2020年六只黑天鹅预测小心魔鬼在背后美联储加息中美冲突楼市崩盘-吸收财讯

2020年六只黑天鹅预测小心魔鬼在背后美联储加息中美冲突楼市崩盘

一是美国的通胀起来,二是美国与其他国家的贸易冲突缓和推动经济加速。 如果美联储重启加息,2019年和谐音乐恐怕就要终止了,至少,负利率债券会被屠戮一波,黄金也难有指望,至于股市,估值的钱别期待赚了,搞不好,还要吐出一些。

对投资者来说,2019年无疑是美妙的一年,几乎所有的资产价格都上涨了,不管是风险资产,还是避险资产。

股市涨了,截至到今天,中国普遍涨了三、四十个点,欧美涨了二、三十个点。

债券涨了,中国的国债涨了,美债也涨了,负利率债券也进一步扩容了。

黄金涨了,石油也涨了。

坏消息是美妙的2019年即将过去,而资本市场的魔鬼一直存在。在市场混久了,即知道世间好物不坚牢的道理。2020年又可能有什么黑天鹅等着我们呢?

作者 | 汉阳树

 

一、黑天鹅一号:美联储超预期加息

发生概率:★★

冲击力:★★★★★

上面提到了美妙的2019年,可能不少人认为是中美冲突的缓和带来的,但这恐怕真的是一个大大的误解。

2019年中美的冲突不是缓和,而是升级。可以看到,相比2018年,中美的关税范围是进一步扩大,而非缩小,只是年关之际出现了一点点缓和。

更何况,中美缓和如果是主旋律,又怎么解释避险资产的价格上扬?

2019年的主旋律有且只有一个,就是美联储降息带来的流动性。是流动性,而不是其它,几乎推动了所有资产的估值修复。

2019年的美联储降息是市场没有预测到的一件事。2018年底的FOMC会议上显示的是2019年会加息两次,2019年初市场还在纠结美联储加不加息,而后面情况急转直下,变成了2019年美联储降不降息,最终美联储降了3次。

不仅如此,从9月份开始,美联储重新扩表了,这给全球这几年日益趋紧的流动性赢来了喘息之机。

2020年六大黑天鹅:度过美妙的2019年,小心,这些魔鬼在背后

目前来看,美联储给的预期是2020年不会加息,而市场的预期更高点,普遍的预期仍然是美联储2020年还会降息两次。

但如果情况相反呢?就像2018年市场没有预期到美联储会加息四次,2019年市场没有预期到美联储会降息,这一次市场又错了呢?

触发美联储加息的条件是可能出现的,一是美国的通胀起来,二是美国与其他国家的贸易冲突缓和推动经济加速。

如果美联储重启加息,2019年和谐音乐恐怕就要终止了,至少,负利率债券会被屠戮一波,黄金也难有指望,至于股市,估值的钱别期待赚了,搞不好,还要吐出一些。

 

二、黑天鹅二号:中美冲突再升级

发生概率:★★

冲击力:★★★★★

当前市场的普遍看法是,2019年底中美达成的第一阶段贸易协议是2018年以来这场冲突的拐点,加诸在彼此身上的关税会逐步分阶段地取消。

这样的前景当然是美好的。

然而,中美两国的竞争早已不是经济领域的,而是全方位的,从经济,到金融、军事、科技、政治。在位者的不安,是崛起者百口莫辩的。所以,这场冲突,也许短期会呈现局部的缓和,但它一定是长期性的。

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就像2018年年底已经缓和了,但2019年5月突然又急转直下了,2020年再出幺蛾子是相当有可能的。另外,就是这个第一阶段贸易协议,也还是没签字的。

中美冲突再升级的话,将从两方面影响资产价格。一是情绪面,无疑避险情绪会上升。二是基本面,从这一年的经济表现可以看出,贸易冲突无论是对中国,还是对美国,都有负面作用。

现在已经不是2019年年初,当时哪怕中美贸易再升级,但这一杂音阻挡不了流动性推动的估值修复这一主旋律。

到目前,A股多少板块已经不便宜了,此时如果基本面的逻辑被再杀一波,对股价的影响恐怕是不小的。港股或许要好点,除了消费板块外,其它因为香港事件的影响,估值并不高,但中美冲突继续的情绪杀足以抑制这个市场的估值修复。

 

三、黑天鹅三号:特朗普败选

发生概率:★★

冲击力:?

2020年是美国的大选年,特朗普还是不是美国总统,无疑是2020年的重头戏。

2020年六大黑天鹅:度过美妙的2019年,小心,这些魔鬼在背后

从调查民意来看,目前特朗普的支持率是很高的。另外,我们也没看到强有力的挑战者,如果存在强有力的挑战者,彭博也不至于77岁高龄了,还出山参与美国总统大选的撕逼大战。

2020年六大黑天鹅:度过美妙的2019年,小心,这些魔鬼在背后

彭博,来源:中文国际 视频

不过,在明年大选结果出来之前,凡事没有一个百分之百。

特朗普现在有两个麻烦,一是中美贸易冲突对他的农民基本盘的伤害,与中国达成第一阶段贸易协议,政治动机应该更大,就是修复农民基本盘。第二个麻烦是“通乌门”,现在众议院已经通过了对特朗普的弹劾,尽管参议院是共和党的盘,几乎没有可能通过,但这件事会对大选产生什么样的影响是不得而知的。

那如果特朗普败选了呢?

我们知道,特朗普一直吹嘘美股的上涨是他的功劳,甚至说出,如果他被弹劾了,美股会崩盘。

老实说,我觉得一个政治家把自己跟股票市场捆绑起来,是相当愚蠢的。反复无常的市场可以把你捧多高,也就可以把你摔多重,这点,我们A股股民是见多了的。

不过,客观来讲,特朗普还真的不是吹吹水而矣。可以这样来说,在2019年之前,特朗普当选以来的美股上涨还真的是特朗普的功劳,因为他的宏观减税政策一方面推动了企业盈利的增加,一方面推动了企业回购。

如果2016年上任的不是特朗普,我们就处在完全不同的平行世界了。那个世界里,美股可能就没这么美妙了,A股也可能没这么悲催。

现在还比较难评估特朗普败选对美股的冲击,也难评估对全球的影响,但这绝对绝对是一个非常大的宏观事件。

 

四、黑天鹅四号:地缘政治危机

发生概率:★★

冲击力:★★★

地缘政治几乎每年都可以飞出黑天鹅。

2019年比较大的是两只,一只是沙特的油田被炸,导致原油价格一度涨了20%。不过,这个的影响时间比较短,来得急,去得也快。还有一只就是香港事件了,恒指今年垫底主要市场,这只黑天鹅功不可没。

以往我们讨论地缘政治黑天鹅的时候,一般主要讨论两个地方,一是中东,二是朝鲜,但从现在起恐怕还要加上香港。

从过去的历史看,朝鲜在全球的存在感太低,基本上起不了什么风浪,也就A股的军工板块会跟跟,香港可能敏感一点点,但基本上,军工怎么炒上去的,怎么炒下来,市场大盘怎么带下来的,也会怎么带上去。朝鲜折腾几下,只是自己刷刷存在感,不用太当回事。

中东一直都是个火药桶,但与全球经济维系关系的也就是石油,而中东在石油上的话语权也在日渐衰落。所以,这个地方出现黑天鹅,也顶多是情绪杀,怎么下去,也会怎么上来。

香港的事件是否完全结束了,这对港股的投资者来说,确实是要关注的一件事。从港股,尤其是港币来看,市场是认为结束了。

然而,我们也知道,香港这个城市虽然面积不大,但充斥着各方势力,不排除再兴波澜的。

 

五、黑天鹅五号:中国通胀再起

发生概率:★

冲击力:★★★★★

2019年,中国究竟发生了通胀没,众说纷词。

从数据看,CPI步步上扬,已经蹦到4%以上了,无疑是通胀了。但是,我们把CPI的结构拆一下,又面临着拿掉猪肉后,通缩的尴尬。

2020年六大黑天鹅:度过美妙的2019年,小心,这些魔鬼在背后

猪价涨了,到底算不算通胀?从央妈的决策来看,答案是不算。物价上扬取决于两个因素,一是整体的货币水平,二是供求关系。

猪价上涨,更核心的逻辑是供求关系,猪瘟导致了猪出栏量减少,进而推高了猪价,而不是整体的货币水平推高的。这跟去年苹果的价格上涨是一致的,到今年下半年,苹果价格已经大幅回落了。

拿掉猪肉后的通缩,也表明当前的货币水平并没有导致通胀,所以,我们看到央妈在持续的放水,货币政策的定调也已经由“松紧适度”变为了“灵活适度”。按目前的节奏看,降准应该就在眼前了。

但是,这样大幅灌溉下,如果通胀起来了呢,不再是猪肉掩盖下的伪通胀了呢?

这种情况发生,央妈的货币政策可能被迫发生转向,这将与2019年的主旋律正好相反过来,对资本市场的影响无疑很大,最近的参考是2010年-2012年那波。

 

六、黑天鹅六号:中国楼市崩盘

发生概率:★

冲击力:★★★★★

中国楼市崩盘是个老生常谈的话题。

2019年中国的房价究竟是涨了,还是跌了,也是雾里花一般。2019年楼市还出现了许多奇闻,比如最近的深圳,XXX小区的业主们一起联手坐庄抬价,然后被政府摁在地上,搞得政府还出了一个规定:二手房涨价超过5%,市民可以投诉。

据说,最近深圳住建局的公众号平台已经被投诉装满了。

2020年六大黑天鹅:度过美妙的2019年,小心,这些魔鬼在背后

中国房价不可测的核心原因是:你永远不知道那只有形的手挥向何处。不过,你可以看到,那只有形的手的诉求是什么。这轮调控至今,有前所未见的定调:房子是用来住的,不是用来炒的。最近,有形之手又重审了这点。

确实,有形之手现在有了其它诉求,稳增长,但有形之手也深知过快上涨的房价已经挤出消费,楼市也许可以稳增长一时,但边际效益在大大下降,边际成本在飞速增长。

所以,有形之手现在的希望是,房价不大跌,也不大涨。

但问题来了,楼市如果失去了上涨带来的资本收益预期,在目前的价格上稳得住吗?一线城市也许在头部人群的支撑下,可以稳住,但三四线呢?如果下跌蔓延开来呢?

虽说我们过去几年在去杠杆,但其实我们的杠杆仍然很高。高杠杆意味着踩钢丝,当然也可以踩过去,但就是很惊险。在经济下行中,很容易一个杠杆还不上,将压力传导到另一个杠杆上,从而连环暴雷。而中国数杠杆之高,非地产莫属。

 

七、结语

度过了美妙的2019年,我们当然希望2020年继续美妙下去,我们并不希望黑天鹅发生。然而现实是,它总是按照超乎我们预料的方式出现在我们面前,杀我们个措手不急。

预测黑天鹅并不是要我们现在就去做什么,而只是通过推演,想好可能的应对之策。在老虎面前,你跑得比同侪更快一点点,那么迎接你的将是不菲的利润。

声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

@今日话题

下面我们再看看去年老司机是如何预测2019年的黑天鹅事件:

 

2018年是黑天鹅神出鬼没的一年。

大到宏观,一是推特总统念念不忘四十年前的诺言,真的向全球开战,并且留给中国最厉害的招。

二是美联储加息超预期,2017年12月的点阵图显示的是2018年将加息3次,但实际2018年加了四次,这给了美元强有力的支撑,新兴市场的货币一片狼藉。

三是国内去杠杆力度的超预期,比如暴力整顿P2P,去杠杆的压力又传导到股市的质押盘和融资盘,闪崩时有发生。

小到中观微观,比如芯酸、光伏、机场、教育、医药、游戏等,无不因为政策原因上演天台人体飞机。

对投资者来说,2018年几乎就是各种鬼故事的一年,A股倒了,港股倒了,比特币崩了,强如石油也倒了,时逢圣诞节,美股以往是很难打折的,但最近折上再折,已经进入技术熊市。

好消息是充满鬼故事的2018年终于要过去了,坏消息是资本市场的魔鬼一直存在。2019年又可能有什么黑天鹅等着我们呢?

梳理黑天鹅之前先来讲当前的形势。

1

当前的全球形势

现在市场最大的担忧就是明年全球经济扑街。

这一担忧是有客观迹象的,就比如之前中国公布的11月份进出口数据,增速都断崖式下跌。进口是别国的GDP,但由我们的钱包决定,出口是我们的GDP,但由别国的钱包决定。作为全球最大的进出口国之一,中国的这个数据描绘了全球目前增长乏力的现状。

这种全球放缓的趋势也重塑了美联储的认知。我们知道,10月初的时候美联储的言论还是相当鹰派,而11月份鸽声开始响起,12月美联储打出了一个糟糕的加息组合包。美联储12月选择了加息,这冲击了市场流动性,同时美联储又给了鸽派的未来展望,这加剧了市场对未来基本面的悲观预期。这个加息组合长短双杀,叠加美国政府再次停摆的阴影,是美股圣诞打折的主因。

经济放缓又从来不只是钱包干瘪这么简单,它很容易上升到政治层面,放大经济体中本来就存在的矛盾,就比如法国11月下旬以来的动乱。对欧洲这些议会制国家来说,经济放缓是非常容易冲击政府的稳定性的,过一年,政府领导人的马甲搞不好又换了一批。

另外,暴跌的石油,对政局本来就不稳定的中东国家来说,无疑是雪上加霜。这些国家表面上看,石油生产成本极低,目前的油价仍然可以赚钱。但实际上,由于这些国家的财政严重依赖石油,要达到财政平衡,石油的隐形成本是非常高的。从下图各石油生产国财政平衡的石油价格可以看出,目前的油价会让许多石油生产国的财政崩溃掉,从而加剧中东地区的地缘政治危机。

还有一个问题,就是债务了,2008年以来全球的债务积累是非常惊人的。美国相对来说要好点,尽管政府的杠杆在不断上升,但家庭杠杆在下降。但其他经济体就没有这么幸运了,中国的杠杆非常高,香港也非常高,其新兴国家也是,新兴国家还有着非常庞大的美元债,而这些美元债未来两年会有到期高峰。就欧美国家来说,非常高的政府杠杆将限制其财政刺激政策的发挥。

最后在央妈工具上,美联储利率加到了2.25%~2.5%,重新掉头倒还有空间。但缩表才刚开始进行,目前也就是从4万亿美元降到3.5万亿而矣。中国的利率往下走的空间也还有,最最悲催的应该就是欧洲和日本了,一没缩表,二没加息。如果明年真发生系统性的经济危机,它们从哪里找来弹药,是个有意思的问题。

这是当前的经济形势,现在来梳理一下明年可能发生的黑天鹅。

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2019年黑天鹅预测

黑天鹅一号:中美贸易冲突超预期

发生概率:★★

冲击力:★★★★★

2019年年初最大的看点就是中美能不能达成一个贸易协议。

贸易谈判往大了说,是中美两国利益的较劲,但最终往细处说,是身处贸易谈判中的两个关键角色的诉求。2020年是美国大选,特朗普从明年起要准备总统保卫战,美国的经济是张大牌。所以,从特朗普的利益来说,有与中国达成协议的诉求。

当然,凡事不能绝对,特朗普在其选民面前一直塑造的是强硬形象,而我们这边也不是好惹的。目前看美国提出的贸易诉求,有几点我们这边短期内是很难达到的。所以,中美达不成协议的可能性也是存在的。

中美达不成协议的冲击是非常大的。毕竟过去20年里,双方已经展开了深度合作与分工,而且又是全球第一和第二大经济体,强行打乱供应链和市场,影响的不仅是中国和美国,还有其他经济体。

可以这样来说,2018年贸易冲突只是预期,剁估值,而2019年如果中美冲突超预期,那就是实实在在的剁EPS了。

黑天鹅二号:美国陷入衰退

发生概率:★★

冲击力:★★★★

美联储12月选择加第9次息的基础是美国的经济增长强劲,但这一强劲已经受到越来越多的挑战。

内部来看,因为不断上扬的利率,美国对利率敏感的部门像楼市与车市2018年放缓得非常明显,另外,特朗普的减税效应也在减弱。外部来看,中国在放缓,日本在放缓,法国在暴乱,英国脱欧可能失控。

就目前全球股市的估值来讲,包括经过圣诞打折的美股,如果美国的经济增速只是放缓,现在的估值是能承受的,甚至一定程度上目前的估值都具备了吸引力。

但美国如果陷入衰退的话,对全球的经济冲击是不小的,美股崩盘也将是大概率的。

黑天鹅三号:英国无协议脱欧

发生概率:★★

冲击力:★★★

2019年时间节点上除了中美贸易谈判外,还有英国与欧盟的离婚协议。除非双方有新的协调,否则英国将于2019年3月29日正式脱离欧盟。现在面临的威胁是英国与欧盟可能达不成任何协议。

英国会选择脱欧,主要是想撂担子,不想承担留在欧盟里要承担的义务,比如难民接纳。但是,加入欧盟又确实享受了好处。想撂担子,又继续享受好处,天下哪有这么好的事情。梅姨要拿出一个两全齐美的方案,既取悦于国内的议员,又取悦于欧盟的官员,是很难的。

于欧盟,惩罚叛徒肯定不能手软,否则组织纪律何在?于国内议员,梅姨太软的话,大英国的利益怎么保护?前不久梅姨已经经历了一次党内的不信任投票。

如果英国无协议脱欧,短期的混乱是少不了的,这对已经放缓的欧洲经济是雪上加霜。欧盟是中国的重要贸易伙伴,欧盟打喷嚏,中国也会有感觉。

黑天鹅四号:地缘政治危机

发生概率:★★

冲击力:★★★

目前全球来看,地缘政治不稳定的地方主要是两个,一是朝鲜半岛,二是中东地区。

2017年朝鲜半岛可谓到了剑拔弩张的地步,几乎让人觉得朝鲜半岛即将出现变局。

但2018年转得非常快,美国与朝鲜进入蜜月期,特朗普连番夸赞金正恩。

2018年朝鲜核危机出现转机,在美国、韩国和中国跟朝鲜举行峰会后,朝鲜停止了核导弹试验。

但朝鲜的问题从来没有真正解决过,朝鲜虽然停止了核导试验,但销毁核武器进程却停止不前。明年春节美国韩国又会有防备演习,朝鲜重新威胁要恢复核导测试是不可能的。加上中美之间的紧张,朝鲜半岛成为新的风险点是可能的。

另一个不稳定的地方就是中东了,现在卡舒吉被杀事件还没敲定最终结果,美国制裁伊朗会不会有新招。另外,目前的石油价格会让主要石油生产国的财政非常难受,这还不同于2014年以来的大跌。那轮大跌,毕竟他们过了几年好日子,有积蓄。2016年2月到2018年10月,石油最高价格也没超过80美元,积蓄不够。财政上的压力,再加上本身的政局不稳,是否会导致更大的剧变,不好说。

黑天鹅五号:人民币贬至7.5以上

发生概率:★

冲击力:★★★★

2016年年底,离岸人民币贬到了6.98,眼看就要破7,结果2017年神奇逆转。然后2018年又贬值,目前离岸人民币汇率是1美元兑6.9人民币左右。

2017年得以神奇逆转主要是欧洲的强势,2016年英国脱欧一度导致英镑和欧元的崩溃,但2017年欧洲地区的经济并没有衰退,而是强劲复苏,这让美元指数面临修正,从103.8修正到88.2。

展望2019年,人民币再想有这样一个强外援比较难。法国暴乱本身就对法国经济是一打击,而为了平息国内骚乱,马克龙给了民众不少许诺。但这些措施半透支法国的信用,并且危及欧盟的完整性。据估算,马克龙的这些成本将让法国2019年的赤字达到3.5%,而欧盟的上限是3%。这可能引发意大利的连锁反应。2018年欧盟官员一直要求意大利政府降低赤字比例,意大利已经非常不情愿了。而法国的这一结果,无异于宣布欧盟的双重标准。这会损害欧元区规则的约束力,从而打压欧元。

没有欧元这一强援的同时,目前中国内部也无强兵,经济还没触底,从11月的数据来看,经济是进一步放缓。分化的中美货币政策趋势也说明了这一点。

如果人民币贬到7.5以上,可能引发资本的出逃,冲击力不小。

黑天鹅六号:中国楼市崩盘

发生概率:★

冲击力:★★★★★

中国楼市崩盘是个老生常谈的话题,但现在也确实不能再认为其发生的概率是0了。

中国房价不可测的核心原因是:你永远不知道那只有形的手要挥向何处。不过你可以看,那只有形的手的诉求是什么。这轮调控至今,有前所未见的定调:房子是用来住的,不是用来炒的。而且,政府文件中“坚决遏制房价过快上涨”已经换成了“坚决遏制房价上涨”。

有形之手确实希望拉动地产来拉动经济,但今年的形势是,过快的房价上涨已经挤出消费了。这才是前所未有定调出现的原因,有形之手不想让房价上涨了。

然而问题来了,中国的楼市如果失去了上涨带来的资本收益预期,在目前的价格上稳得住吗?中国的杠杆已经很高了,在经济下行中,很容易一个杠杆还不上,爆掉了,从而压力传导到另一个杠杆上。而中国要数杠杆之高,非地产莫属。

正因为楼市这么高的杠杆,如果房价暴跌,那几乎就是整个经济崩盘之势了,覆巢之下,岂有完卵。

黑天鹅七号:美联储加息超预期

发生概率:★★

冲击力:★★★

2018年的黑天鹅之一是美联储加息超出2017年底3次的预期。关于2019年加息的次数,可谓一波三折,从最开始的3次,到点阵图预示的两次,而最近美股连连大跌,美国政府都出来安慰市场了。这不免让人联想2019年可能只有一次甚至更少。

但是,如果2019年美联储仍然加息超预期,比如3次呢?

现在市场觉得美国经济要出大问题,其实主要是从股市来感知的。回到具体的美国经济活动上,楼市车市今年受利率上扬影响,一直在下降,但这并不影响今年美国经济的表现。这主要是美国失业率低薪资增长导致了强劲的消费。另外,从美国政府融资情况来看,为基建发债的规模在扩大,基建或成为另一新增长引擎。

所以,美国经济并不一定真如现在市场担忧那样。如果是这样的话,美联储明年继续加三次息也是有可能的。

美联储加息3次,有好的一面,那表明美国的经济不错,但对中国来说,应该还是冲击更大。因为中国的杠杆现在非常高,美国继续加息将限制中国的宽松空间。

黑天鹅八号:中国经济硬着陆

发生概率:★

冲击力:★★★★★

目前对中国经济放缓是共识,但即使是放缓,对明年GDP的增长预期,社科院刚刚给出的数据是6.3%。6.3%的增速不是一个低数据了,放在全球,尤其是主要经济体里,绝对是数一数二的。

所以,其实我们一直谈中国经济增速放缓,如果还是能增长6.3%,这真的没什么可怕的。在这个增速基础上,当前的A股估值具有非常大的吸引力。

但是当前确实能明显感受到焦虑,这完全不是明年经济能继续增长的节奏。

因为中国与日本比较相似,我们去回顾一下当年日本泡沫破灭前后,可以看到,90年日本的经济增速还有6%左右,而91年直线掉下去了。

那中国可不可能硬着陆呢(此处指2019年GDP增速降至3%以上甚至倒退)?

这不是完全不可能的。外围经济的放缓和贸易冲突打压了出口,财富的缩水和偿债的压力挤出了消费,仅靠投资带来的经济刺激边际效应越来越弱。

另外,2015年及之前宽松的货币环境,养出了一大批不能盈利,完全靠烧钱的独角兽们。现在融资环境差,拿不到钱,许多企业会死掉,即使不死掉,裁人降薪控制成本也是趋势。

这个趋势今年下半年已经相当明显了,这将又进一步打击消费了。

目前A股的估值,如果放在6%以上的增速基础上(虽然增速放缓),估值是具备非常大的吸引力的。但是如果发生系统性风险,经济更着陆,那么当前的估值根本说不上便宜。

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结语

站在2017年年底,想来许多投资者是信心满满的(重仓中小票的除外)。但谁曾想到2018年黑天鹅神出鬼没,大多数投资者伤痕累累。由此可见,提前预知黑天鹅的重要性。当然,仅仅有预测是不够的,更重要的应对,制定恰当的应对策略,迎接你的就是利润或者损失规避。

站在2018年年底,预测2019年黑天鹅的时候,唯一可以安慰的是,市场已经跌了许多许多了,估值都下来了,如果不是重磅级的黑天鹅登场,风险与收益的平衡已经悄悄改变。

这也是投资里很重要的一点,黑天鹅其实是非常难预测的,但你可以做的是,不过分押注未来,即不以太高的估值买入股票。



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