高瓴资本投资海螺水泥给我的思考海螺水泥为什么那么强最新消息-吸收财讯

高瓴资本投资海螺水泥给我的思考海螺水泥为什么那么强最新消息

三季度,高瓴资本大手笔15亿买进了海螺水泥,这是它首次建仓水泥行业。水泥行业集中度低,并且海螺水泥H股比A股要贵,大家有没有想过高瓴资本投资海螺水泥的逻辑呢?来源:中国水泥网

 

高瓴资本投资海螺水泥给我的思考

三季度,高瓴资本大手笔15亿买进了海螺水泥,这是它首次建仓水泥行业。水泥行业集中度低,并且海螺水泥H股比A股要贵,大家有没有想过高瓴资本投资海螺水泥的逻辑呢?来源:中国水泥网

有以下几个逻辑

1、供给侧改革弱化了水泥行业的周期性,只要不打价格战,行业环境就会很平稳。

2、海螺水泥舍得分红,上市以来分红了316亿元,非常良心了,再一个就是股息率高。

3、H股相对A股有溢价,未来海螺水泥在A股的估值定价,大概率会向成熟外资市场看齐。

4、水泥产品不宜长期保存的特性,决定了它的低库存甚至是零库存,这与周期性强的钢铁煤炭等典型周期股不同。

水泥运输距离限制以及保存期限制,导致了行业集中度低,海螺水泥的出现完美解决了这个问题。将半熟料生产与水泥成品生产分解为两部分,极大的提升了行业集中度。

集中度大幅提升,资产负债率远低于其它周期性行业,把它归为高增长的类公用事业也毫不为过

高瓴资本投资海螺水泥给我的思考

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高瓴资本投资海螺水泥给我的思考

根据公司2019 年中报披露,水泥熟料自产品销量同比增长6%,水泥熟料销售均价同比上涨20%。进入四季度以来,因天气转好及下游建设项目赶工期,水泥需求量环比明显改善;因错峰生产及环保因素限制,供给侧产能持续收紧,水泥企业库存较低;公司中部及东部营收占比分别为42.61%和28.80%,对应地区的水泥价格在四季度经历多轮快速上涨,我们预计海螺全年增速有望超预期。同时为加强终端销售市场的影响力,公司与南方水泥共同创建水泥熟料贸易平台,营收规模得到快速扩大;2019 年上半年,贸易业务销量共计5700 万吨,实现收入197.25 亿元,同比增长10 倍。

T 型战略华东起步,布局全国走向世界。

公司早在1999 年提出华东地区的T 型发展战略,沿江流域抢占石灰石资源制造熟料,沿海江浙沪地区收购粉磨站进行水泥销售,从整合安徽省内水泥企业到布局沿海,2008 年T 型布局初见规模。之后海螺向华南、西南、西北地区进军,经历几轮行业周期而迅速崛起,发展成为全国性的水泥龙头企业。公司经历二十年的开疆扩土,积累一套从选厂、生产到运输、营销的系统化经验,一方面充分保障公司的综合成本优势,一方面先进的制度可快速复制到海外项目。目前公司海外产能2000 万吨,缅甸及柬埔寨地区盈利能力良好,印尼项目2019 年实现扭亏为盈。

创新机制推动员工积极性,高效运营形成企业管理文化。

公司在建设之初,大股东海螺集团完成混改,主要由4 个员工工会组成的海螺创业持股海螺集团49%股份,由此中高层人员获得公司股权,人员结构保持稳定,个人利益与公司业绩长期绑定。同时公司内部形成高效的运行机制,三费占比由2002 年的16.77%下降到2018 年的5.52%,总资产周转率由2003 年的0.51 倍上升至2018 年的0.95 倍。公司严控成本的制度体现在各个方面,虽然不断有新增子公司并表,但收购价格多为最低成本价,公司2018 年商誉值仅为5.14 亿元。

2020 年看好水泥板块,首选行业龙头海螺水泥。

我们对专项债政策变化对基建投资增速影响进行敏感性测算,预计2020 年基建增速为8%,同时专项债的提前下发将对一季度水泥需求提供有力的支撑。房地产投资增速将继续呈现强韧性的特征,预计新开工仍将维持正向增长,龙头企业的拿地意愿不减。

供给端来看,2020 年为蓝天保卫战的收官之年,环保政策将持续趋严,影响整体水泥产量的收紧。错峰生产政策严禁“一刀切”,有利于环保设备齐全的龙头企业。在需求端稳定、供给端收缩的背景下,我们判断2020 年的水泥价格仍将处于高位区间,龙头企业市占率有望提升,首选在多区域具备市场优势的海螺水泥。

盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为1624.94 亿、1832.59 亿、2932.71 亿元,归母净利润分别为336.90 亿、376.42 亿、405.63 亿元,对应PE 为7.8 倍、7.0 倍、6.5 倍。上调目标价为54.6元,维持“买入”评级。

风险因素:基建和地产投资增速不达预期,行业错峰生产政策执行不达预期

随着格力电器的股权转让事项靴子落地,成功入主的高瓴资本管理有限公司(以下简称“高瓴资本”)及其掌门人张磊再次成为市场关注的焦点。据公开资料显示,高瓴资本是一家专注于长期结构性价值投资的公司,十多年来已投资了一大批优秀公司,其中一级市场上的有腾讯、京东、美团点评、滴滴、蔚来汽车等;二级市场的有格力电器、美的集团、上海机场等等。高瓴资本也完成了由成立之初仅有2000万美元启动资金到目前掌管愈600亿美元规模的蜕变。而对投资人来说,张磊的投资风格也极具参考意义。

分析其掌管的高瓴资本和YALE UNIVERSITY(耶鲁大学捐赠基金)的持股不难发现,张磊重点投资的标的并不多,但对看好的个股往往会下重注。

其中,截至今年三季度末,高瓴资本仅出现在了爱尔眼科、泰格医药、海螺水泥、格力电器四只个股前十大流通股东名单上。需要注意的是,海螺水泥是其新进入的。

持格力电器赚近12倍

据了解,高瓴资本由张磊于2005年创立,最早开始出现在A股市场的时间是2013年一季度末。其中,首次现身在了世联行、冀东水泥、上海机场、中国国贸四只个股的前十大流通股东名单上。但这并不是张磊首次投资A股。据公开资料显示,由张磊负责的耶鲁大学捐赠基金早在2006年便开始买入A股,其中,投资美的电器(退市)的时间最长,收益也颇丰。

Wind资讯显示,自耶鲁大学捐赠基金2006年8月1日QFII账户获准之后,便率先进入了美的电器(退市,之后美的集团上市)、越秀金控和宗申动力的前十大流通股东名单。但对越秀金控和宗申动力持有的时长仅为两三个季度,而在美的电器(退市)前十大股东名单中却停留了几年时间。同时,也“陪伴”着美的电器的股价由2.52元攀高至18.39元(2006年12月29日-2011年6月30日)。

当然,这并非张磊投资A股的全貌,对其它个股的投资也令张磊赚得盆满钵。从投资的风格来看,张磊对看好的个股往往会下重注。其中,对格力电器的投资最为典型。

据记者统计,在耶鲁大学捐赠基金QFII账户获准之初,其买入额度仅为0.5亿美元,此后的2008年5月19日至今买入额度一直维持在1.5亿美元。在2006年四季度时,耶鲁大学捐赠基金出现在越秀金控、宗申动力和美的电器(退市)的前十大流通股东名单中,持股市值分别为5255.53万元、3953.91万元和7685.19万元。按照当时的货币兑换比例(1美元=7.8087元)测算,其在三家公司的持股市值合计约为0.22亿美元,占买入额度的44%。但在2008年一季度末首次现身格力电器的前十大流通股东名单时,耶鲁大学捐赠基金的持有市值便为4.42亿元,按照当时的货币兑换比例(1美元=7.019元)测算,约是其0.5亿美元买入额度的1.26倍。

而且从2008年一季度末至今,虽然耶鲁大学捐赠基金、高瓴资本在张磊的掌管下几经调仓换股,但在多数报告期末都出现在格力电器的前十大流通股东名单中。如今格力电器的股价已上涨了1233.37%,这也就是说,若剔除调仓的因素,张磊仅持有格力电器便赚了近12倍。

格力之后新进海螺水泥

除此之外,据《红周刊》记者统计,自掌管耶鲁大学捐赠基金和高瓴资本投资A股以来,张磊重点投资的标的并不多,其中仅有29只个股的前十大流通股东名单中出现过张磊的影子(见表1)。并且通过分析不难发现,其下重注的风格并未改变。

以陆股通开通以来首只外资买盘被禁止的上海机场为例,耶鲁大学捐赠基金等5大外资机构或是其被买爆的重要“推手”。据上海机场2015年一季末的前十大流通股东名单显示,持股占总股本比例最多的外资机构是香港中央结算有限公司(陆股通),为12.82%,其次是易方达资产管理(香港)有限公司(3.83%),富达基金(香港)有限公司(1.03%)、耶鲁大学捐赠基金(0.63%)以及UBS AG(0.56%)。因为买盘被禁,这5大外资机构不得不缩减持股数量,到当年第三季度,耶鲁大学捐赠基金退出了上海机场的前十大流通股东名单。

同样,耶鲁大学捐赠基金在2006年首次进入美的电器前十大流通股东名单后,直至2011年二季度末才退出。等到美的集团于2013年9月18日上市之后的当年年末,高瓴资本便出现在其前十大流通股东名单中,直至今年三季度退出。根据张磊对这29只个股的增减持情况来看,不排除其再次大幅加仓并使高瓴资本现身美的集团前十大流通股东名单的可能。另外,如表1所示,高瓴资本在二季度末也退出了宁德时代的前十大流通股东名单。

对比之下,值得一提是,今年以来,高瓴资本分别新进入了爱尔眼科、泰格医药、海螺水泥的前十大流通股东名单。

具体来看,今年一季度末,高瓴资本率先现身在爱尔眼科的前十大流通股东名单中,持股比例占公司流通A股的比为1.97%,但在二季度和三季度期间,累计减持0.03个百分点;在二季度末,高瓴资本新进入了泰格医药的前十大流通股东名单中,持股比例占公司流通A股的比为1.42%,至三季度末持股比例未发生改变;在今年三季度末(最新报告期),高瓴资本新进入了海螺水泥的前十大流通股东名单中,持股比例占公司流通A股的比为0.93%。

而整体来看,截至今年三季度末,也仅有爱尔眼科、泰格医药、海螺水泥、格力电器四只个股的前十大流通股东名单中有高瓴资本或耶鲁大学捐赠基金现身。

除此之外,相对于A股,张磊对中概股及美股看重的标的更多一些,其中仅截至今年二季度末,就有22只。(见表2)■



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