ROE对企业长期价值的影响芒格观点净资产收益率roe作用是什么意思

339栋:A股很多企业凭借的是外延式扩张,主要是通过并购或者增发融资等手段高速发展。但不管企业手里的资产规模增速有多大,如果不能很好的运作资产取得好的收益,长期看投资这个企业的收益也不会好。ROE就是衡量企业运作资产能力的非常好的指标。来源:雪球App,作者: 郭伟松_鑫鑫投资,(https://xueqiu.com/2524803655/150715988)

作者:研值plus

企业的长期回报会向ROE靠拢

关于ROE对企业长期价值的影响,芒格说过一个观点:

“从长期来看,一只股票的回报率与企业发展息息相关,如果一家企业40年来的盈利一直是资本的6%(即ROE6%),那40年后你的年均收益率不会和6%有什么区别,即使你当初买的是便宜货。如果该企业在20-30年的盈利都是资本的18%,即使当初出价高,其回报依然会让你满意。”

A股很多企业凭借的是外延式扩张,主要是通过并购或者增发融资等手段高速发展。但不管企业手里的资产规模增速有多大,如果不能很好的运作资产取得好的收益,长期看投资这个企业的收益也不会好。ROE就是衡量企业运作资产能力的非常好的指标。

 

ROE的含义

ROE从表面上看:ROE=盈利/净资产。也可以通过杜邦分解成ROE=净利率*资产周转率*(杠杆率+1)

所以企业想要有高的ROE,可以有三个方法。

一是提高净利率,例如贵州茅台;

二是提高资产周转率,例如沃尔玛;

三是合理提高杠杆率,例如金融中国平安、招商银行和房地产行业万科。

除此之外,企业还可以通过分红和回购等手段,让手里的净资产减少,来提升ROE。

基本上我们见到的容易出长期大牛股的优秀行业,都是ROE非常不错的行业。

当然ROE也存在一个陷阱。从ROE的分解公式也可以看出,ROE=净利率*资产周转率*(杠杆率+1),最好企业是能保持较高的净利率和周转率来获得高ROE,依靠杠杆率提升的ROE,其稳定性要差很多。

同时如果公司持有大量的现金或现金等价物,也会让ROE“虚低”,这也是我们要辨别的。

 

ROE之于估值

ROE是衡量一份资产的盈利能力的指标,如果资产的盈利能力越强,那这个资产自然会有更高的溢价。换句话说,ROE越高,对应的PB就会越高。

总结

ROE是衡量资产运作效率的指标,也是评估企业长期盈利能力的最佳指标。在合理或较低的估值,投资ROE较高,且比较稳定的行业,大概率可以获得比其他行业更高的收益。

 

为什么ROE是分析公司最核心的指标?

为什么一支股票的长期收益率接近其ROE?

今天来谈谈这两个问题。

 

一、为什么一支股票的长期收益率接近其ROE?

芒格说过类似的话,大概意思是说如果你持有一支股票40年,你的收益率和其ROE差不多,而你当初买的价格高低对收益率影响不大。到底是因为什么呢?且看以下例题。

例如有公司A和公司B,其股价分别为10元、20元,每股收益均为1元,ROE分别为15%、30%,则其PE分别为10倍、20倍。根据PB=ROE*PE,则两公司的PB分别为1.5、6。根据净资产=股价/PB,则两公司的净资产分别为6.67元、3.33元。如下表:

A、B两公司40年后的净资产将分别为:

A公司:6.67*(1+0.15)^40=1350.29元,估值不变的情况下,其股价为1350.29*1.5=2025.43元,40年年均复合收益率为14.19%。(年均复合收益率=期末与期初的比值开N次方再减1,),——接近公司的ROE 15%

B公司:3.33*(1+0.3)^40=71240.36元,估值不变的情况下,其股价为71240.36*6=427442.19元,40年年均复合收益率为28.3%——接近公司ROE 30%。

假如当初买B 公司 的时候买贵了,以30倍PE也就是30元的价格买入,则40年年均复合收益率为27.01%——当初买贵50%那么多最终收益率也差不多嘛!

明白了芒格为什么说长期持有的收益率接近于公司的ROE了吧?

由此我们得出一个结论,选公司还是选 ROE 高而且稳定的公司,长期收益率有保障。

其实,选ROE高的公司,背后还有深刻的道理,不仅仅是长期收益有保障——有几个人会拿一支股票几十年呢?

 

这就引出了第二个问题:

二、为什么ROE是分析公司最核心的指标呢?

净资产就是股东的权益,可以理解为股东的投入,公司以净资产(资本)为基础,购置资产,同时为了扩大规模加快发展,公司向外借债(加杠杆),形成了公司的资产和负债。净资产=资产-负债。ROE就是公司的净资产收益率(注意,这个收益率是公司的净资产收益率,而不是二级市场投资者也就是我们小散股东的投资回报率,我们的回报率为ROE/PB或者是1/PE)。

追逐利润是资本的天性,资本无休无眠,哪里有利润就会流向哪里,哪里利润高就流向哪里,按理说资本流动和竞争的结果,所有的资产,其收益率应该差不多啊,为什么不同行业甚至同一行业不同的公司的ROE差异这么大呢?仔细看ROE=净利润/净资产,净资产=资产-负债这两个公式,某公司ROE高,说明其同样的净资产产生了更高的利润,这个净资产就十分可疑了!——它不真实,不科学!因为这不符合资本流动和竞争的本性!那它会不会是被低估了呢?对,之所以公司的ROE高,肯定是净资产被低估了,肯定是公司的某些资产并未在会计账簿上记载,但它真实存在!

在这里有必要说说资产。何为资产?

按说凡是能够产生未来收入的都是资产,不能产生未来收入的就不是资产。而资产的价值高低也就与其产生收入的能力有关。资产的价值严格地说应该是未来收入的折现值之和(可是会计上为了方便可靠,一般以成本入账)。理解了这个,你就可以理解,公司的许多资产都没有被记入资产负债表!公司的品牌是资产,商标是资产,管理能力是资产,保密技术是资产,客户关系是资产,人脉资源是资产,核心员工是资产,企业文化是资产,丰胸肥臀是资产等等。

但这些都不能记载在资产负债表中,除非公司收购别的公司时,必须为被收购公司的没有记在账面上的资产买单——也就是可辨认净资产的溢价,叫商誉。我们把这些不在账面记载又能产生收入的资产叫做商誉。

那么,一个公司的ROE 比较高,那不是公司的可辨认资产(或叫硬资产)的赢利能力强,因为所有的硬资产的赢利能力都是差不多的,而是因为公司具有其他公司不具备的某种商誉,也许是它的管理水平高,也许是他的员工素质强,也许是有一项非专利技术,也许是有好的客户资源,也许是地理位置极佳,也许是独占了某种资源——总之,肯定是公司有某种竞争优势也就是商誉,提高了赢利能力!

一个公司要想取得超额收益,靠的不是记载在账面上的硬资产,而正是账面上不显示的资产——商誉!因为账面上的硬资产只能取得平均收益率!

所以,既考虑了资产,又考虑了负债,集中反映公司竞争优势的ROE作为考察公司的核心指标也就顺理成章了!找到了一家ROE 比较高又稳定的公司,实际上就是找到了一家具有某种竞争优势的公司,这不就是我们选股的目的么?

2019年新的成绩单出炉,连续十年ROE>20%共有12家上榜,数据相较前两年有了些许变化。除了贵州茅台、恒瑞医药、格力电器等长青树三年来屹立不倒外,增加了德赛电池、大华股份和老凤祥三家新秀。也有个股遗憾退出榜单,东阿阿胶、宇通客车退出2018年榜单,信立泰、崇达技术退出2019年榜单。

一文终于讲透“ROE”的真正作用!

东阿阿胶产品不断提价但销量没有跟上去,库存积压太多,最终业绩暴降退出2018年榜单;伴随新能源时代的到来,宇通客车的简单转型效果不理想ROE未达标。

信立泰受到集采的冲击,净利润腰斩退出2019年榜单。2016年上市的做PCB材料的崇达技术,依靠上市前的数据上榜2018年名单,但也只是昙花一现。

2018年榜单新晋成员中,海天味业以前未进是因为年限不够,作为快消品龙头,未来极大概率长期霸占排行榜。伊利股份则是因为2008年的“三聚氰胺”事件让其委屈了10年之久。

一文终于讲透“ROE”的真正作用!

综合来看,上榜企业分布于食品饮料、电子制造和生物医药三大行业,都是各领域中最顶尖的存在,尤其是占将近一半的食品饮料板块,具有高毛利高净利的先天优势,年年都立于高ROE榜单的不败之地;制造业则比较辛苦,毛利率低下,靠着卓越的管理和杠杆周转才能脱颖而出,但是低分红高杠杆的本质,使市场只给出不到20倍的低PE,股价年增长远低于主营和利润年增长;生物医药行业粗看是高毛利行业,但细看创新药和仿制药企之间差距十分悬殊,且该行业过高的销售费用严重拖累了净利润率。

芒格说过类似的话,大概意思是说如果你持有一支股票40年,你的收益率和其ROE差不多,而你当初买的价格高低对收益率影响不大。



相关推荐