有人连夜赶科场有人辞官归故里四好学生卓越教育价值投资分析-吸收财讯

有人连夜赶科场有人辞官归故里四好学生卓越教育价值投资分析

另外一套系统是牛师帮,专门用于支持个性化的一对一或一对三的业务。另外还有卓越大学,即大学就是公司解决老师问题的核心,依靠卓越大学派老师去当地培训新老师,做岗前培训,然后才能上岗。

有人连夜赶科场,有人辞官归故里

今天上证低开8.73%,这个算是创了23年的记录。上次开盘跌幅大于这个数字,要追溯到1997年2月20日,那一天邓小平逝世,大盘低开9.61%,在当天收红了……。

今天没有这个运气,大盘收跌7.72%,也创了近12年的记录,三千家跌停。很多新股民,今天也算是见证了历史。

我的一个重仓股经过一天的挣扎之后,最后也终于跌停了,还不如一早就跌停,反而让人操碎了心。

我曾经在《年终小结》上说:要是没有发生大的意外事件的话,2020年应该不会跌破2800点。看来这次的事情算是比较大的意外事件了,因为没有人留言骂我……。

实话说,今天的跌幅超出的我意料,我本来觉得5%-7%就是极限,没想到跌的这么厉害。好吧,大跌已经发生了,我们就应该面对。我们接下来应该对事态发展的可能性进行分析,看看它到底会有多大的影响:

第一,假设短期好转,那么除了一些直接受影响的行业。那么其他的股票,这二三天内就能完成触底。

第二,假设中期好转,对于大盘,这个星期可能也是底部。

第三,要是疫情无法控制,这个点位应该不是底。但我觉得这个可能性不大,因为从湖北之外的情况分析,传染性比较强,但是致死率不高。

这次武汉疫情爆发之后,政府的处置力度,全国人民有目共睹。我觉得可能全世界可能也就只有中国,可以做到这个程度。假设是集中爆发在其他的人口大国,我觉得不堪设想。

今天交易量和过年最后一天比较接近,但是因为有3000家跌停的前提下,实际上算是大幅增加了。昨天晚上有个朋友说,他的券商六点多钟就可以挂委托了。他下了一单,合同号排在10000+。而平时的隔夜委托不会超过200单。

这个情况说明市场对今天的分歧还是比较大,卖的人是不计成本地卖出,买的人也是奋不顾身地买进。今天北上资金累计净流入181.91亿元,这个在我印象中也是有史以来最高。

我个人倾向于除了个别城市之外,全国短期好转,所以我把资金计划分二份加仓。买完之后,我看了一下,市场上想买进的人群大概分为三种:一是空仓的人一边加仓,一边希望多跌一点;二是还有部分资金的人纷纷根据自身情况,考虑是否加仓;三是已经满仓满融的人就只能围观历史了。

我以前说过,投资几个阶段:选股、择时、仓位控制、资产配置。面对下跌,我觉得首先要看看自己的实际情况:

◉假如今天你的股票质地好,短期又不急着用钱,哪怕是满仓了,我也觉得你可以不看股市,该干啥就干啥。

◉假如股票在你资产中比例比较低的情况下,我觉得你可以尝试加仓一点,毕竟机会难得。仓位不重的朋友也是一样的建议。

◉满仓满融,无法加仓的朋友,我觉得应该吸取教训。很多人有时候觉得不买股票不满仓就赚不到钱,这个观念其实有点错误。

我个人觉得,实际上现金=一份无风险利率收入+免费低位认购的期权。假如你想明白这个道理,就不会每次都把仓位加到极致。

今天很多人问我看法,我没办法一一回答解释,所以写了这篇文章。结论是:我个人觉得这个疫情就长期来说不会影响市场的方向;要不要加仓,要不要减仓,这个要看每个人的实际情况。

最后我加仓了,钱分二份,就是这样。谢谢大家。

——————————————

来源:雪球App,作者: 大湾汇价投俱乐部,(https://xueqiu.com/2860692072/140368231)

四好学生卓越教育价值投资分析

分享人:大湾汇价投俱乐部 耿氏

分享人简介: 深圳大学管理学学士,能力圈在教育培训/地产及物业/服装/食品,主要投资过中国恒大/复星国际/俄罗斯铝业/创维数码/思考乐,目前看好港股卓越教育和美股达内科技。选股理念:四好学生(好行业/好公司/好价格/好时机)。持仓理念:深度研究,绝对重仓个股。

一、卓越集团概况

卓越教育集团03978,目前财务底子比较实在。首先,账上的现金和银行存款差不多有十亿。再是这个行业是属于轻资产的行业,因为学费都是预收款,所以不需要非常大的投入才能扩张,账上十个亿就可以看成一个很大的安全垫,作为我们投资的一个最大的保障,不像有些高负债的行业,可能你看着它每年盈利赚钱很多,但是可能他要还清债务需要很多年。

卓越教育1997年在广州开始成立第一家培训学校,学校成立的时候就只有大唐校长、他的弟弟和另一个合伙人周贵先生三个人,到现在已经22年了,去年在港交所上市。1月6日公司首次对外开放,三个创始人亲自向投资者讲解公司的发展理念和战略。另外在22周年晚会上,也全部向投资人开放,展示员工风采和公司的发展情况。

二、投资逻辑

教培行业有一个非常大的优点,即轻资产。另外这个行业是靠口碑发展的,做得越久越吃香,如果学生家长知道这个品牌越多,以后再开新店的招生成本就非常低,招生速度也非常快。假如没有任何积攒的话,比方说一个个体户去新开一个学校,没有任何品牌和口碑,附近的学生和家长是不敢把钱交给你的。家长会担心你会不会跑路以及担心这个老师行不行,老师教学的效果行不行。

三、行业格局

这个行业格局目前就是属于双巨头,其他的到处都是山头林立。双巨头指新东方和学而思。新东方是俞敏洪早年通过英语培训,再在全国布点扩张。学而思以前在奥数比较风行时进行全国扩张。目前就这两巨头,其他的是地方性的比较多。比如广州的卓越、深圳的思考乐、邦德、上海的交大昂立、精锐教育,不过精锐教育现在发展比较快。

目前这个行业正处于集中度快速提升的阶段。一是国家整治,即以前的教培80号文:核心要求生均面积3平方/持证上岗/不得聘用中小学在职教师/不能超前教学/晚上8:30下课/收费不能超过3个月,这个80号文对那些没有证、没有老师、学校面积不够、消防不达标等等问题的培训机构进行强力整治甚至停业。所以那些无证的或者说是个体户/夫妻公司就会慢慢消失,目前是要走向正规化规范化。所以对于前十的公司都是有非常大的优势,因为可以吃行业增长的蛋糕,还可以吃这些小个体户夫妻公司退出的蛋糕。

四、估值模型

投资这个行业时,一般需要搞清楚估值模型。我们是根据单店模型来推算的。因为教培行业本质上可以把它看成一个连锁店,就是说一个店,投入多少钱啊?然后盈亏平衡需要多久?投资回收需要多久?在稳定之后每年的自由现金流有多少?目前这个行业盈亏平衡期一般是在8~10个月左右,投资回收期一般是在1.5~2.5年,这个根据公司开拓的地方、竞争情况、口碑传播情况、营销力度会有所不同。

我看到有些人经常在问这个需要多长时间回本?甚至还有一些人在说十个月或者一年回本,其实这样说是不对的。第一是投资回收期,然后是一年可以赚多少钱。在投资回收期过后,一般可能就需要2~3年,等这个学校成熟了,每年它挣的现金流,再扣除损耗后,就可以看成都是净利润了。

卓越目前一共有260家学校。在北京、上海有几家,还有广东有很多家学校。其实抛去广东,在外省的业务就是比较鸡肋的,像北京上海,可能就是作为一个幼儿园配套那种培训业务和研发中心,如果说赚钱的话,北京上海赚钱可能都还比较困难。

目前卓越最赚钱的就是在广州大本营。他在广州已经打拼有二十来年了,所以可以说是广州的地头蛇。这个地头蛇强到什么地步呢?这个广州本地人可能大部分在广州呆久了,只认卓越这个品牌。大家一提到小孩子去培训辅导,首先想到的就是卓越。因为它在广州建校的密度非常高,比方说可能广州每个区,每个镇,每个地方都有卓越,到处可见。所以这就形成了很大的规模管理效应,管理起来成本会比较低,另外研发适合广州本地教材的成本也比较低。还有,这个口碑传播促使招生成本低。

五、股权结构

四好学生卓越教育价值投资分析

 

股权结构中有一个没有公开提的地方,就是有一个叫徐文辉的股东。他原先持股大概有5%左右,他在2019年中报之后有减持的一些动作。当时二级市场很恐慌,股价跌到1块多,可以说是一个大底部。公司是说这个徐先生是左手转右手,他就故意要在股价低的时候来稍微减一些转换,这样交的税比较低一些。

六、公司分析

下面我们来看一下这个公司在行业当中的市场地位,另外我们也看一下他的估值是不是够有竞争力,投资的话肯定要讲性价比的。

四好学生卓越教育价值投资分析

从这张表可以看到,它的经营性现金流是非常强劲的,在中国整个上市公司排第三。但市值是仅高于紫光学大,等于说他的市值是倒数第二的,但挣钱能力是中国第三。

大家看他的收入和毛利,特别毛利,相对其他同行会低一些。可能是卓越做的业务比较多,并不是非常专注于某一业务。比方说精锐教育专门做一对一,所以毛利率就非常高,但事实上净利率比较低。而卓越多业务结合起来形成一站式服务平台,所以它的综合获客成本会比较低。

1. 经营模式

目前这个行业当就有几种经营模式,一是市场上最流行的,像学而思这种。拔尖、培优,挑最好的学生,学生培训出来成绩更好,口碑更好,良性循环,招更好的学生得到更好的口碑,更好的口碑又促进更多优秀的家长选择他,这是非常好的一个商业模式。还有一种模式就像卓越这样,培良模式,就是普通的孩子到它的机构来培训,成绩获得提升,当然效果没有学而思那么好。

还有一种模式是补差的模式。这个补差的模式可能就有点像早年的思考乐的这种业务模式。思考乐,大家知道他趁着市区内巨头的竞争中,在关外快速发展,就发现有关外这些低收入人群,他们对老师和对提分效果要求并不是那么高。思考乐这种模式,它面对的市场其实是更广阔的。所以大家看到在这个二级市场,大家也比较追捧思考乐。虽然也许很多人投资人看不明白,认为他的产品力不行,但是思考乐是把服务家长和辅导学生这两项并举的,特别在面向2.5线到五线的城市呢,可能思考乐的学费、性价比还是挺适合这些市场的,因为并不是每一个家长都能消费得起像学而思这种收费水平的。

面对中上的这种中产阶级,我们觉得卓越还是可以继续培良这种业务。相对补差的业务来说,它的口碑还是可以的,因为做久了,基本上口碑慢慢就成了家喻户晓的这种本地品牌,可以说是躺着赚钱。

2. 竞争优势

卓越相对其他同行,究竟有什么优势呢?第一它的优势还是在广州。它在广州学校数量多,在广州经营得久,跟当地这些名校、名师关系非常好,就对这些名牌学校的招生政策非常了解,于是可以针对性的开发一些培训课程,非常适应广州的这种课程。所以说卓越在广州面对的竞争情况,其实不像大家想象的那么大,另外它在东莞、深圳也是挺有竞争力的,目前公司重心就是猛攻深圳。

卓越在深圳的学校在前些年发展比较慢,未来可能把深圳作为重要的战略重点,仅次于广州。把总部这些厉害的营销人才、老师,都派去深圳猛攻。每年开个十家学校,深圳的学校现在是三年翻一番的节奏,未来的收入也是往几亿级别发展的。

卓越还有个优势是它的中后台管理系统和研发系统。他的管理系统,目前他就按照两块业务,一个是小班辅导,一个是个性化,即一对一、一对三。这个小班辅导已经开始用EES(E-EDUCTION SYSTEM)系统,这个是专门来支持小班辅导的系统。另外一套系统是牛师帮,专门用于支持个性化的一对一或一对三的业务。另外还有卓越大学,即大学就是公司解决老师问题的核心,依靠卓越大学派老师去当地培训新老师,做岗前培训,然后才能上岗。

3. 市值管理

关于市值管理这块,这个公司的投关在中报之前应该做的还是比较新手。在中报之后,公司在员工的股权激励,对投资者的开放,同时也拿钱回购股票作为这个激励的用途方面还是挺不错的,所以市值管理现在是非常重视的。这个机制就是未来和小股东一致的。因为未来核心员工、高层管理者、老员工都持有股票,所以这些管理层大老板跟小股东的利益都一致。

4. 收购策略

在教培行业中,收购是用的比较少的。因为收购的风险会比较高,所以他就创立了自己的五步收购法。第一步是说上系统,然后就是统一财务、后台系统等,尽量保持原有团队。第二步是教他们怎么营销,扩大规模。第三步,输出一些产品,比方说原先那个学校只能教语文,数学,现在把英语其他的也加上去。第四步,培训老师怎么教,让老师教课标准化。第五步,就是等这个完全成熟之后,再把名字更正过来,这样对卓越口碑比较有保障。

5. 激励体系

现在讲一下卓越的激励体系,这是很多投资人关心的问题。激励体系从高层次来说,这个股权激励额度还是挺大的,员工持股最高可以达到15%左右。大部分并不是直接授予这个购股期权,如果是现金购股期权,会造成类似于现金增发摊薄股东权益,对小股东其实是很不利的。而卓越是拿公司账上的钱来收购股份作为员工激励,设置了一些很具体细节的业务目标,并没有跟股价挂钩。

6. 人才通道

我们再讲一下卓越的海星计划。海星的寓意是把它撕成碎片,丢在海里,依然能长成一个海星,可以达到快速裂变的状态。它给各地的校长制定一些激励目标,鼓励他把现在的学校经营好,然后还激励当地校长去附近继续开拓学校,也能从附近开拓学校的收入、利润中获得一份奖励。这个有点海底捞的意思,但是具体做法还有很大差异,因为行业不同。

关于卓越的人才上升通道,它是把老师分成大概是六七个级,升级的老师从一星级二星级,一直到金牌,钻石这种星级。另外它也有这种不同路线的激励,一个是高级老师,一个是研发、业务、营销等都有对应的上升通道。

从集团层面,在1月6日那个投资日活动上,有一个老员工对卓越业务成长做出了非常巨大的贡献,然后大股东就给他奖励一千万的股票,从现在市值来说就价值4000多万港币。对于这类忠诚的老员工,公司大力奖励对于团队稳定是非常有帮助的。

7. 创业团队

再讲一下三个创始股东。这个大唐校长和小唐校长,这两人是双胞胎。他们的家长是暨南大学的老师,大唐校长毕业于深圳大学,周贵的家长是一个广东乡村中学的校长,所以他们都是书香门第,文质彬彬的。大唐校长虽然表面看起来很斯文,其实他的野心和战略眼光还是非常强的。

8. 战略目标

大唐校长提出未来三年的目标。未来三年的收入要翻一番,每年增长30%,三年以后营收要达到40亿。还有一个远期目标,就是把语文作为一个旗帜。因为新东方是英语大旗,然后铺向全国,学而思用奥数铺向全国。卓越只能差异化发展,挑选自己有些优势的语文,卓越大语文作为旗帜,扩张全国,卓越的口号就是做教培行业第三极。

卓越现在的语文水平应该是广东省内最强的。在广东省内卓越是地头蛇,其中语文营收已经占到30%,而大部分同行可能都是个位数5%左右。它以前收购深圳万蝶,大家知道万蝶就是靠语文起家的。它收购珠海的一个初创企业,以前也是语文起家的。所以在深圳和珠海,卓越的语文底子是非常强的,在教材、课程研发、老师等方面,都是当地最厉害的。

9. 业绩预期

我们现在再分析一下业绩预期。首先我们投资这个业务,教培业务的估值模型,然后建一个学校,要投资多少钱?一年能赚多少钱?这样我们就可预期可扩展。我们推算它每年新开的学校数量来推算未来的营收,这样我们可以看到未来的靠谱预期。

我们根据2015年到2018年的财报统计,可以发现卓越一个学校投入在150万左右。开了个新学校大概8~12个月达到盈亏平衡,然后大概两年之后就会稳定,每年挣的自由现金流可能有百十万。这个百十万扣除3~4%的损耗,然后再扣除研发费用,研发费用可能扣个大概7%~10%,最后剩下的就当做这个自由现金流,这是真金白银的利润。每个学校预期可以说差不多,一个学校大概能挣90多万的真实利润。

我们可以预期,三年之后卓越的学校数量大概有400家,这是非常靠谱的展望。假如一个学校假如挣100万,那就有四个亿的利润。由于教培行业本身无负债,轻资产。假如给20PE或25PE,市值有可能上百亿了。所以从目前的角度来看,卓越有翻番的节奏。如果拿着卓越,可以预期他三年翻倍,这是非常稳健靠谱的投资。

七、小结

我们给一个结论,其实卓越的产品线应该在行业内还是非常丰富的。可以说是老前辈,在22周年中研发了很多产品线,从幼儿园到高中,从语数英到足球篮球,到冬令营夏令营,还有针对艺考生的这些产品线全部都有。卓越的理念,是可以作为一站式服务学生的平台。高收费低收费的学生,不同兴趣爱好的学生,都可以提供相应的产品。

目前来看,卓越是一个好行业好公司,也是一个好价格,同时也是一个好时机,这就是我追求的四好学生。

整理人:大湾汇价投俱乐部 深秋

校对人:大湾汇价投俱乐部 jeff

$卓越教育集团(03978)$

@今日话题

未经分享人和大湾汇双方一致同意,严禁转载!

 



相关推荐