高瓴资本重仓中国15年张磊Think bigThink long投资上坚守能力圈了吗

对于能力圈的一点思考:恪守能力圈,不断跨越一尺栏杆。
“能力圈”的概念是股神巴菲特反复提及和强调的,对于学习价值投资理念的人来说,时不时都会碰到。巴神曾说:“在投资方面我们之所以做得非常成功,是因为我们全神贯注于寻找我们可以轻松跨越的1英尺栏杆,而避开那些我们没有能力跨越的7英尺栏杆。”这个“1尺栏杆”和“7尺栏杆”的比喻,也成了大家津津乐道的对于能力圈概念的形象解释。
那么恪守自己的能力圈为什么这么重要呢?对于投资来说,为什么巴神只强调跨越“1尺栏杆”,而不像在生活的其他方面,让大家努力去跨越更高尺度的栏杆呢?我认为在投资上中恪守自己能力圈的重要性,主要有以下几点:
一、对于在自己能力圈内的企业,才能做到敢于下重注,得到比别人更丰厚的回报。
恪守自己的能力圈,在自己能够理解的企业中寻找投资标的,彻底弄明白企业的商业模式,搞明白自己投资企业的利润来源和护城河,才有勇气将自己的血汗钱投入进去。有不少刚进入股市的投资者,特别喜欢追逐市场热点,看到医药行业热门,就选几家投资一点;看到手游行业热门,又投几家手游公司……实际上他们自己从事的行业、背景,和这些行业八竿子打不着边,以至于根本无法深入了解投资的企业。这样做的结果就是投入的资金量太小,即便真的碰运气遇到十倍股,到头来也赚不到多少钱。
相反,对于在自己能力圈之内的企业,因为懂得企业的商业模式、盈利逻辑、发展阶段等等信息,你就会敢于在投资目标上下重注,甚至把绝大多数资产都投到这家企业上,这样得到的回报,是远远高于不敢下重注的人的。
二、对于在自己能力圈内的企业,才能以平常心对待波动,节省时间和精力。
很多人在股市投资之后,每天总是抱着手机查看行情。一旦自己买的股票跌了,整天沮丧的连饭都吃不下;一旦股票涨了,又兴奋的像捡到芝麻的猴子,四处乱窜咨询别人该卖还是该持有,这些都是选择企业超出自己能力圈的表现。
如果你投资的是在自己能力圈内的企业,那么你对于这个企业的内在价值会有一个十分清晰的认识,短期内股价的涨跌,根本不会影响到你的心情。对于买入、持有还是卖出,你心中自有一杆秤去衡量。只有这样,你才能做到气定神闲,不会在市场频繁波动时浪费过多的时间去管理自己的情绪,而是把重心放在学习和研究企业上。
三、对于在自己能力圈内的企业,你会比圈外人有更多的先发优势,在企业基本面发生变化之初得到第一手资料,从而做到“快人一步”。
对于在自己能力圈内的企业,你或者从事相关行业的工作、或者掌握了更多圈外人没有的第一手资料。在这个瞬息万变的金融市场中,对于企业基本面发生变化的情况,你就会比别人更快一步的知道和了解。一旦你掌握了相关的资料和信息,就可以在市场知道相关信息之前,“快人一步”作出投资决策。这一点优势,足以让你比其他人获取更丰厚的回报。
恪守自己能力圈的重要性可以说怎么强调都不为过,因为能力圈是对“安全边际”的延伸和遵守,如果投资时无法做到恪守自己的能力圈,那么“安全边际”就是无稽之谈,而“安全边际”,正是股市投资的基石。。。。

在风投市场,每个机构的玩法都不同,徐小平追逐风口,沈南鹏投资赛道,而张磊则“重仓中国”。

“用舍我其谁的魄力去勇敢拥抱变化;用第一性原理去不断探究世界的价值原点;用人文精神去点亮心中的灯塔,Think big,Think long!”——张磊

在中国二十余年的私募股权发展历史中,高瓴的身影始终若隐若现。

这家成立于2005年号称“长期价值投资”的超级机构,从成立之初的2500万美金膨胀为目前掌管着超过600亿美元资金,其所控制或者间接把控的企业市值超万亿级别。

从滴滴、百度、腾讯、百济神州、蓝月亮、格力、公牛、京东、孩子王、马蜂窝、美丽说、美团、美的、蘑菇街、去哪儿、wind资讯、优信拍、大润发等,再到百丽,甚至到格力。

如果说一家机构投中一次明星企业是巧合,那在这二十余年间,接连命中整个互联网时代明星企业的高瓴显然不能用巧合来形容。在过去的二十年间,无论是移动互联网,还是产业互联网还是科学领域,高瓴帝国的触角几乎囊括了整个中国加入WTO之后经济飞速发展的所有产物。

对于普通消费者而言,可能并不十分了解这位PE巨头,但高瓴的足迹确实在生活中无处不在,对于处于消费端的你我来说——“当你早上起床,打开微信回复昨天没有处理完的消息,睡眼惺忪的打开格力冰箱拿出伊利牛奶开始吃早餐,打开滴滴叫了一辆车,到了办公室打开wind资讯开始工作,休息的时候打开马蜂窝计划周末出行,中午吃饭用美团点了一份外卖,回家后用蓝月亮洗干净自己的衣服……”

那么这些时刻的你,就与高瓴有了联系。

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高瓴是如何炼成的

高瓴是怎样成功的?罗马不是一天建成的,高瓴帝国亦然。在风投市场,每个机构的玩法都不同,徐小平追逐风口,沈南鹏投资赛道,而张磊则“重仓中国”。2005年,当33岁的张磊拿着这个概念在纽约募资时,四处碰壁。“中国高速火车要开了,请上车”,90%的人立刻摇了头。一周后,剩下的10%也说了“NO”——这些摇头者不信还显青涩的张磊,也不信中国概念,他们不会想到,这一年,会成为中国主流风投基金集体萌芽的元年。

2005年,中国已经进入WTO四年,它开始成为全球经济体的一部分——美元等外资基金入华的大门已经敞开。彼时,后来很值钱的BAT等巨头,还很便宜。作为价值投资的信徒和巴菲特的拥趸——分散投资是必要的风控,但张磊把首期2000万美金,All in了腾讯,彼时,它的市值仅为20亿美金。15年之后,腾讯的市值一度突破5000亿美金,高瓴依然持有部分腾讯股份。

格力是在高瓴成立的第二年被发现的。2006年,格力电器实现231.14亿元的空调业务收入,超过美的、海尔,居三家空调企业之首。从那时起,高瓴投资格力,并持续重仓十余年。

2008年,正值全球经济危机,几乎没人愿意投入资本打造消费品高端品类。高瓴迅速捕捉到市场的空白,坚定投资蓝月亮开发洗衣液产品,在亏损阶段持续投资。3年后,蓝月亮在高端洗衣液市场中打败国际巨头宝洁和联合利华,成为中国洗衣液行业老大,高瓴的判断再次为市场所验证。

在2010年的一级市场,3亿美金是一个天价数字。这一年,全中国完成募资的82支基金中,74.4%的基金规模也不过2亿美金。在一片对京东自建物流系统的质疑与反对声中,张磊却坚持投资3亿美金。事实证明,高瓴的下注大获全胜。

京东让张磊获得了一级市场的手感。以此为原点,高瓴开启了它在一级的系统化布局。此前高瓴已经在二级市场大获成功,连年超过35%的IRR已让其充分完成了自我证明(2012年它对外公布的IRR达52%)。除了押中了腾讯、百度等互联网公司之外,它最成功的投资还来自对洋河股份、格力、美的等中国消费品牌的押注。

高瓴投资京东之前,高瓴已经通过对零售电商行业的长期调查研究,明确了零售电商下一阶段的发展模式。随着高瓴资本投资入股京东后,还牵线搭桥,让蓝月亮高管与京东接洽,在品牌宣传和销售提升方面实现双方共赢。此外,除了所有人都熟知的撮合京东和腾讯电商的合并之外,在Uber和滴滴、蘑菇街和美丽说的合并过程中,高瓴也起到了非常关键的作用。

2014年,这一年,中国创投圈话题中心还是O2O、电商和团购,中国的风险投资家们还在满怀期望地寻找下一个爆发性的线上增长机会。宠物赛道在此时,只是一个从未被聚光灯扫过的隐秘角落。高瓴却举重金进入宠物市场,以投资宠物食品公司比瑞吉为原点,高瓴渐次切入宠物医院、宠物店、行业SaaS系统、供应链金融等领域,在宠物行业的各个环节无孔不入。直到2018年,普遍陷入投资主题焦虑的中国VC们,才意识到宠物行业可能存在的机遇。

除开宠物之外,高瓴旗下的高济医疗同样如此,在决定进军医疗药房领域后,对于整个市场上的药房进行了疯狂的扫货。在两年的收购后成功坐上全国连锁药店“最大规模”的交椅,成为了拥有上万家实体药店遍及全国21个省市的头号药店集团。

2017年7月25日,一代鞋王百丽在港联交所退市。面对困境的百丽,高瓴再次出手收购——高瓴在对百丽完成私有化后,成为其控股股东。在之后的两年里,高瓴并未亲自“下场”运营,而是仍以原有管理层为主导,与百丽开启企业数字化转型。而高瓴对百丽的数字化改造相当成功:通过大数据洞察优化货品安排、借助精益管理提升供应链能力等,高瓴优化了整个供应链的链路。通过高瓴和百丽团队的努力,百丽从过去五年的负增长改变为连续两年实现正向增长,盈利也大幅提升,前不久港股上市的滔搏国际正是百丽转型的实践基地。

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不断进击拓展的高瓴

如今,资产管理规模超过600亿美金的高瓴资本,已成为中国体量最大、也是布局最复杂的基金。在任何一个纬度上,你都很难为高瓴找到一个准确的对标物。它是唯一一家从二级市场起步、反过来系统性布局一级市场的中国基金;而在和一级市场玩家的军备战中,它又拥有最强烈的建立资本帝国的本能——唯有如此才能实现它行业整合和企业实操的抱负。层峦叠嶂的野心给高瓴带来了规模的指数级增长:从它2005年成立时的3000万到如今的600亿美金:14年增长了2000倍。事实上,高瓴作为“亚洲最大基金”已有好些年头。

今年以来高瓴资本在A股市场也是动作不断。2月11日,高瓴资本旗下珠海明骏和格力集团在深交所正式完成15%股权的过户、跃居第一大股东,总投入超过400亿元,也意味着时间跨度长达半年多的格力电器股权所有制混改尘埃落定。春节后,其作为唯一机构投资者参股的民用电工龙头公牛电器上市,市值一路上涨破千亿大关。2月中旬,8折包干凯莱英23亿元定增,成为后者本次拟发行股份唯一认购方,也被很多分析人士看作头部机构积极参与上市公司定增的风向标。

现在,高瓴也正在改变中——高瓴资本以及他的掌舵手张磊正在将这艘超过运载着600亿美元的巨轮调转航向,寻找新的时代方舟,不断进击新的机会,拓展新的领域。

根据2020年2月15日,高瓴资本向美国证券交易委员会(SEC)递交的最新文件显示,截至2019年12月31日,曾为蔚来第四大股东的高瓴已不再持有蔚来汽车股份。

而同期报告显示,被清仓的还有陌陌、诺亚、58同城等中概股,除开中概股之外同时清仓了苹果、亚马逊、脸书等美国高科技公司。在摒弃出行类和高科技互联网股票的同时,高瓴资本新进了三家生物医药公司,而在高瓴最新持仓的54家公司中,生物制药占了半壁江山的25席。

2020年2月24日,高瓴资本宣布成立高瓴创投(GL Ventures),将专注于早期创业公司。领域上,高瓴创投将主要关注生物医药及医疗器械、软件服务和原发科技创新、消费互联网及科技、新兴消费品牌及服务四大领域,基本上这已经囊括了大多数创投机构会关注的领域。规模上,总盘子100亿人民币,但以美元人民币双币运作,投资额度从300万人民币到3000万美元不等。如此宽泛的区间颇有“扫射”早期市场的架势,完全可以实现从Pre A到大VC阶段的全覆盖。创投板块的明确不仅能补齐它的全链条,也能帮助它在早期市场与对手们形成全面的钳制关系。

除了布局早期,近日,一则高瓴资本旗下私募平台募资超过百亿元的消息在投资圈内不胫而走。此次是高瓴资本通过证券私募平台礼仁投资在部分银行私行展开的募资,产品为“华润信托—卓越长青高瓴系列产品”,开放预约申购的时间为4月7日~13日,起投金额为300万元,主要用于投资二级市场。

礼仁投资实际是高瓴资本旗下的人民币私募证券基金管理平台。资料显示,礼仁投资成立于2018年2月27日,天津礼仁合一企业管理咨询合伙企业(有限合伙)持股99.5%,天津礼仁企业管理咨询有限公司持股0.5%。在2月份的礼仁投资渠道募集资金路演资料中显示,募资后的资金将由礼仁投资管理,管理团队来自高瓴资本,由高瓴资本创始人张磊亲自担纲任投资决策委员会主席。

截至4月8日,礼仁投资在中基协备案的基金共有38只,仅3月份就备案了包括带有“卓越长青”字样系列在内的24只基金产品,4月以来也已经备案8只。礼仁投资的管理规模已经成功突破百亿元,成为最年轻的百亿私募之一。

相关资料显示,高瓴资本自2006年开始投资A股,截至去年12月,高瓴A股策略组合累计回报率为4491%,同期沪深300回报为337%、上证综指的回报为211%。其中,高瓴A股策略组合最近1年、最近3年、最近5年、成立以来分别获得累计59%、144%、203%、4491%的投资收益,3年、5年、成立以来的年化收益率分别为35%、25%、33%。这一业绩即便放在一众优秀的私募基金中也很显眼。

2018年接受央视采访时,张磊在走向卡耐基大厅准备向自己的LP们继续讲述中国故事时,激动的向记者描述道:“你能想象走在大街上,你同时能看到什么卡耐基炼钢铁的,JP摩根,还有做石油的洛克菲勒,还有谷歌的创始人拉里佩奇,贝索斯、扎克伯格这些人走在一起吗?”“在中国这样的人就是走在一起,这些人在同一时间来到同一个舞台上。”

时代大幕已经拉开,幕后主角已经登场,精彩的故事仍将继续上演。作为主演人的张磊和他的高瓴也必定不会缺席。

你在投资上坚守“能力圈”了吗?

前天,有个老同学忽然联系我,想咨询一些法律问题,当时我有点懵。

我本没有能力回答他提出的专业问题,但是当时即便隔着手机,我都感觉到了他内心强烈的焦虑。在这样的情形之下,婉拒的话我说不出口,只好强答了一波,不过最后我还是建议他再找专业律师咨询一下,毕竟我在这方面并不专业。

这位老同学最近在原油期货上损失不小。

本文不想对于原油期货做任何评论,我这里想说的是,普通投资者应该坚守“能力圈”原则,只做自己能力圈范围内的投资,这样可以规避掉不少风险。

1、不懂的投资就不要做

我的这位朋友,从3月中开始关注国际油价,4月初正式开始交易,这个过程中没有做任何深入的了解。这就犯了投资中最典型的错误:轻率介入了一个自己并不懂的市场。

投资有一条基本原则,我们通常称之为“不熟不做”。在实业投资中,人们往往能较好地遵循这一原则,这可能是因为实业投资需要考虑的细节很多,而且还需要准备不少实物才能真正启动,客观上需要更长的思考时间。但是,人们在参与那些通过电脑和网线可以瞬间达成的投资时,就不太容易做到“不熟不做”。

由此看来,太便捷的交易也并非全然的好事。

在正式交易之前,除了要对投资品类做深入的了解之外,投资者还需要对交易渠道做一定的了解,并做事前的风控检查。特别是在签署各类协议之前,一定要认真阅读协议条款,遇到不太理解的地方一定要咨询清楚,千万别签得太随意。我们可能无力去更改协议的内容,但我们有权利选择签还是不签。

但遗憾的是,大多数人的习惯是见到电子协议就直接打勾,至于里面的内容,往往就被直接跳过了。

做投资必须慎重,这种慎重要贯穿每个环节,无论是投资标的,还是交易环节,都很重要,大意不得。

2、意外其实很常见,风控一定要到位

这位朋友认为,这件事是一个非常罕见的极端性事件,他这次只是运气不好。

作为朋友,我当然理解他的心情,所以我顺着他的话安慰了一番。但是我其实认为,这句话的前半句我同意,但后半句不太认同。

投资是不能维系在运气之上的,运气太不可捉摸,所以无论投资的结果如何,一个合格的投资人都不应该将结果归结于运气的好坏。

有一种情况是,有时候我们可能会低估某件事发生的概率。

举个例子,就在上个月,美股出现了熔断。当第一次熔断出现时,就连巴菲特都说这是一场“活久见”的事情,然而在接下来的短短几天之内,我们又见证了三次。

如此小概率的事件一个月之内就发生了四次,这说明可能它的概率之前被大家低估了。

还有一种情况是,虽然每一项具体的极端性事件可能都是极小概率的事,甚至是百年一遇的事,但极端性事件却还是经常发生。

超出大家预期的事件其实并不少见,比如这次新冠肺炎疫情,爆发之前谁又预见到了呢?

网上有人感叹:“为什么那么多‘百年一遇’的事情都被我们遇到了?”说的好像我们这一代人特别命途多舛似的,但其实这是一个常态。现实中,每一代人都会遇到很多“百年一遇”的意外性事件,不是这事,就是那事,意外终究会发生。

意外看起来是一个非常态,但其实它很常见,所以还是要接受这个现实。为了应对意外可能造成的损失,投资中要高度注意风控。这个风控指的不仅仅是投资前的预警,也包括投资中的持续监控和事后的评估与反馈。

我们需要建立一套完整的风控体系。在投资之前,我们需要制定具体的投资策略,需要深入地调查目标公司,了解它的企业内部治理、产业链上下游的关系以及竞争对手的评价等等,然后还需要谨慎地测算仓位。在投资过程中,我们不但需要监控系统性风险,还需要对所投公司的动态进行持续跟踪。在投资结束之后,我们还需要做风险收益归因,以备今后的其他投资做参考。

投资的门槛其实很高,它要求投资人非常专业。这种专业既包括投资人在选择标的时的研究能力,也包括投资人的风控能力。

3、只在能力圈内做投资

优秀的投资者会有一些共性,比如他们往往只在自己的能力圈内做投资。

这是一个好习惯,应该学习。

1996年,巴菲特在致股东信中首次提到“能力圈”这个词。巴菲特认为,投资者要有足够的能力去评价自己精心挑选出的生意。这个“精心挑选”意味着投资者不用评价市场里的所有生意,他只需要评价自己“能力圈”内的生意即可。能力圈的大小不那么重要,但是至关重要的是,投资者要知道自己能力圈的边界在哪里。

芒格也说过类似的观点。芒格认为,投资只有三个选项:可以投资,不可以投资,太难理解的投资,而伯克希尔把投资领域锁定在第一个选项里。

那么,什么是能力圈?

简单来说,能力圈就是你看得懂的生意。你既要看得懂标的公司所处的行业,也要看得懂标的公司的商业模式,还要看得懂标的公司未来一段时间里的发展趋势。

有一些普通投资者只做与自己主业相关的投资。比如我认识的一个人,他是某互联网上市公司较早的员工之一。虽然他只是一个基层员工,但是他对于这家公司的理解非常深刻,因此多年来他一直不断购买这家公司的股票,而这让他获得了远超工资收入的投资收益。

不过,这种方法也不是万能的,最终还是要看投资者对标的公司的认知能力。有些行业过于庞大,即便是从业者也很难判断。比如原油价格走势的影响因素太多,即便是专业投资者也无法准确预测。

但是,从自己熟悉的行业和公司入手做研究,仍然是一个不错的切入点,总比茫然地随机选一个标的要好。

只做能力圈内的投资,这一点非常重要,不过实践起来并不容易。

我小时候看《西游记》,“三打白骨精”那一集里,孙悟空用金箍棒在地上画了一个圈,并提醒唐僧千万别走出来,结果唐僧终究还是被妖怪抓走了。那时候我总是替唐僧着急,觉得他实在是太傻,但是现在细想一下,唐僧被抓本就是一件大概率的事情。

孙悟空画的那个圈,我们可以看做是能力圈。这个圈子会让人产生强烈的约束感,而人类的天性就不喜欢强约束。唐僧的定力并不弱,但是他身边还有很多干扰因素。一方面,圈外的世界有很强的诱惑力;另一方面,圈内的猪队友还在不断怂恿他。

在这个故事里,孙悟空象征着唐僧的理性,白骨精象征着外界的诱惑,而猪八戒象征着他内心的欲望。理智已经走远,只剩下诱惑和欲望,不出事才怪。

诱惑和欲望永远都存在,所以要想守住能力圈,任何时候都不能抛弃理性。

4、结语

本文想提醒大家的是,投资一定要慎重,轻率是投资大忌,而在投资过程中意外随时可能出现。要最大限度地防止出现意外性损失,必须通过专业风控去实现。无论是专业投资者,还是普通投资者,都要坚持在能力圈内做投资。

做到这一点很不容易,因为它实际上是在要求投资者有非常强的自我认知能力。

曾经有人对某城市的司机进行问卷调查,结果发现90%的人都认为自己的驾驶技术高于平均水平。我觉得如果对其他行业做这样的测试,结果也将是大同小异,因为人们总是习惯于高估自己在特定领域的能力。

所以,能真正认识到自身能力不足的人都非常了不起。

苏格拉底说,他唯一知道的事情就是自己的无知。苏格拉底是了不起的,但现实中我们很少见到这样的人。

在投资中,大多数人都习惯性地把赚钱归结于自身的实力,而把亏损归结于糟糕的运气,但现实往往是,靠运气赚来的钱最后又凭实力亏掉了。

克服人性的弱点很难,所以守住能力圈很难,但既然选择了这条路,就一定要守住自己的能力圈。

@今日话题



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