基蛋生物到底有多牛前景603387南京基蛋生物未来10倍大牛股的护城河

@成长先生 作者

仪器增量变少,存量可是增加了哦

市场是看增速的,鸡蛋估值低就是预期增速低,你看看去年年报出来后的那一波不就是超预期增速出现吗

聊聊基蛋生物的竞争力

$基蛋生物(SH603387)$$新产业(SZ300832)$$万孚生物(SZ300482)$

我是18年通过财务指标找到基蛋生物这家公司,因为所属行业、财务指标、细分领域龙头等满足我的选股要求,当时买入了。而18年后面的走势惨不忍睹,账户浮亏很大。这也让我开始认真地研究基蛋,过程中得益于几个好心的朋友帮助,他们有做投资的、医学专业的、ivd行业从业者以及一些了解基蛋的人士,让我慢慢地对行业及基蛋有了一些了解。也坚定了我的持股信心!关于基蛋的核心竞争力我只想说说我的一些看法,产品细节在此不展开,关注产品竞争力的可以关注下球友@Shana666分享的文章,他写得比较专业。先介绍下我个人所在行业公司的亲身经历与感受,或许大家更容易理解基蛋。

一、我所在行业的经历与感受

我所在的公司是做企业应用软件的,10年前市场上这个行业有一批小的公司,产品基本是拿一些免费开源的系统平台过来改一改。作为行业人员来说,在那个阶段我也认为产品没那么难,市场上同类产品太多!一批小的公司靠着自身的关系把这些系统推到企业。而且这些小的公司就靠着渠道关系活得很滋润。在这个阶段渠道看起来很重要,产品却显得没有那么重要,能用就行,企业没有更新产品的动力,也不会去投入高的费用进行研发。而我们是一家没有任何背景的民营企业,当时只能去做一些民营企业的订单,这块市场竞争更激烈而且订单金额小、要求更高。其实就是活更难干利润也不高。但正是因为激烈的竞争让我们不断研发、更新产品,十年前我们的产品崭露头角,直到现在的遥遥领先。这也与我们的产品战略有关。老板很早就要求我们的产品始终保持领先竞争对手产品两年。回过头来看,我们过去十多年一直专注在这一个领域,产品不断地迭代升级,与小厂商的产品已经是一个量级的差异了。从产品的功能与体验、稳定性、产品的平台化等方面看,现在基本没有同级别的竞争对手。为什么一个当初行业内人都不认为这是个很难的产品,十年后我们公司能做到没有同级别的竞争对手呢?我对产品这块理解就是坚持、专注,简单的事重复做,长时间积累下来产品竞争力就有了。这两年我碰到好几个客户,都是抱怨小厂商的产品不行、服务不行,我们的机会也来了。最终将一定是靠有竞争力的产品打天下!

二、我了解的IVD行业

1、中低端市场竞争非常激烈,高端市场是外企产品天下。国产替代长路漫漫。

2、ivd行业细分领域多,产品很细分,因为本身有很多检测项目,每个检测项目又有很多不同的产品,根据不同方法学、应用场景的细分。

3、国家医保控费,将来可能集采。

ivd行业给很多人的印象是竞争非常激烈,国内ivd企业可能有上千家(没看具体过统计数据),化学发光检测这块,国内可能就有上百家公司做这块产品,乍一看竞争非常激烈。但事实上只是低端竞争激烈。三甲医院发光基本都用外企的发光仪器试剂,国内发光做得最好的安图,主战场也只是二级医院。国内很多发光产品质量可能都还达不到二级医院的要求,所以高端市场仍然外资产品主导,国产厂商撼动不了,基本在中低端市场竞争,所以中低端市场竞争激烈。

三、基蛋十八年坚持创新之路

基蛋是一家重视产品研发、产品质量的公司,因为我所在行业的亲身经历,我更容易理解基蛋的核心竞争力。基蛋从创立一开始就非常注重核心抗原抗体、仪器核心原部件的研发,基蛋开始从研发检测定性卡,到胶体金定量检测试剂卡及配套仪器,再到后来的免疫层析定量检测的半自动、全自动仪器。始终都专注在心肌等少数几个领域,并且某个领域产品不是研发出来就完了,还需要持续的质量改进,经过十多年的研发,基蛋才能在全自动、高通量、多指标、快速联合检测、小型化低成本等方面有综合的优势。可能市场上有在某个方面比基蛋好的产品,但是综合来看,不如基蛋。基蛋是围绕心肌特色项目发挥平台优势,我认为这样的基蛋在该领域国产厂商中产品核心竞争力最强!短期来看,其他国产厂商对手超越不了,因为把一个产品做到性能稳定、质量可靠要经历长时间积累的过程。与国外产品比,在高通量、自动化程度上有优势,但检测结果一些技术参数还不如外企产品。但高通量和自动化却能满足国内基层医院的特定需求。

基蛋内部研发的基本都是一些难的、有特色的项目。在这点上,我很认同公司只做一些定量的产品,定性的产品基本不做,因为定量的难度大,附加值高,定性的产品难度低,基本没有什么门槛!基蛋做难的产品研发,本身是有门槛和壁垒的,再做一些有特色的项目又避开同质化竞争。市场上很多人认为产品大而全更好,我不认同,我认为小而精再到全更好!,特别是ivd行业细分领域、产品这么多,某一个项目必须要做深做精。如果你有100个项目,没有一个拿的出手的,这样的全没有任何意义。另外做大也不一定代表强,如果你做的都是一些低门槛、低毛利的产品,这只能说你更能卖东西。

基蛋在竞争激烈的ivd行业,这种研发策略会让公司更有竞争力。特别是在国内医保控费的大背景下,一票制、集采最终的结果是经销商、同质化的低端产品日子将很难过,而有特色的好产品的企业的日子将会继续滋润!

四、结论

早些年得渠道者得天下,产品一般就行,靠着强大的渠道铺货,但产品为王时代终将到来!

最后我想说,基蛋作为一家公众公司,应该更加公开、透明,公司小股东也有公司知情权,市场投资者也迫切需要了解基蛋!

跟踪基蛋生物(31.750, 0.35, 1.11%)(SH:603387)已经有一段时间。之前几篇文章解析过它的优点。趁着中报发布,本本着客观、冷静态度,想着重研究下基蛋生物的风险一面。

在我看来,基蛋生物当前面临的主要风险点主要有4个方面:

财务指标将持续退化

同业竞争的压力

公司的执行力和管理问题

股东减持的压力

以下逐一来说。

财务指标将持续退化

基蛋生物明显也感受到两票制的压力:2018年,公司已经拥有11家子公司,开始向老大哥万孚生物(85.320, 1.16, 1.38%)(SZ:300482)看齐,拓展销售渠道。

万孚生物2018年上半年直销1.7亿已经占到销售收入的21%,基蛋没有披露有多少直销的占比,估计也会有不少。这种子公司和直销模式带来的就是财务指标退化。

直销表面看可以快速增加收入及利润,但直接面对医院,子公司的话语权要弱很多,表现出来的就是存货增加、应收账款增加,预收账款减少。

【1】存货增加

下图是2018年半年报的存货,对比年初增加49%。对比去年同期增加77.8%。都高于收入45%的增长速度。万孚生物的存货同比增加53%,要优于基蛋。

【2】应收账款增加

半年报显示,应收款4548万元,同比增加62%,也是一个比较大的增幅。

对比万孚生物,收入增长78%,应收账款从去年同期的1.36亿增加到现在的3.34亿,增加了145%,是基蛋的将近2倍。

基蛋生物1-2年的应收账款从17年年底的109万元增加到年中的274万元,只有直销才会有这样的账期,预计以销售为主的子公司,直销医院。

【3】预收减少

在收入增加45%的情况下,预收款从年初的2636万元下降到年中的2141万元,但同比去年同期的1484万元还是有所增加。

万孚的预收款从去年同期的3852元降低到现在的2149万元。基蛋在预收上要好于万孚生物。

在2016年两票制的背景下,预计公司的这种财务指标退化将成为常态。也是行业发展的必然。

同业竞争的压力

【1】业绩增速不及预期

原本市场对基蛋生物的业绩增速预期不高,可是一季度收入同比增长55%,净利润增长62%,扣非利润增长53%,大超市场预期,直接两个涨停。

然而二季度业绩出来后,单季度收入增长40%,利润增长31%,扣非利润增长26%,大跌眼镜,导致隔日公司股价下跌8%。

对比老大万孚生物二季度收入增长64%,扣非利润增长58%,基蛋生物就差了一半。

利润下滑的主要原因是毛利率降低,去年同期毛利率84%,而今年下滑到78%。营业成本增加73%,主要是部分产品价格调整及产品销售结构影响导致。同时销售费用、管理费用都比营业收入增加的快。

【2】研发投入不如万孚

从研发投入看,万孚投入研发费用6193万万,而基蛋投入研发费用3116万元。

从研发专利上看,万孚取得授权专利/软件著作权共8项,其中发明4项,实用新型4项。2018年上半年公司申请发明专利4项,实用新型专利1项,计算机软件著作权1项。

这里的语言艺术要注意,万孚说的取得,基蛋说的是申请——前者是已确权,后者是只提交权利申请而具有很多不确定性。

【3】销售端不如万孚

基蛋生物在销售端要弱于万孚生物。万孚靠收购兼并合并了很多经销商,对比合并利润表可以看到,万孚生物母公司销售只占整体销售的60%,而基蛋生物占到87%。

2018年上半年,万孚生物在“国内临检板块构建了分销管理体系和专业化学术推广体系,借以及时掌握客户动态和需求,不断寻找优质代理商并协同解决终端销售工作,推动实现联合经营、成就客户、量化终端的协同管理目标,完善终端客户的服务体系建设……”

基蛋生物关于销售的描述就比万孚低调很多:“公司进一步加强市场服务能力建设,建立多层次全方位的网络布局,积极开拓不同业务模式”。

在经营情况讨论与分析中,万孚生物更多的半年报篇幅用来讲销售,基本有三分之二的篇幅;而基蛋生物则是用三分之二的篇幅讲技术、产品生产及信息化。

从半年报中,可以感受到万孚激进的销售模式对基蛋带来的压力,而基蛋生物则也在改变销售模式,收购经销商或设立销售公司,降价以应对竞争及未来的两票制。

公司的执行力和管理问题

【1】公司执行力及管理问题首先体现在募集项目进度慢上。

基蛋生物去年7月登陆A股。今年4月,根据公司公告,当时的募集项目“胶乳及质控品类体外诊断试剂产业化项目”决定被替换,也就是说不做了。那么当时决策的科学性令人生疑。

如果说项目有问题,建设慢可以理解。可为什么研发中心才投入6.68%的资金?

另外,募集资金拿到手1年了,如按招股说明书所称,“POCT体外诊断试剂及临床检验分析仪器生产项目”应该投入1亿的资金了,但现在才投入2213万。

下表是截止2018年6月30日的资金投入进度:

【2】其次体现在内部风险监控不规范上。

2017年12月19日,因为构成短线交易违反证券法相关规定,公司独立董事何农跃被江苏证监局出具警示函措施。

这样的低级错误,显然是公司在管理上存在疏漏的表彰。

【3】第三体现在重大工作事项态度敷衍上。

公司2018年中报第12页,将招股说明书的一个内容复制过来,而且还没有修改,公司其他人员还没有发现。广大投资者辛苦研究,却发现人家不过是复制而已。

【4】第三体现在所涉诉讼上。

2017年12月20日,因被指涉嫌伪造资料转让股权,公司被自然人王训琨诉至法院。

这起案件缘起于2007年6月18日,基蛋生物召开股东会并作出决议同意进行部分股权转让,其中涉及王训琨将其持有的6.88%股权转让给第三人苏宏亭。原告就此次股权转让提出异议并提起诉讼。

原告认为在其不知情的情况下,其股权被通过伪造原告签字、股东会决议及出资转让协议书的方式,被一次性转让给第三人苏宏亭。原告认为,被告及第三人的行为侵犯了原告股权。

经初步计算,原告其对应出资额占目前注册资本的比例为0.7415%,对应上市后的73.4085万股股票。按照2017年12月20日的收盘价58.14元/股来看,对应市值4,267.97万元。

截至2018年6月30日,法院正在审理中,暂无实质性进展。

案件虽尚有待法院的最终审理,但这样暴露了其内部治理存乎隐患,需要投资者保持密切关注。毕竟凡是关乎信誉问题,资本市场总是喜欢用脚投票。

股东减持的压力

【1】小非减持

今年7月18日,公司披露股东减持计划:上市前的几个小非合计持有公司3424万股,占总股本1.86亿股的18.43%,计划减持1674万股,占总股本的9%。

要知道,截止 2018半年度合计75家机构持仓,持仓量合计662.51万股,占流通盘合计14.34%。

估计这就是基蛋生物股价受压制的主要原因。

该减持消息公布前几天基蛋生物就开始走弱,公布后第2天跌4.63%.

【2】高管减持

今年8月10日,公司公告披露,两位高管要卖股票了,计划减持自己持有股票的25%,时间为2018/9/3 ~ 2019/3/2。

主要看许兴德,中国国籍,拥有加拿大永久居留权,1971年生,大专学历。历任江苏省商业海运总公司货代部经理、南京涌丰创业投资中心(有限合伙)合伙人等职务。现任本公司董事。

这位大佬估计也是战略投资者,与前面几位小非一样,人家挣的就是一级市场从原始股到上市后溢价的钱,而不像各位二级市场买入并持有挣股价上涨的钱,减持也无可厚非。

另一位拟减持高管是公司副总经理、董事、董事会秘书颜彬先生。关键是董秘卖出3.46万股,现价对应市值155万元,到底是不看好公司发展,还是有资金需求,容易让人猜测。

【3】董事辞职

今年7月27日,公司公告,庄晓鸣女士因个人原因辞去公司第二届董事会董事职务,辞去董事职务后,将不再担任公司任何职务。

董事辞职在上市公司是常态,这点影响相对较小,主要是各种事件叠加一起,容易让投资者有较大的不确定感受:

四家小非未来半年要卖1674万股,董事许兴德要卖152万股,再加上董事辞职、董秘减持,公司最近这两个月很不平静。

不过话说回来,分分合合本是常态。从另一面看,小非减持及极度深熊会带来好的买点,但近期不能有太高的期望。

以上说了很多的问题,但基蛋生物的优点还是有目共睹,例如对比万孚还毛利高、净利率高等等。鉴于本文侧重点不在这里,就不再详细分析了。

基蛋生物科技股份有限公司主要从事体外诊断产品的研发、生产和销售,是国家火炬计划重点高新技术企业,是国内体外诊断领域(尤其是POCT领域)主要的供应商之一。公司目前主要产品为自主研发的POCT体外诊断试剂及配套仪器。

POCT(point of care test)即时检测属于体外诊断行业的一个细分领域,其产品具有快速、准确和便捷的诊断特点。医院、基层医疗机构、家庭、突发事件是POCT产品主要运用领域。

POCT领域在整个体外诊断行业占比大约为30.26%,占比较大。POCT在我国起步较晚,目前尚处于发展的初期阶段。但POCT行业同比增速24%,为我国GDP增速6.8%的近4倍,属于超级快速增长行业,行业前景广阔。

行业竞争格局:跨国巨头目前占据主要份额,万孚生物、基蛋生物和明德生物为国内龙头,且市场份额呈现上升趋势(逻辑:未来国产替代是个趋势)

基蛋生物主营产品:涵盖诊断试剂、诊断设备和诊断原料等系列产品。其中试剂收入为大头,2018年试剂的销售收入为5.85亿元,其次是仪器的销售收入0.5亿元。而试剂收入中,心血管类的试剂收入占比达60%-70%,其次是炎症类检测试剂占比20%左右—亮点是试剂销售收入为主,是重复消费,因此鸡蛋是生物医药+消费股的双重逻辑!

基蛋生物的护城河分析:

无形资产壁垒:从发明专利和无形资产数量上看,鸡蛋不如万孚和明德生物,所以在无形资产这块,鸡蛋的护城河并不深;
产品成本:横向对比,鸡蛋的成本比万孚和明德都低一点,这是鸡蛋在成本上的护城河;
盈利能力:看下图,盈利能力上,鸡蛋也更强一些。

基蛋生物历史财务数据:

ROE:虽逐年下降,但都保持在20%以上,属于高净资产收益率水平;
净利润增长率:去年为28%+,之前几年都在30%以上,业绩增长属于快速增长;
资产负债比率:这两年在10%左右,下降了近一半,负债状况良好。
销售和研发费率:

从数据来看,公司注重销售,通过销售费用来推动营业收入增长。销售费用占比从2014年14%增长至2018年22%,但研发费率下降几年后,从17年开始稳定在11%以上,也不算低。

利润及业务成长性分析:

基蛋生物2018年净利润达到2.51亿元,同比增长40%,自2015年以来基蛋生物营业收入增长率始终高于25%,净利润增长率一直保持高于40%,增长潜力巨大。加上此前在行业层面来看,中国POCT近几年增长率约20%,并且预计未来仍然能够保持高于20%的增长速度。—说明是好行业,好公司,身处于不错的赛道之中

分季度净利润增长率分析:

从数据看,从去年一季度开始,净利润同比增长率逐季度下降,从最开始的62%+下降到今年一季度的27%+,这是一个重要的问题。虽然27%的增长放在白马股里都不算低,但逐季下降是个大问题,公司身处不错的赛道中,为何业绩会逐季下降呢?翻看了万孚生物和明德生物的分季报表后,我发现都是这样。这是行业性的原因还是其它,这个我后续会重点去研究分析。

总的来看,鸡蛋无疑身处于一个好行业中,市场前景广阔;公司质地不错,过往业绩表现和成长性也都不错。核心问题就在于,业绩增长速度为何呈现逐季下降,如果只是行业性的原因,不是公司基本面上的问题。那么,我觉得未来业绩增长速度会止跌启稳!

公司将在8月21号公布半年报,到时需要结合半年报情况,作进一步的分析。就目前来看,鸡蛋的动态PE只有19倍,对于生物医药公司来说属于合理偏低的估值。这样的估值水平我觉得已经反映了投资人对于业绩增长逐季下降而看衰其未来业绩的预期。但如果后面一旦能证伪其业绩增长率一年来下降只是行业性的问题而不是公司质地的问题,那这又会是类似华东医药一样逆向投资的一个好机会。毕竟,POCT无疑是个成长性佳的好行业!

而且技术面看,近期刚好回踩了半年线有获得支撑的迹象。所以,我在周四卖出绝味食品后,先买了一点长线试探仓。个人觉得,鸡蛋还是很值得好好研究分析的。在尚未得出明确结论之前,个人不会大幅增仓!也欢迎大家谈谈自己对鸡蛋基本面的看法!



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