读书笔记反直觉投资思维模型指南莫布森谈论凯恩斯选美理论的方式

 

读书笔记:反直觉投资,思维模型指南

前言

总的来说,这是一本关于多元思维模型的指南书,并且和芒格,贝弗利或者佩奇所推崇的东西并不重复。或许部分内容流于肤浅,但大体来讲,是可以信服的;并且以投资者视角为中心组织全书。

就指南书而言,莫布森很好的完成了他的工作。全书三十个章节,每一章都先介绍思维模型,后将模型引入投资之中。

莫布森有着25年的金融行业从业经验,并且还是圣塔菲的研究员。说到圣塔菲,我颇有好感,丹尼特的直觉泵让我觉得受益匪浅。

当我翻开本书时,我并没有太高的预期,以为是本迂腐教授写的书,而不是实战者的经验之谈。然而,当我读完第一章(赌博投机,股市投资)后,我不得不承认,他所散发出的气息让我相信,他和我是同一族群。

他所表达的基本意思是,投资面临不确定性,因此决策过程比结果重要。并且市场预期和基本面可以无关,找到市场的错误共识,就是投资的基本要务。这让我打起精神,认真阅读。

粘液菌

就投资理论来说,他还谈到了:赔率比概率重要(贝贝鲁斯效应),投资者的理论应该具有环境适应性(粘液菌),下注时机是重要的(火箭失事,不确定性,肥尾),长视角的投资者有着更好的回报率(损失厌恶,短视性)。

这些我都大体同意,我想要特别说明的是,由于他的信息组织密度过大,以致于他的观点会比较支离破碎,因而结论往往难寻和突兀。此外,或许是组织形式问题,每个结论都像是碎片,导致严密性或有缺乏。

举例而言,我同意投资者的理论应该具有一定程度的环境适应性(环境可以理解为不同市场的参与者不同,规则不同,因而表现出不同的偏好)。但是有个前提是,投资者的理论不能脱离对现实世界的尊重,否则后果可能无法想象。

莫布森拿比尔米勒作为环境型选手的成功例证,这正是让我无法信服的地方。比尔米勒对次贷危机的风险预估不足,以及盲目自信,导致了他的滑铁卢。

回到A股来说,我会接受一定程度的环境适应性,买入一些故事美妙的小市值股票,等待市场为梦想窒息。但绝不意味着,我会不顾估值的去做这件事情。说到格局我并不需要,当格局和常识冲突,我选择常识。因此大体而言,我不接受市梦率的投资机会。

斑马和溃疡

谈到斑马为什么不得溃疡,莫布森认为压力会促使投资者过度关注短期目标。我只能同意一半,我认为压力正是使投资者实现跨越的契机,那些让你痛苦折磨的夜晚,正是淬炼你的最佳时刻。借助这些压力,你或许能想通很多之前从未想到的重要问题。并且,理性的投资者有能力忽略那些没有意义的压力。

选美理论

我特别喜欢莫布森谈论凯恩斯的选美理论的方式,或许,也可以称为阿瑟的酒吧博弈问题。我一直对演绎法有着深深的怀疑,莫布森提醒我,在选美理论之下逻辑演绎对投资来说可以是无力的,无论演绎多么完美。

首先要强调的是,任何股票都有好的一面,也有坏的一面,绝对的完美不存在。从不同视角去看,标的的好坏结论可以截然相反。选美理论指出,股票好是不够的,还得是市场普遍认为好,才更好。当然,如果你对标的拥有控制权,那么你确实可以完全忽略市场的看法。否则,市场的看法可能会影响你的回报率。

具体来说,比如银行股长期受坏账预期或其他类似的东西,压制估值。想赚估值回归的投资者,长期只能得到净资产回报,甚至市净率也在不断走低。说好的均值回归理论也没那么好用了,这正是逻辑的无知。

创新理论

除了以上谈到的内容,本书还谈到了创新理论;诸如:经济大爆炸是因为历史元素的重组(投资者,其实也是创客),企业发展模式理论类似于索罗斯的繁荣-萧条理论(行业周期进化论),S曲线增长(企业生命周期的停滞点),投资时钟理论(果蝇理论),适应度图景(寻找市场中的老虎)。这些都对投资者理解企业的基本商业特征有所帮助,方法就是将这些理论视为某种隐喻,去找相似性。

复杂性理论

论及复杂性理论,我想说的是。如果我们不得不承认现实是个沙堆,或者蝴蝶翅膀的震动能引起风暴。我们就不得不放弃过度寻找因果性的习惯,尤其是由逻辑衍生出来的格局更是危险。

为什么?因为结果可以是非线性的,爆炸性的,并且不由因果决定,而是由临界点决定。就好像压垮骆驼的不是最后一根稻草,而是刚好跨过了临界点。回到现实也是如此。并且可以更糟的是,有时我们看不到它,或者看到也无法分辨。

我们唯一可以坚守的是底线和常识。底线告诉我们最多能亏多少,而常识或许能告诉我们上限是多少。具体而言,我的观点是,投资先找底线,再找上限。

举例来说,马克思说过:““为了100%的利润,资本家就敢践踏一切人间法律;有300%的利润,它就敢犯任何罪行,甚至绞首的危险。” 终于有一次,我和马克思达成了共识。

如果标的没有明白无误的不可复制性,以及不可替代性,那么脱离常态的回报率,将是不可持续的,或者说是反常识的。这样一来,我看不到底线。这是我对绯闻持怀疑态度的理由。注意,我说的是判断太难(多空理由在我看来都言之有理),而非不可能,准确的说我不知道是否可能。如果我知道,复杂适应性系统,可能也就没那么复杂了。

结语

我没有提及的章节,有两种可能,一种是我也没有太多要补充的,一种是也许我也没有想的很清楚。我会把书放在书架上,并且也许有一天,我会重新翻开它。此外,他也可以作为一本导读手册,帮助我补足那些我或许还没有想的太清楚的东西。我也推荐你们阅读。

原文首发:读书笔记:反直觉投资,思维模型指南

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