唐人神80亿生猪养殖产业链形成猪业闭环唐人神是做什么的估值分析

【吸收财讯:老师,唐人神亏得一塌糊涂,要割肉出来吗?求分享,谢谢】唐人神20多天火速签下近80亿元合作协议,大部分用于布局生猪产能。此举马上引起深交所的关注。26日晚,公司回应深交所时表示,上述资金来源可靠,其中自筹一半资金,将通过资本性融资和产业基金融资完成。也就是说,砸下巨资养猪完全没问题。

画千亿“大饼”,唐人神掷80亿构“猪业闭环”

 

唐人神是知国内名饲料厂商,真正介入生猪养殖业务不到4年。去年,公司刚尝到养猪的甜头,其养猪业务所获利润占公司利润约57%。

光大证券一份研报显示,今年一季度,唐人神生猪头均净利约1500-1600元。

这么好生意何乐而不为呢?

80亿加码养猪,一半资金自筹

80亿养猪没问题!

26日晚间,唐人神(002567.SZ)在回复深交所的《关注函》中时自信满满。

公司这样回应,主要是此前20多天内集中签约多项涉及养猪、饲料项目合作协议。

今年4月27日至5月21日期间,公司陆续披露与相关方面签署的5个正式合作协议、3个框架协议,累计金额达到79.3亿元。

上述合作协议数量,3个用于饲料产能扩张,5个用于布局生猪产能。

斑马消费注意到,上述投资金额已占到一季度末公司总资产的90.57%。今年猪价已连续回落,公司大幅加码生猪产能,庞大资金如何来保障?

今年一季度末,公司现有货币资金18.40亿元,短期借款14.78亿元,在手资金尚难支撑上述投资规模。

针对上述巨额投资,公司在关注函中表示初步规划在未来将采用自筹资金、自有资金以及银行贷款融资等相结合的方式保障资金。

公司将上述巨额投资资金的融资渠道分为三块:银行中长期贷款19亿元、自有资金15.9亿元以及自筹资金44.4亿元,分别占比筹资总额的24%、20%和56%。

一半资金来自自筹资金,公司表示主要通过资本性融资和产业基金融资解决,分别为15亿元和29.4亿元。

截至今年3月底,公司资产负债率升至51.38%,比2019年底增加3.57个百分点。公司认为未来不会增加短期债务满足投资需要,并确定不会出现流动性枯竭的情况。

此前,唐人神因在不到1个月的时间里披露8份与相关方签署框架协议、投资合作协议的公告,累计金额达79.3亿元,而收到深交所的关注函。

5月26日晚间,唐人神对于深交所提出的问题一一给予了回复。

对于项目资金的来源,唐人神表示:“根据公司的初步规划,在未来将主要采用自筹资金、自有资金模式为主,银行贷款融资为辅。其中,自筹资金44.4亿元中,通过资本性融资15亿元、通过产业基金融资29.4亿元。”

唐人神表示:2020年一季度,公司的流动比率、速动比率分别为1.25、0.85,根据行业的特点,公司的主要存货都具有非常高的变现能力,处于比较安全的范围内。从资产负债率指标来看,公司一季度的资产负债率为51.38%,比2019年末增长3.57个百分点,整体的负债水平并不高。公司发行的可转债于2020年7月6日进入转股期,转股后的公司资产负债率预计下降至44%左右。

面对深交所对于唐人神是否存在投资过激情况的质疑,唐人神明确否认,其解释道:我国生猪行业市场规模大,单个公司市场占有率较小,大型养殖企业通过迅速扩大生猪产能来填补我国因非洲猪瘟等因素带来的产能短缺;根据我国生猪养殖行业以及饲料行业呈现出的特点,公司通过加大投资迅速扩大生猪产能,快速增加出栏规模,同时通过饲料营养技术、育种技术、防疫技术、管理技术等综合技术手段来最大限度降低养猪生产成本,根据当前的市场行情、投资项目的可行性,结合公司自身的投资进度,公司不存在投资过激的情况,同时,公司已对本次新增项目进行了评估,并采取了风险防控措施。

另外,唐人神也表示:经公司核查,4月27日至5月21日期间,公司是按照投资计划、投资协议的实际签署进展情况,履行审批及信息披露程序,不存在配合大股东减持的行为;在上述期间内,公司股东湖南资管没有减持公司股票。

近日,面对投资者“公司如何应对猪价下行风险”的提问,唐人神回应称“当猪价下行风险来临时,需要重点考虑以下两个因素:第一,公司能不能有足够的资金帮公司走出寒冬;第二,公司养殖成本和新建的养殖产能成本是不是足够低。公司将利用管理技术、科学技术以降低成本、提高效益。”

老牌饲料厂商为何执着养猪?

作为一家知名饲料厂商,唐人神半路杀出来加码养猪业务,其主要动力是能赚大钱、赚快钱。

在猪周期和非洲猪瘟双重因素重叠影响下导致猪肉供给偏紧,大多数养猪上市企业在去年迎来不小的市场机遇:牧原股份、温氏股份等企业靠养猪赚翻了,其净利润同比分别增长1075.37%和252.94%。

唐人神也尝到了“甜头”,据公司披露数据显示,生猪业务实现收入8.94亿元。虽说来自养猪的收入在公司营收中比重仅5.23%,但其为公司贡献的利润并不低。

光大证券在研报测算,去年,唐人神全年出栏生猪近83.93万头,其中外销生猪63.72万头,头均净利润约180-190元。

2020年一季度,猪价持续高位运行,公司生猪售价同比增长380%,头均净利约1500-1600元。

唐人神的生猪业务毛利率36.45%,与牧原股份(002714.SZ)毛利率37.50%基本持平。

公司的养猪业务主要通过子公司龙华农牧实现。这家企业是公司2016年底通过现金收购而来。启信宝显示,公司持有龙华农牧90%股权,其主要业务是种猪繁殖、牲猪养殖与销售。

2019年,龙华农牧实现营业收入5.86亿元,净利润2.04亿元。同期,唐人神归母净利润2.02亿元。

相较之下,公司的饲料业务受下游生猪存栏量大幅减少影响较大。

2019年,公司销售饲料467万吨,实现收入135.51亿元,同比分别下降2.78%和5.15%,毛利率降至7.74%。从最近3年来看,其收入规模虽在百亿以上,占公司收入约9成比重,但毛利率在10%左右徘徊,盈利能力有限。

画下千亿“大饼”

唐人神从1992年介入饲料行业、1995年兼并株洲肉联厂、1996年北上河南收购驻马店出口外贸猪场,逐渐形成以饲料为主,种猪繁育、肉品销售一条龙的产业链条。在这个链条上,唯独缺少重要环节――生猪养殖。

这也成为公司加码生猪产能,构建生猪全产业链条的另一个原因。

自2016年以来,公司开始从种猪繁育向生猪育肥领域延伸,先后在湖南茶陵、河北大名、河南南乐落地生猪自繁自养基地。

去年4月,公司扩增生猪产能再次提速,祭出“TRS313追梦工程”,提出到2031年,要做到1000亿营收、1000万吨饲料、1000万头生猪以及300亿肉品营收和30亿净利润。

按照董事长陶一山的说法,公司将要打造从种猪繁育、生猪养殖到肉制品及销售终端闭环。尽管依托龙华农牧已将“喝泉水、吹空调、听音乐”的猪肉销售到消费终端,不过,离这个千亿大梦实在太远。

截至2019年末,唐人神生猪养殖库存量20.52万头,同比下降49.62%。公司计划在今年底实现母猪存栏16万头、生猪出栏130-150万头、生猪产能达到500万头的宏大目标,不靠大跃进式扩张别无他法。

颇为意外的是,从去年提出千亿工程当天至7月底,迎来公司股东、高管等减持潮,包括实控人陶一山、二股东大生行、财务总监等排队减持。公司股价也从发布追梦工程后的18.72元跌至昨日收盘9.11元。

从主营业务上看,公司无论是在饲料领域布局,还是介入生猪养殖、开拓食品终端,这几年难有亮眼的业绩。即便进行过一系列融资并购,也没能彻底改善公司利润水平,2016年至2019年,其净利率从2.35%降至1.88%。

借“猪周期”扩张养殖业务,唐人神的12年内1000万头生猪养殖计划备受瞩目。

实际上,唐人神并非简单的生猪数量扩张,而是着力于高质量发展路径的全产业链扩充,从上游种猪到中游生猪再到最下游的猪肉消费端。“原种猪—种猪—商品猪”的完整生猪链条和独特的“1+3”自繁自养模式,唐人神的全产业链“闭环”形成重要“护城河”。产能扩张带来的业绩增长,百亿元左右市值的唐人神也有了成长股属性,拥有了资产重估的无限可能。

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千万头生猪扩张计划

猪周期来袭,猪肉价格迎来了上涨。截至9月18日14时,全国农产品批发市场猪肉平均价格为36.23元/公斤。在今年年初,猪肉平均价格还在10元/公斤出头,尚在消化上轮“猪周期”的过剩产能。能繁母猪存栏数的持续下滑、生猪存栏数下滑、中小养殖户的产能出清,再叠加“非洲猪瘟”的变量扰动因子……上轮“猪周期”的市场结构已被打破,卖方的供给曲线和买方的需求曲线交换了位置,猪企重新掌握定价权。

生猪市场整体产能收缩,这给了所有生猪养殖企业“跑马圈地”的机会。“非洲猪瘟”抬高了生猪养殖产业的“门槛”,中小养殖户需要更多的资本投入和技术投放才能进入市场,这是区别于过往猪周期最大不同。这同样意味着,未来的生猪企业将由过去的劳动密集型朝资本和技术密集型转向,要素结构的转变更利于市场集中度的提升。

毫无疑问,资本投入高、有充足产能扩张欲望的龙头上市公司不会放过这一时机。除开传统的生猪龙头温氏股份、牧原股份之外,过去的“第二梯队”唐人神、新希望也在加紧生猪扩张计划。这其中,唐人神的扩张举动尤其引发业内关注。唐人神确立了未来发展规划,生猪出栏1000万头;饲料销量1000万吨;营业收入做到1000亿元;净利润做到30亿元。

这是一个什么概念?

生猪出栏1000万头是唐人神现有出栏规模的几何级倍增,2018年,唐人神的生猪出栏为68.1万头。在国内,仅有牧原股份、温氏股份等个别龙头的生猪出栏数量超过了1000万头。若唐人神实现了这一目标,它也将跨入国内真正的养猪“第一梯队”。

对唐人神扩张产能进行现金流折现,唐人神预期1000亿元营收和30亿元净利润也是国内养殖企业的佼佼者。仅从自身角度,这一扩张进度也奠定了唐人神的成长股潜质。实际上,某种程度上来说,投资者的踌躇不前也导致养殖家禽个股的市值被低估。然而牧原股份今年走出“慢牛”趋势,市值朝2000亿元前进,这打破了上述外界的固有印象。

眼下,唐人神的全年利润在亿元出头,市值不过百亿元。但若实现上述30亿元净利润目标,资产重构带来的估值提升不容小视,这势必抬升唐人神的估值水平。

全产业链“闭环”构建“护城河”

实际上,现在正是唐人神扩充生猪产能的好时机。一方面,政策加持,国家为生猪养殖频吹暖风。

9月4日,财政部、农业农村部联合发布关于支持做好稳定生猪生产保障市场供应有关工作的通知,调动地方尽快将增产潜力转化为实际生产能力。广东、江苏、山东、北京在内的十省市相继发布生猪发展目标,提出大力发展生猪产业。

另一方面,唐人神自身拥有优异的“基本盘”,低负债率带来更多的金融工具。这一优势为产能扩张积蓄了更多资本。唐人神目前的资产负债率仅40%出头。

目前,唐人神拟发行超12亿元可转债,包括5亿元总投资用于湖南花垣县年出栏30万头瘦肉型苗猪、10万头湘西黑猪苗猪养殖项目、河南南乐县年出栏30万头良种苗猪养殖项目等,还包括近8亿元饲料项目扩张。

日前,唐人神还欲在茶陵加快落地年100万头生猪出栏项目;与炎陵县等方面签署合作框架协议,唐人神将在炎陵投资建设50万头生猪出栏基地等。

另外,唐人神还通过资本运作,欲在外延式收购方面突围。公司投资设立了10亿元唐人神产业投资基金,拟投资、并购优秀养殖公司、投资产业链上下游相关企业。

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唐人神的扩张路径有别于简单的“生猪数量论”,其完整构建了以健康养殖为核心,以生物饲料、品牌肉品相配套的生猪全产业链经营模式。唐人神不仅要扩张生猪存栏数,还要扩充上游能繁母猪以及更配套饲料的产业。个中的逻辑不难理解,目前猪肉市场价格上涨是因为短期的供需紧张,这有能繁母猪存栏量下降的因素。因为养殖产业链的内在周期规律,未来的生猪供给数量取决于能繁母猪的繁殖能力和繁殖效率。要在未来的国内生猪市场竞争,掌握足够数量和优质的能繁母猪是极其重要,这是防止被卡住“脖子”的命脉。

唐人神自2008年起开始从事种猪繁育工作,先后在湖南、河北、甘肃等区域投资建设种猪场,构建了“原种猪—种猪—商品猪”的完整生猪繁育体系。公司已先后在湖南茶陵、河北大名、河南南乐、湘西花垣、甘肃天水等区域建成落地“1+3”自繁自养模式,打造了可复制的自繁自养养猪模式。

所谓“1+3”模式,公司根据成本、效率、环保、团队等条件综合考虑,新建一个6000头母猪场培育15万头苗猪,同时在周边30公里范围内配套3个育肥基地,每个育肥基地出栏5万头肥猪,全过程为公司自繁自养,分散育肥,风险相对可控。

另一方面,随着养猪利润的增加,生猪产能扩张已是箭在弦上,这自然增加配套饲料市场的需求。更为重要的是,公司饲料产业为养猪产业提供最低成本的饲料,为养猪的精细化饲料营养技术提供支持。“成本优势”叠加“需求扩充”,这可为唐人神的业绩构建安全垫。有券商分析师曾表示,“从业绩角度来看,唐人神有稳定的饲料+肉制品利润作为铺垫,养猪进入快速扩张期,目前,公司成本水平已较起步阶段有明显下移,猪价一旦拐点向上,将为公司贡献巨大的业绩弹性。”

更何况,唐人神是湖南生猪产业链老牌企业,饲料是原核心主业,本身也有资源禀赋。

由此一来,唐人神围绕“生物饲料、健康养殖、品牌肉品、新兴板块、资本发展”五大产业,充分利用好人才、技术、资本三大要素,靠规模大、技术牛、资本强以及好产品、好团队、好机制的“三强三好”发展模式,实现做“全球卓越的农牧食品全产业链企业”的伟大梦想。

目前,唐人神的阶段重点是对标行业先进标杆企业,重点发展养猪业务,立志做中国育种水平高、生产成绩好、成本优、利润率强的大型养猪企业。

值得一提的是,在发力建设生猪繁育和养殖业务的同时,唐人神还在着力打造以消费端爆款,以“龙华上品”品牌生鲜肉和“小风唐”餐饮为着力点,计划全面进入肉品专卖与餐饮连锁产业。



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