集采后的阿卡波糖对华东医药净利润的影响有多大净利润是多少-吸收财讯

集采后的阿卡波糖对华东医药净利润的影响有多大净利润是多少

当下阿卡波糖对华东医药的净利润贡献 从过往数据来看,2018年华东医药阿卡波糖营收超过25亿元。2019年三季报后,券商披露数据显示,阿卡波糖增速超过30%,大致推算2019年华东阿卡波糖营收超过30亿元。

自打华东医药在第三轮集采中丢标,市场围绕其核心产品阿卡波糖展开了如火如荼的探讨。然而定性分析者众,定量分析者寡。华东医药丢掉集采后是不是就丧失了竞争力?阿卡波糖还能不能为华东贡献净利润?如果能贡献,其对华东2020年的净利润影响有多大?对于这些问题的回答,将决定华东医药的市场价值。本文将以全景式的视角审视阿卡波糖在我国的消费量,以及对华东医药的利润影响,最终落脚到估值,进而对华东医药的投资价值进行判断。

阿卡波糖一年的消费量是多少?

2019年12月,全国第三轮药品带量采购启动。查阅《全国药品集中采购文件(GY-YD2019-2)》的相关规定可知:①约定采购量计算基数50mg为31.89亿片,100mg为1.86亿片(折合为50mg是3.72亿片),因此,将50、100mg两种剂量的药统一折算为50mg,那么2020年约定采购量计算基数为35.61亿片(31.89+3.72);②全国实际中选企业为2家的,对应全国60%的市场份额,即实际约定采购量为21.37亿片(35.61^60%)。

这里面,35.61亿片就是全国公立医院按照各自需求上报国家药监部门累计加总得到的,可以看作是我国公立医院对阿卡波糖的实际需求量(1年度),我们把这个市场叫做全国集采市场。经过这次集采,拜耳、绿叶将瓜分全国集采市场60%的用量,即21.37亿片(35.61^60%),公立医院剩余14.24亿片。根据集采规则,“医疗机构在优先使用本次药品集中采购中选药品的基础上,剩余用量可按当地药品集中采购管理有关规定,适量采购同品种价格适宜的其他药品。”也就是说,这剩余14.24亿片华东仍有机会参与,只要“价格适宜”。这是公立医院对阿卡波糖的消费状况。

那么除了公立医院外,集采外市场(民营医院、社区健康中心、零售药店)的消费量有多大呢?

根据1月17日集采丢标后华东医药召开的电话会议可知,华东管理层认为:①“阿卡波糖在中国市场,特别是基层市场仍有巨大的发展空间”;②“基层市场用药患者的持续增加,将使阿卡波糖集采以外的市场(包括基层和社区市场、民营医院、OTC市场)迎来快速增长”;③“集采外市场总量不低于这次集采的总量,基层和院外市场仍会按计划加大力度积极开发”。

也就是说,华东管理层认为,集采外市场总量不低于这次集采的总量。我们采用两种方法估算一下:

①若以华东管理层的说法为依据,以本次集采的21.37亿片为基数,大致可认为我国一年阿卡波糖的消费量不低于43亿片左右(21.37^2);

②若以券商的市场预测为基数计算,大致可认为我国阿卡波糖的年消费量为50亿片。

可以看出,这两种方法计算出的数据是差不多的,即我国阿卡波糖年消费量大概就是50亿片左右,其中公立医院21亿片(集采购买),公立医院14亿片(非集采购买),集采外市场15亿片,这是一个基本盘。

集采后,华东医药还能卖多少阿卡波糖?

我们先来看看它的竞争对手都是怎么卖的。本次集采中:

拜耳0.18元/片

绿叶报价0.32元/片

华东报价0.47元/片

拜耳供货16个省份,绿叶供货16个省份,华东只能去争夺公立医院剩余40%的量以及集采外市场(社区健康中心、民营医院、零售药店)的量。

我们先来看看公立医院剩余的40%的量(14亿片)。据公开数据显示,华东阿卡波糖的成本价是0.21元/片,我们就按0.2元/片计算。公立医院这剩余的40%的量,要想从拜耳手中去抢,有点太难了,因为它的卖价是0.18元/片,还不够华东的成本呢!那么,就只能从绿叶手中去抢,若比较有竞争力,那么定价为0.3元/片就比较合适。我认为,华东的传统优势在于销售能力和与医院的良好合作关系,如果定价0.3元/片,假设他能在16个省(绿叶集采的省份)与绿叶平分天下,那么能够获得的量就是3.5亿片(14^50%^50%),净利润为0.1元/片。

我们再来看看集采外市场(社区健康中心、民营医院、零售药店)的量(15亿片)。这部分市场对于华东的竞争对手来说,可谓鸡肋,而对于华东来说,则是宝藏。原因在于:基层市场开拓难度大、需要数量较多的学术推广人员,跨国外企(如拜耳)不愿或者说很难涉足,国内企业(如绿叶)营销能力跟不上、产能可能跟不上,也很难有所作为。我认为,华东在这一块市场发力的战略决策是明智的,通过这一块市场的耕耘,至少能拿到2/3的量,也就是10亿片(15亿^2/3)。同时,因为这一市场的售价不同于公立医院的售价(0.18元或0.32元)、信息不对称较为明显(农村市场和基层市场)、价格敏感度也相对较低(多为零售渠道和农村渠道),适当高定价(如0.4元/片)也不妨碍其销售。

乐观估计:定价0.4元/片,销售10亿片,贡献净利润2亿以上。

中性估计:定价0.3元/片,销售10亿片,贡献净利润1亿以上。

当下阿卡波糖对华东医药的净利润贡献

从过往数据来看,2018年华东医药阿卡波糖营收超过25亿元。2019年三季报后,券商披露数据显示,阿卡波糖增速超过30%,大致推算2019年华东阿卡波糖营收超过30亿元。

由于华东年报并未公布分产品的净利率情况,我们假设阿卡波糖的净利率在25%-30%之间,那么2019年阿卡波糖对华东医药的净利润贡献为7.5亿元至9亿元之间。

市场普遍预测,2019年华东医药净利润约30亿元,2020年从4月份开始,集采的效果开始反映在公司财务报表上。

未来阿卡波糖对华东医药的净利润贡献

前文已述,公立医院华东保守能够获得3.5亿片的销量,净利润为0.35亿元;集采外市场华东乐观估计能获得10亿片的销量,2亿以上净利润,中性估计能获得10亿片销量,1亿元以上净利润。

综上,未来阿卡波糖对华东的净利润贡献为1.35-2.35亿元以上。

总结

在悲观假设下(2019年阿卡波糖对华东的净利润贡献为9亿元、2020年年阿卡波糖对华东的净利润贡献为1.35亿元、除阿卡波糖外华东业绩增速为10%),2020年,华东净利润下滑为(30亿元-9亿元+1.35亿元)^(1+10%)=24.59亿元。对应3月3日收盘市值347亿元,市盈率14.1倍。

在乐观预期下(2019年阿卡波糖对华东的净利润贡献为7.5亿元、2020年年阿卡波糖对华东的净利润贡献为2.35亿元、除阿卡波糖外华东业绩增速为15%),2020年,华东净利润下滑为(30亿元-7.5亿元+2.35亿元)^(1+15%)=28.58亿元,对应3月3日收盘市值347亿元,市盈率12.1倍。

这样的估值,在我看来,一点都不高。只要度过了艰难的2020年,相信华东医药一定会迎来属于她自己的春天!

$华东医药(SZ000963)$ $信立泰(SZ002294)$ $济川药业(SH600566)$

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