七雄圣钻苏泊尔一直很优秀从小被惦记苏泊尔怎么样和美的哪个好

本篇咱们谈七雄圣钻之苏泊尔,我准备将苏泊尔系列分成几个大部分:企业史,seb、苏泊尔生意模式、炊具业基业长青的秘密,财务模式估值,详细分享个人关于跟踪苏泊尔、买入苏泊尔的深度思考。

老规矩,第一步,先透过历史视角看企业。

有人说,苏泊尔是一家可以晃过创始人法眼的一家企业,据其创始人苏增福所说,在07年左右,他觉得公司业务差不多到天花板了,于是卖给了法国seb,没成想近十年却成为了十几倍大牛。

这个案例对于我们研究大股东增减持有着重要的客观意义,包括腾讯在内,也是如此,由此,这让我更加坚定了一点,企业是大股东的企业,是社会的企业,但最终是市场的企业,有道是“股东年年换,大牛不曾停”。

必须要说,苏泊尔是一家可以给我们带来很多投资思考的企业,它的研究价值不亚于其投资价值,嚼头颇多。

老规矩,先扯点对咱们有用的企业史。

苏泊尔创始人苏增福,他跟万达老王一样,都是军人出身,18岁当兵,之后回家在农机厂当厂长,跟联想柳总一样,也是中年创业,创业史都五十多了,不同的是,他是父子兵一起创业。

咱们千万不要以为人家是穷到份上才创的业,苏总在创苏泊尔之前,已经是当时的老大沈阳双喜压力锅厂的最大配件商,他的企业玉环压力锅厂成为了双喜的联营企业,说白了就是代工厂,给国企干代工,这差事美啊,年赚2个亿,瞧瞧,这在当时也够他们几辈子吃喝不愁了。

当时能成为双喜的联营企业也是很不容易的,事实上,双喜看中的就是苏厂长的配件质量,在这里简单扫个盲,对于压力锅而言,最重要的技术难点,不在于锅,而在于配件,你也就明白,为何一个配件厂就有资格成为双喜联营企业的原因了。

有人就问了,既然那么牛,干嘛干代工啊,无奈呗,要知道,当时的经济背景是国企当家,计划经济和市场试点双轨制,所以你再厉害,也只能给国企大哥当小弟,他就是当时最大的高压锅厂家双喜的小弟,只能贴着人家的牌子挂买。

由于苏厂长生产的压力锅质量好,所以很快他的压力锅销量远远超过了老大双喜。

这时,其实他已经偷偷在卖自己的苏泊尔品牌压力锅了,卖的很不错,双喜这个老大,眼看着自己的市场被一个自己曾经的小兵一步步侵蚀,终于怒从利中起,跟老苏扔下狠话,要么把苏泊尔撤了全心全意为双喜干,要么滚出双喜,瞧瞧这气势。

为何双喜敢有这个底气呢,因为它们有自己的底牌,那就是国家体制背景,当时在国企上班都觉得自个牛哄哄的,当时的体制是双轨制,它有巨大的成本优势和渠道优势。

什么意思呢,当时国家对物资分配分为计划内的和计划外的,拿粮食来说,你拿着粮票,计划内供应就是1毛4,你计划外自己买就是1块钱,拿铝来说,双喜的价格如果是3快的话,那么你民营就得15,这就是巨大的成本优势。

渠道优势咱们更能想象了,计划经济下,各地区的供销社、百货渠道和各城市的批发商群体等都是国家指定的渠道,而且不是什么厂家的货都可以随便上架,这些渠道和批发商都是双喜的王牌军,这也是为什么双喜可以躺着占据70%份额的原因,也是为什么苏总明明做的锅很好,但还得为双喜贴牌的原因,你没渠道啊。

虽然双喜撂下了狠话,但老苏其实早就想好了,出来单干独立经营,因为当时光每年,双喜就从他这拿走500万品牌费,比他自己的利润都要多,重要的是,我用的还是我自己的货,于是乎,94年创苏泊尔,到了99年就以摧枯拉朽之势侵占到了50%的市场份额。

出来第一年销售额就从几个亿降到了几百万,但他依然是赚钱的,有人或许不解,你的成本比人家高那么多,怎么会赚钱呢?答案就在效率上,当时苏总手下300多号人,双喜好几千人,但一个是国企,一个是民企,它效率不一样啊,它们的效率几乎差五倍,就这样在巨大的成本差距下,苏泊尔居然都是赚钱的。

后来,双轨制就逐渐取消了,随之而来的就是渠道液态的大变化,之前不是计划经济么,国家给你指定渠道,后来不同了,什么供销社、五金交电、杂货店等呼啦呼啦都出来了,苏泊尔的渠道被打通,关键是成本端,所有企业都回到一个成本线,可想而知,双喜占据渠道成本优势时都打不过苏泊尔,何况国家放开了市场,没有研发没有管理的双喜很快就被市场经济的浪潮淹没,事实上在当时,民营企业跟国有企业是每战必胜。

做压力锅出身的苏泊尔最大的管理层优势在于他会变,双喜就是不会变所以才会死翘翘,而苏泊尔洽洽相反,一直都在变,94年推出国内第一口安全压力锅,直接解决了当时压力锅经常爆炸的社会痛点,大家知道当时执行的是85标准,这个标准下的压力锅爆炸率是多少呢,说出来吓人,万四,想想这个概念,一万个中有四个爆炸,何况国内几亿口子人,这么高的爆炸率很快就被国家下令下架停产。

这时苏泊尔应形势而备,直接推出国内第一口安全压力锅-不可能爆炸的锅,巨大的痛点就代表巨大的需求,这个痛点解决的过瘾啊,推出这款锅的结果就是苏泊尔很快短短几年就达到了70%的市占率,当时是01年左右,当时苏泊尔就是安全压力锅的代名词。

你能想象在01年就达到70%市占率的苏泊尔,在之后的二十年依然能够高速发展的情景吗?对,很多人都以为到了天花板,包括苏总在内,但市场就是市场,它不会听信任何人的观点,而是默默用行动证实着真实的答案,拆穿任何错误的预测假想,后来我也曾特意研究过这段历史,以及如此高的市占率下是如何获得高增长的,还好,我基本还算想通了。

市占率太高,意味着品类的天花板,为之奈何呢,苏泊尔为解决这个问题,下的一步棋就是开拓新品类,针对这个品类扩展战略,新的口号出来了,那就是“做什么菜,用什么锅”,于是乎,从压力锅到炒锅,蒸锅,煎锅,汤锅,炖锅,饭煲,好家伙,噼里啪啦全都出来了。

这就是一种很好的变,一种迎合人们生活、使得人们生活更好的变,这样做的结果就是重新开辟了新品类,你同时也是新品类的始祖,而底层消费市场又乐意去享受这种厨具的升级所带来的便利,如此,既增加了市场体量,又获得了持续的领先,这就是好事都赶在一块了。

这个开拓新品类的精进战略,直到现在为止依然在为苏泊尔的持续增长不断供力,也就是说,天花板不够,品类来凑。

这一路创新一路变,苏泊尔的变无疑在告诉消费者:想要更快乐的厨房文化,跟我走!与其说它迎合的是用户,倒不如说,它迎合的是一种生产力进步的趋势。

应该说,苏泊尔在发展路上做的最对的一件事,就是不断的求变,双喜死就死在不会变,对于厨房炊具行业,这过去的几十年,就是一个不断快速更新迭代的几十年,这个行业就是要求你不断去变的行业,而且你变的慢了还不行,说白了,厨房电器迭代代表着人们生活方式的进步,你不变等于等死,变的慢也是死。

而苏总在炊具行业浸泡几十年,从无到有,开创了一个行业品类,长期牢坐炊具品质头把交椅,我相信他比咱们更知道“变”的意义所在,他不但知道,而且做到了。

再说苏泊尔发展史上,第二件大事,那就是法国seb收购案,这是06.07年左右的事,也就是说,苏泊尔一上市,大股东就把公司卖给了法国seb,这个事我跟踪观察研究了很久,也看了苏总的很多访谈和其讲话,现在,我大概能理解他为什么要卖给法国seb。

①苏总对炊具行业的看法发生了变化,当时的苏泊尔市占率已经很高,台湾那边的高端炊具企业都外迁了,苏总认识到,这个劳动密集型行业的天花板可能随时到来,这话是他在节目中说的,不是我杜撰乱说的,按照他的说法,他想重新进入一个相对资本模式更好的行业,就是现在的卫浴。

事实上,它从seb拿到50亿以后,就开始进入卫浴二次创业了,为这二次创业的精神点个赞。

②不卖不行,当时seb已经决定要收购一家国内企业打开国内市场,当时选定了两家,第一选择就是苏泊尔,它是当时的国内老大,第二就是爱仕达,也就是说,你苏泊尔一旦拒绝,那我下步随手就入驻爱仕达,苏总对seb收购的看法是,这样一个一百多年的全球炊具巨头,进入谁谁就会大概率在以后的竞争中胜出,seb的质量性能体验、研发创新优势有多强,他心知肚明。而且当时爱仕达有个口号,就是今天的苏泊尔,就是明天的爱仕达,瞧瞧,它的口号直接奔着苏泊尔去的,但如今呢,企业竞争还是靠内核啊

如果入驻爱仕达,那么苏泊尔将会面临很大竞争压力,这点跟我想到一块了,因为对于炊具行业来说,你的品牌名气是一方面,更重要的是你的硬件品质体验,这是主导用户的核心磁铁,爱仕达如果加上seb的内核,那结果可想而知,再加上第一点,于是,苏总就顺水推舟将苏泊尔卖给了seb,拿着几十亿大洋干自己的第二实业去了。

3.苏泊尔的确需要硬件技术支持,咱们也都知道苏泊尔的厨房文化营销深入人心,求变也更加积极,但同时你也会发现苏泊尔更多的质量门,为何会这样呢,其实苏泊尔骨子里是积极求变的,但有一点,它技术硬件上不太那么跟得上,所以对于它来说,需要一个很强硬的内核来驱动其继续成长,剩下的就是企业管理人的取舍问题了。

那么八卦问题来了,苏总到底有没有看走眼呢?有人说,你瞧,苏泊尔这不是又增长了十几年嘛,明显就是卖早了。我想这么说未免太武断,这是seb在输入硬件进来后,苏泊尔才获得的持续增长,但如果苏总不卖呢?seb反而会控股爱仕达,到那个时候,你又怎么确定爱仕达不是下一个“苏泊尔”呢?

所以,不能就这么轻易的苏总说卖飞大牛,后期的苏泊尔是seb当家的苏泊尔,如果不是seb当家,谁又能确定原来那个苏泊尔能否打得过seb控股的另一家公司呢?这一切谁也说不准,所以说苏总看走眼存在条件逻辑错误。

大家不要以为seb是在苏泊尔做大之后,突然就看上苏泊尔的,应该说seb是从小暗恋苏泊尔,它的眼光还是相当毒辣的,在94年苏泊尔刚成立没多久时,已然落脱为一个亭亭玉立的水灵姑娘.

当时seb这个老滑头就找到苏泊尔这个小姑娘,意思是要出300万彩礼控股迎娶苏泊尔,这笔钱在当时也算是巨额了,但被苏总拒绝,到了04年,seb又找到了苏泊尔,此时的苏泊尔正谋划冲刺上市的大事,这小姑娘正备战高考,于是再次被拒绝。

而我买入苏泊尔,是在seb接手苏泊尔之后,长期的底层调研告诉我,电器行业是一个逐步爬坡的行业,它会造福一批龙头企业,但至于哪个是永久的龙头真心说不好,这事算命的也未必算的准,当时我选了几家电器行业的龙头企业进行持续观察,最后锁定了苏泊尔,下节我再详细阐述我选择苏泊尔的原因,这是一个长期反复沉淀的心路历程。

我对电器行业的逻辑是技术驱动品牌,对于品牌,当时知名的品牌也不少,包括爱仕达,也是一方有名,但问题是你的技术能不能永远跑在最前头。

刚才我说了,很多企业你品牌再强,技术落伍迟滞,龙头又怎样,照样死掉,双喜也曾是龙头,不照样死掉吗?五粮液也是曾经的龙头,不照样被茅台赶超吗?春兰也是龙头,但也成了坟头,我不断在内心追问着自己这些问题,于是寻找大概率龙头企业,成为了我那几年日夜思考的问题。

随着思考持续进入深水区,我渐渐锁定了聚焦的方向,就是企业管理层的创新聚焦精神和历史,这点成为了我重点研究的方向,也就是说,如果我向未来看,一切都是迷茫未知的大海,你很难知道哪个企业能持续胜出,这也是历史老爷子手把手演示给我们的。

但有一点却是一个重要的线索,从一个人的历史,或许可以看到他的未来,特质和精神一般是不会变的,如果你看好一个行业或赛道的二十年,那么我想,选择那个在行业里做了半辈子还在继续聚焦的那个准没错。

一个持续聚焦创新战略100多年的企业,我相信对于具备这样一个优秀聚焦创新的企业而言,它后面二十年基本上也错不了事,何况我还不一定持有二十年,这时企业的文化就至关重要,它能不能持续精进,持续创新,持续比别人领先一步,短期看管理层,长期看企业文化,这跟咱们中国的家风门风是一个道理。

由此找到了方向后,我下一步就转向研究150年历史的seb,它使我想到了同样悠久历史的吉列,它们同属电器,皆有精进创新的悠久历史,当时seb发起要约收购后,一波小牛市袭来,苏泊尔股价飞天,要约失败,seb意志坚定,一心要那荆州,决心要拿下苏姑娘,直接不惜高价拿下,比最初的要约多花了几十个亿。

关于seb的要约收购案例,我在智库精品课程中也已谈到。

那么问题就来了,难道seb是sb吗?当然不是,它们有着一百多年的优秀经营历史,之后我进入了对seb的深入探究,它强悍的世代家风没有让我失望,我从中看到了企业持续发展的精进文化基因,这是让我下定投注的重要原因,关于seb内部的精进文化基因,咱们下节在智库精品详聊。

在当下快节奏的生活里,若想几分钟搞定一道菜,准备一桌美味佳肴分享给朋友或者家人,开始变得弥足珍贵。

工欲善其事,必先利其器,做饭不只需要时间,还需要一口好锅。风云君今天就跟大家聊聊苏泊尔(002032,SZ)——中国第一家炊具上市公司。

说起苏泊尔,大家都耳熟能详,压力锅、电饭煲、电水壶、电磁炉等公司产品早已走进千家万户。公司致力于成为中国炊具、厨房电器行业领跑者,一路走来,也并不容易。

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公司的华丽蜕变

1、炊具大佬的诞生

苏泊尔的前身是一个位于浙江台州玉环的农机厂,创始人苏增福曾在海军服役8年,回乡当过农民,1985年开始出任该农机厂厂长。当时公司只是给沈阳双喜压力锅厂做配件。

苏增福起初通过租用双喜压力锅厂的“双喜”品牌商标首次踏进炊具行业,依靠精细的商业运作,销售的双喜压力锅大大赶超双喜压力锅厂,巨大的落差下,双喜商标被对方要求停止使用。

于是,苏增福在1994年底注册成立了苏泊尔公司,引进了第一条压力锅生产线,开始其在炊具市场的淘金之路。

打仗亲兄弟,上阵父子兵,苏增福带着儿子,凭借其自身在生产管理和市场渠道等方面的优势,带领苏泊尔一路过关斩将,杀出来一条血路。

苏泊尔的炊具产品后来居上,一度成为全国最大的炊具生产厂商,当时,苏增福被盛赞为中国炊具大王,一时风光无两。

2004年,苏泊尔成功登陆深交所中小板上市,开启了在资本市场的叱咤风云之路。上市起初,苏增福直接和间接持有公司57.24%的股份,是公司的实际控制人。

然鹅,自从公司上市后,苏氏家族就把自己定位为财务投资者,试图找机会退出。

(苏增福)

2、苏氏家族的退出

2006年8月,苏泊尔发布公告称,公司控股股东与全球最大的小型家用电器和炊具生产商之一的SEB集团签订了一揽子《战略投资框架协议》,拟以每股18元共作价4.56亿向SEB国际(SEB集团全资子公司)转让0.25亿股苏泊尔股份。

同时,公司向SEB国际定向发行4000万股股份,并且SEB国际向公司全部股东发起了要约收购。交易若顺利完成后,SEB国际持有公司61.00%的股权,会成为公司的控股股东。

当时,外资巨头SEB进军中国市场,引起市场的轩然大波,业内同行议论纷纷,认定这项交易涉及垄断,商务部开始介入反垄断调查。

2007年4月,苏泊尔的此项交易最终通过了商务部的反垄断审查,苏泊尔的控股权成功转手,公司一个华丽转身,由一家民营企业变成为了外资主导的企业。

随后几年,苏氏家族成员不断减持,比如:2008年11月至2009年12月,苏增福累计减持公司股份约920万股,减持金额合计约1.53亿元;2009年10月至12月,苏显泽累计减持公司股份约142万股,减持金额合计约0.28亿元;2010年,苏增福女儿苏艳等苏氏家族成员继续减持其所持有的公司股份。

2015年12月,苏泊尔发布公告称,控股股东SEB国际拟以协议转让方式受让苏泊尔集团持有的上市公司股份5000万股,占上市公司总股本的7.9%;2016年6月,上述协议转让事项完成了过户登记手续。

2016年11月20日,苏泊尔又发布公告称,公司收到了苏泊尔集团的《关于完成股份减持计划告知函》,苏泊尔集团于2016年5月19日至11月18日期间,通过集中竞价、大宗交易方式累计减持苏泊尔593.38万股(占总股本的0.93%)。

减持完成后,苏泊尔集团仅持有上市公司3.23万股,持股比例0.01%,均为无限售条件流通股,退出了公司持股5%以上的股东之列。

至此,苏氏家族基本上完全退出了自己一手培育的上市公司,苏泊尔不再姓“苏”。

3、苏泊尔的新时代

2007年,SEB集团通过股权转让等一揽子交易取得苏泊尔61%的股权,成为公司的实际控制人。

之后,SEB国际通过协议转让等方式不断增持公司股份,截至2018年9月30日,SEB集团通过SEB国际合计持有苏泊尔81.18%的股份。

SEB集团拥有超过150年的历史,目前已经发展成为全球最大的炊具制造商和第三大的厨房小家制造商。

资料显示,其于1857年发明了第一口压力锅,开始努力打造炊具品牌,并于1967年以无气味电炸锅为契机介入小家电领域,1988年之后开启了并购扩张之路。

SEB战略目标定位清晰,初期布局西欧市场实现较快增长,之后开启密集并购模式,把目光撒向了国际。

目前,SEB旗下拥有TEFAL、KRUPS、ROWENTA、WMF、ARNO等炊具及小家电知名品牌,在全球范围内的子公司高达20多个,苏泊尔就是其中之一。

自从SEB入主苏泊尔后,苏泊尔迎来了全新的时代。自2007年后,公司背靠SEB这个大股东,逐步实现了产品品类和品牌的双扩张。

苏泊尔与SEB的强强联合,不仅能为苏泊尔每年带来稳定的出口订单,帮助苏泊尔大幅提高整体规模与制造能力;同时双方在生产、研发、品质控制、管理等诸多领域的深入合作,进一步提升了苏泊尔的核心竞争力。

公司除了SUPOR品牌外,还引入了SEB集团旗下LAGOSTINA、KRUPS、WMF等高端品牌,从而完成了在厨房领域对中高端品牌的全覆盖。

现在公司在明火炊具和厨房小家电业务上均位居全国前列,同时积极开拓厨卫电器、厨房用具等新品类,苏泊尔在厨房领域多品牌、多品类的布局已形成了其相对于其他竞争者独特的竞争优势。

根据2018年上半年GFK监测的中国30个重点城市市场数据显示,苏泊尔炊具业务市场份额稳居市场第一;而根据2018年上年中怡康监测的中国线下小家电市场数据显示,苏泊尔小家电业务9大品类合计市场份额居市场第二。

经过多年的发展,苏泊尔已经成长为我国炊具和小家电行业的一方霸主。

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公司业务

苏泊尔一直专注于炊具及厨房小家电领域的产品研发、制造与销售,通过系统化的产品创新体系,源源不断地向市场提供创新产品,满足不同消费者不断增长的产品需求。

公司继1994年推出了国内第一口安全压力锅之后,相继推出多款产品,其中包括:

2005年推出首款陶晶内胆电饭煲;

2007年首创无涂层不锈铁锅技术;

2009年成功引进SEB火红点专利技术;

2010年公司推出首台一级能效电磁炉;

2011年推出国内首台IH电饭煲;

2012年推出双层全钢无缝电水壶;

2013年首创球釜内胆;

2015年推出行业首款蒸汽球釜IH电饭煲;

2016年推出鲜呼吸100电压力锅、双面大风除甲醛空气净化器;

2017年公司重磅推出真空破壁料理机、珐琅铸铁锅等新品,持续引领行业产品创新。

另外,苏泊尔的巧易旋压力快锅、陶瓷煲等创新差异化产品同样深受消费者欢迎。

公司目前的产品线包括炊具、厨房小家电、厨电和环境家居电器,从过去炊具产业向厨房区域再到客厅环境的家电品类拓展,公司产品品类逐年丰富。

(数据来源:公司官网、国金证券)

公司目前在国内拥有玉环、武汉、杭州、绍兴四大研发制造基地,其中,武汉基地与绍兴基地的年生产规模位居行业前列,同时公司在越南胡志明市还拥有一个海外生产基地。

苏泊尔强大的基地研发制造能力和优质的研发团队强有力地保证了公司的产品品质和创新能力。

公司拥有稳定的经销商团队,长期以来公司与经销商保持着良好的互利合作关系。相对较高的网点覆盖率和覆盖密度确保了公司产品能源源不断地输送到消费者手中。

了解了公司的主业和产品,下面来看公司的财务功底。

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公司财务分析

1、业绩增长稳定

苏泊尔2013年至2017年营业收入规模分别为83.83亿元、95.35亿元、109.10亿元、119.47亿元和141.87亿元,年均复合增长率为14.06%,2018年前3季度公司营业收入规模为133.94亿元,与去年同期相比增长24.71%。

由此可以看出,公司的营收规模呈现逐年增加趋势,经营向好;特别是今年以来,随着公司布局高端市场以及消费升级的不断深入,公司营收增速持续提升。

公司2013年至2017年净利润水平随着营业收入的持续增加而芝麻开花节节高,由2013年的6.41亿元增长至2017年的13.08亿元,年均复合增长率为19.52%,2018年前3季度公司净利润为11.03亿元,与去年同期相比增长22.97%。

公司的净利率近5年来由2013年的7.65%增长至2017年的9.22%水平,总体上略有提高,盈利能力相对来说稳中有升。

根据公司2018年半年度报告,按行业来划分,营业收入可分为炊具收入、电器收入、橡胶收入和其他收入,其中炊具收入占比为31.98%,电器收入占比为67.47%,两者合计占比为99.47%,为营业收入来源的扛把子。

公司2017年以来引入了高端炊具品牌WMF,炊具业务重新开始增长;公司2015年进军环境电器市场,将产品品类从厨房延伸至客厅,之后电器收入增长较快,已经占到公司营业收入总额的三分之二。

根据公司2018年半年度报告,按区域来划分,公司2018年上半年内销金额为68.79亿元,与去年同期相比增加31.59%,占总营业收入的比例为77.73%,内销增长较快;公司外销金额为19.70亿元,与去年同期相比增加7.29%,占总营业收入的比例为22.27%,公司外销主要依靠大股东SEB订单,借助SEB的渠道逐步扩大国际市场的销售份额。

公司近5年来销售毛利率由2012年的28.54%提升至2018年前3季度的30.21%水平,总体上来说稳中有升,公司在明火炊具和厨房小家电市场领先,受消费升级的影响,公司厨卫电器等新产品表现优异,驱动公司产品的毛利率有所提升。

2、资产结构

苏泊尔2013年至2018年前3季度流动资产占总资产的比例分别为77.31%、79.35%、81.83%、82.80%、84.14%和82.81%,总体上呈现出稳中有升的趋势。

截止2018年9月末,公司总资产规模为94.67亿元,其中流动资产为78.40亿元,主要为理财产品、存货和应收款项,资产结构比较合理。

从另一方来看,公司的固定资产、无形资产等非流动资产占比较低,说明公司少量的资本开支就能够维持不错的现金流回报。

虽然公司属于生产制造业,但从资产结构上来看,倒像是一家轻资产运营的公司,主要是公司多年经营,固定资产和无形资产等长期资产不断地计提折旧和摊销,资产的净值越来越少。

单从公司逐渐轻资产化的趋势这一方面来讲,公司是一家经营风险比较低的公司。

3、负债结构

苏泊尔近5年来资产负债率维持在35%至45%之间的水平,逐步提高,说明公司开始注重利用财务杠杆来提升经营效率。

公司近5年来没有短期借款、长期借款、应付债券等有息负债,在A股上市公司中并不多见。

公司的负债主要是应付账款、预收账款等经营性无息负债,也就是说,公司负债主要是占用上游供应商和下游经销商的资金。从负债结构上可以侧面反映出公司产品的竞争力较强,在上下游供应链中有较好的议价能力。

苏泊尔近年来的流动比率维持常年在1.90至2.60之间,速动比率常年维持在1.40至2.00之间,虽然流动比率和速动比率有所下降,但公司的短期偿债能力仍然较强,偿债风险很小。

由此可见,公司无论是长期偿债能力还是短期偿债能力都相对较好,无有息负债,负债结构优良。公司利用无息的经营性负债撬动财务杠杆,扩大经营成果,是公司产品具有竞争力的体现。

4、营运能力分析

苏泊尔的存货周转率维持在5次/年左右,存货周转天数大约在70天左右,相对同行业可比公司爱仕达来说,公司的存货管理水平较高。

苏泊尔的应收账款周转率维持在6.5次/年左右,应收账款周转天数大约在55天左右,相对同行业可比公司爱仕达来说,公司的应收账款管理水平也较高。

无论是公司的存货周转水平还是应收账款的周转水平,都比同行业的爱仕达要高出一截,说明苏泊尔的经营水平相对较好。

5、现金质量有所下降

苏泊尔2012年至2018年前3季度累计实现净利润金额为59.38亿元,经营活动现金流量净额为55.13亿元,净现比为0.93,即实现1元的净利润流入的现金为0.93元。

逐年来看,公司的净现比呈现先上升后下降的趋势,2018年前3季度的净现比仅为0.44,主要是公司购买商品、接受劳务支付的现金支出较多所致。

总体上来说公司净利润现金含量还算说得过去,但近两年来有所放缓。

6、股东回报优异

苏泊尔近5年来净资产收益率分别为18.54%、19.63%、21.90%、22.79%和26.87%,保持了持续稳定的提升态势,股东从公司取得的回报越来越丰厚。

公司一方面在过去5年没有进行任何增发、配股或发债等方式的融资行为,另一方面,公司的现金股利分红金额却逐年增加,公司2013年至2017年期间现金分红金额分别为高达2.34亿元、2.72亿元、3.54亿元、4.86亿元和5.9亿元,现金分红比例较高。

通过以上对苏泊尔的分析,下面小结一下。

苏泊尔几十年来一直专注于炊具和小家电主业,特别是大股东SEB入主以来,保持了较快的内生性增长,打造出了优质的产品质量和良好的品牌形象。

从财务方面来说,公司业绩稳定增长,资产结构良好,负债结构合理,经营能力较好,股东回报丰厚,不足之处是现金质量有所下降,但瑕不掩瑜,公司整体上是一家比较优秀的公司。

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风险提示

1、生产要素价格波动风险

公司所生产的炊具和小家电产品其主要原材料是铝、铜、不锈钢、塑料等,如果原材料价格出现快速的增长,则可能会导致公司产品的生产成本快速上升,进而影响到公司的经营业绩。

此外,炊具和小家电制造也都属于劳动密集型行业,短期内劳动力成本的快速上升,可能会对公司的经营业绩造成一定的影响。

2、市场风险

随着企业经营成本的上升,行业品牌集中度将进一步提高,炊具及厨房小家电领域存在着市场竞争加剧的风险。

同行业高端品牌公司为了抢夺市场份额,会持续渠道下沉并调整其产品及价格策略;部分高端品牌公司会以积分换购等方式进驻商超渠道,参与中高端市场的竞争,也将进一步加剧行业的竞争。

3、海外风险

目前公司在越南设有生产基地,并持续在东南亚开拓市场,海外市场拓展可能面临当地政治经济局势不稳定、法律体系和监管制度发生重大变化、生产成本大幅上升等无法预期的风险。

4、汇率波动风险

公司的外贸业务目前在公司全部业务中的占比超过了20%,汇率的波动有可能带来收益,但也有可能给公司出口带来不利影响,使得公司产生汇兑损失。



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