海天味业深度研究调查报告海天味业为什么这么高未来市值买点在哪

阿林-13436662188各种人开始为海天的高估值找理由,看来撑不了多久了。。。

邵清冶海天和茅台,本身的价值分析已经很充沛了,二者都有金融属性了,并成为整个消费板块的情绪指标和先行指标了,所以如果持续开好消费板块,持有海天也不错的选择。

海天味业深度研究@今日话题2020 年 3 月 28 日 提到酱油,“海天”品牌大家都不陌生,提到辣椒酱,顺口就说出“老干妈”,要买榨菜,会先看有没有“乌江”榨菜。一旦公司提升了品牌知名度,大众的认可度就加宽了公司的护城河。而获得大众的认知,在行业集中度向上发展的过程中也占据更大的优势。

高估的海天,买点到底在哪里?

本报告仅作案例分析使用,非个股推荐,请勿据此买卖!

高估的海天,买点到底在哪里?$海天味业(SH603288)$

行业空间大:生活必须消费品,刚性需求,行业规模3000亿,海天去年销售额才198亿,未来3-5年营业收入和净利润翻倍概率极大

高资本回报率:上市6年ROE高达31%以上,今年最高至33.7%;

高净利率:上市6年净利润率逐年提高,今年最高至27.1%,3年半净利润翻倍;

现金流充沛:连续4年,经营现金流净额高于净利润;

不缺钱,不融资:上市6年未从市场再融资

高分红:上市6年,累积分红126亿,占净利润的比例高达61%

高估的海天,买点到底在哪里?

一个卖酱油的企业——海天味业,总市值超过3000亿,市盈率高达50倍,这样的企业短期还有投资的价值吗?很多人看不上他,因为她不性感,没概念!但是她却慢慢的不断上涨,不断绽放,不断创出历史新高。往后看市值还会继续扩大吗?买点到底在哪里?

一、行业发展情况

(一)生活必需品,兼具赢利性防御性

2017年调味品市场零售端的规模达到3322.1亿,同比增速8.1%。2012年以前行业基数低,快速发展,2006-2012年复合增速为20.8%;随着味精、盐的增速下滑,加上 2013-2014年餐饮行业规模不景气,近五年的复合增速下降为 10.0%。拆分量价来看,在2009年前,调味品 产量主要以量增为主,产销量年均增长12.5%; 2012-2017年期间随着行业的洗牌和产能的集聚,收入增速和量增增速都下滑,但整体上还是实现量价齐升

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(二)行业整合空间大,集中度向品牌企业靠拢

调味品行业的市场分散,人均消费较低。根据调味品行业蓝皮书的数据显示,行业中占有最 大市占率的是海天(约6.5%),CR3=15%,CR5=21%,我国的行业集中度是远低于其它国家和地区。从人均消费额来看,2016年我国的人均调味品销售额为11 美元,还不到日本的十分之一,未来看我国调味品的发展空间还很可观。

品牌认可度逐渐提高,行业护城河较深。随着消费升级,对于调味品的挑剔性也在增加,往往能够做出迎合大众口味的产品,快速抢占渠道,公司更能树立品牌和打响知名度。提到酱油,“海天”品牌大家都不陌生,提到辣椒酱,顺口就说出“老干妈”,要买榨菜,会先看有没有“乌江”榨菜。一旦公司提升了品牌知名度,大众的认可度就加宽了公司的护城河。而获得大众的认知,在行业集中度向上发展的过程中也占据更大的优势。

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(三)小品种,大市场

调味品市场的子行业较多,根据国家统计局的数据,2017 年我国的酱油行业产量约为1040 万吨,食醋产量450左右,料酒的产量约为酱油的四分之一。

酱油是其中最优子行业。

从调味品众多行业中可以看出,酱油的行业规模700亿元左右(2017 年),份额是子行业中最大,在全国有99%的渗透率,能够逐渐替代盐和味精的使用;此外,酱油的竞争格局是一超多强的格局,有全国化的龙头海天味业,市占率超过10%,和日本酱油行业相比,我国酱油的行业集中还有待提高

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(四)调味品的下游渠道粘性:餐饮>家庭

调味品的终端需求按照服务终端主要分为餐饮渠道、家庭渠道和流通渠道,占比分别为45%,30%,25%。工业渠道占比较少,主要作为食品加工的原材料,工业化需求没有异质性和渠道粘性,对价格比较敏感,因此餐饮消费升级和家庭消费升级是调味品增长的重要动力。

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二、全面认识海天味业

(一)第三个五年计划旗开得胜

2018年海天味业完成收入170亿,上市的5年时间里营业收入实现翻番,完成了当初制定的第二个五年计划。

2019年开始第三个五年计划,目标是营收和净利润实现两位数的复合增长

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酱油是海天的拳头产品。从海天的产品营收分享上可以看到。

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国内酱油市场梯队分层明显,一是海天因为有庞大的体量、全国化的销售渠道,成长为酱油 行业的第一梯队;二是像李锦记、厨邦、欣和等半全国化品牌,有着自身的成熟市场,正在向着全国化迈进;三是像千禾、加加、东古等区域化品牌,在发源地市场享有很高的市占率;四梯队 就是当地的其它酱油品牌,如山东的巧媳妇、广东的致美斋等。

因此目前竞争格局为一超多强,以海天为主,市占率在 16%左右,CR5 为 30%(2017 年),市场还远不够集中。随着行业增速放缓及消费升级,未来酱油市场也将越来越往头部集中,具有名优品牌的酱油市占率将有望继续提升。

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(二)上市6年以来的表现情况

主营收入:2019年收入198亿。6年实现850亿收入。

营收增速:海天味业上市6年6年复合增速15.1%。收入增长稳定,说明经营成果非常好。

净利润:海天味业2019年净利润53.5亿,六年实现净利润207亿。

净利润增速:海天味业上市6年时间里,最低的一年增速13%,复合增速20.7%,最重要的是净利润的增速明显快于主营收入的增长速度,净利润质量极高。

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ROE:上市6年的时间里,海天ROE维持在31.1%-33%,净资产收益率高且稳定。

毛利率:逐年提升,由40%至45%。千禾味业上市之后由32.5%提升到45.7%,中炬高新也在稳定在35%左右,可见调味品行业的毛利率还是比较高的。

净利率:海天味业连续6年净利率均有所提升由21.3%至27.1%。中炬高新2018年的净利率为近10年最高,也只有16.4%。千禾味业虽然2018年净利率达到了22.5%,比2017年度的15.2%提高了7.3个百分比,但若仔细看,会发现千禾的扣非净利润只有1.6亿。加加食品的净利率是下滑的,而且上市之后净利率都低于10%。净利率这一项足以反映出海天味业在行业里的强大优势地位。

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(三)2020年的目标

2020年海天味业的主营收入目标是227.8亿,增长15%,净利润53.5亿,增长18%。(来源于上市公的年报)

三、估值分析

(一)历史估值情况

海天味业的估值分两段,一是上市之后到2016年,收入和净利润增速双降,估值区间在25-35倍之间。2017年收入和净利润双双上行,分别稳定在15%+和20%+,估值区间也提升到35-50倍。简单推理,只要海天味业的收入和净利润增速能够维持在当前水平,其估值就会长期在40倍以上。

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(二)2019年5月份团队的估值分析

2019年5月份,团队曾深入分析过调味品行业及海天味业,当时的估值分析供大家回顾和参考:

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(三)估值分析

海天味业所处的行业赛道以及领跑的位置都是非常优秀的,那当前的估值究竟如何呢?

海天味业的第二五年计划是从2019-2023年,我们结合三五计划的双位数目标,按照净利润复合增速15%,18%,20%进行测算,4年后的净利润分别是94亿,104亿,111亿。

今天(3月27日)海天味业创出历史新高,收盘市值3109亿,结合我们去年的估值方式,四年之后的净利润对应当前的估值分别是33倍,30倍,28倍,也即如果海天味业能保持15%+的净利润增长的话,当前市值在2023年终依然是合理的估值。

如果增速下降为10%呢,2023年的净利润降为79亿,对应估值为39倍,现在买入的获利空间就会变得小了。

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从上表的分析可以看出,2020-2023年复利增长20%,40倍估值对应的市值是4440亿,上涨空间43%;50倍估值对应的市值是5550亿,上涨空间79%。

如果增速达不到20%,只有15%的话,估值的上涨空间就小了不少。

海天味业最近三年一直处于高估值运行,后期对增速的要求比较高,也是参与者需要重点关注的。

(四)现在可以买吗?

股市中获利的两个关键变量=公司的未来业绩走向+市场给予公司的估值,这是因为P=EPS*PE。

所以要想挣钱有三个途径:

第一、估值不变的情况下,公司在未来的EPS大于现在;

第二、EPS不变的情况下,公司未来的估值更高;

第三、EPS和PE都高于你买入的时候。

基于我们的跟踪,给出未来两年的估值:

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所以,对海天味业的投资,依然分为激进和保守。

激进:基于业绩的更快增长速度,基于企业的未来能更好的发展,先上车,后补票,等待估值的继续提升。去年在100元以上买入,就需要一直持有等待,直到近期业绩公布股价才再创新高。

保守:等待估值回归到合理甚至低估的时候再买入。年报未公布之前团队给海天味业的低估-合理价格81-92元,3月19日最低价格92.18元,达到我们之前给出的合理价格,当时的市值2490亿。已经出现过一次合理价格,今年是否会再次出现这样的价格,只能交给市场了。

本报告仅作案例分析使用,非个股推荐,请勿据此买卖!



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