美凯龙和居然之家谁估值高哪个好定增方案A股家居卖场为何都缺钱

【吸收财讯:看具真心累,一天已跑完红心美凯龙居然,一天只吃半碗牛肉面,脚疼了~】A股的家居卖场“双生花”都差钱了。原标题:财说| 年内融资百亿,两大家居卖场为何都缺钱?继居然之家(000785.SZ)45亿元定增方案后,美凯龙(601828.SH)也发布了40亿元的资本市场融资计划。公告显示,美凯龙拟非公开发行股票,募集资金总额不超过40亿元,募集资金净额将用于家居商场建设项目、天猫“家装同城站”项目、3D设计云平台建设项目、新一代家装平台系统建设项目和偿还公司有息债务。

337家 VS 355家!这是截至2019年末,红星美凯龙与居然之家的终端门店数对比,居然之家实现了超越。按照目前的新开门店增速,国内前两大家居卖场门店数量有望在未来两年相继突破400家。

门店数量攀升同时,两大连锁卖场的门店规模也出现了新变化。

过去几年,红星美凯龙不论是自营店数量,还是门店总数,都稳坐国内家居卖场头把交椅。如今情况出现了反转。

早前,红星美凯龙发布2019年报表示,截至2019年报告期末,公司经营了87家自营商场,250家委管商场,通过战略合作经营12家家居商场。

居然之家2019年报则显示,截至2019年报告期末,公司在国内29个省、自治区及直辖市经营了355个家居卖场,包含92个直营卖场及263个加盟卖场。

这就意味着,不管是自营门店数、加盟门店数,还是门店总数,居然之家均已超过红星美凯龙。

此前红星美凯龙公布2020年一季度营业数据,同期公司经营了87家自营商场,249家委管商场,通过战略合作经营12家家居商场,此外,公司以特许经营方式授权开业46家特许经营家居建材项目,共包括428家家居建材店/产业街。

从数据来看,一季度红星美凯龙店面数量并未有所增加,且委管门店数量较2019年末还减少了一家。

居然之家未公布一季度经营数据,但考虑到疫情影响,其门店数量应该与2019年末基本一致。

实际上,早在2018年,居然之家在门店总数落后的情况下,仍实现了自营门店数的反超。

红星美凯龙2018年年报显示,公司经营了 80家自营商场,228家委管商场,此外,公司以特许经营方式授权开业22家特许经营家居建材项目。

居然之家2018年年报则显示,公司在全国范围内开设了284家家居建材商场,其中 直营门店86家,加盟门店198家。

值得注意的是,目前红星美凯龙的营收规模优势依旧明显,但净利差距已大幅收缩。随着门店数量格局的进一步变化,两大龙头家居卖场市场竞争或更加激烈。

两大公司频频融资,家居卖场行业为何如此缺钱?两份神似的定增方案:有意思的是,这两家家居卖场的定增募资计划十分神似。从募资总额到各项目拟投入的金额,都在相似的区间。

A股家居卖场"双生花"美凯龙和居然之家为何都缺钱了?

美凯龙拟定增募资投放项目

A股家居卖场"双生花"美凯龙和居然之家为何都缺钱了?

居然之家拟定增募资投向

首先,两家公司把最大的一笔募集资金投入都放在了线下卖场建设,均控制在不超过20亿元。

美凯龙计划19.60亿元投入至家居商场建设项目,包括佛山乐从商场项目10亿元、南宁定秋商场项目5.60亿元和南昌朝阳商城商场项目4亿元。居然之家则拟募集资金19亿元用于门店装修改造项目。

其次,直播电商风口正劲,泛家居行业也争先恐后抢占线上流量入口,相关的数据平台建设必不可少。两家公司此轮融资也均有此计划。

美凯龙在天猫“家装同城站”项目计划投入8.91亿元,其中拟使用募资投入2.20亿元;居然之家则计划以3.30亿元打造大数据平台建设项目,其中拟使用募资投入2.70亿元。

不过,细看之下,两家公司方向虽一致但路径有所不同。

在对线下卖场建设方面,居然之家是对大面积门店进行翻修,并计划年内完成所有门店数字化改造。而美凯龙则全部投入三个重点项目之中,并以此进一步完善广东、广西、江西等省份核心区域的商场布局。

在线上线下融合方面,泛家居行业因其频次低、客单价高、重体验、个性化强等原因发展较其他行业有所滞后,不过近年居然之家与美凯龙均开始积极拥抱”新零售“,并双双与阿里展开深度合作。

2019年5月阿里入股美凯龙,双方在战略投资、新零售门店建设、线上电商平台等多方面展开战略合作。此次计划投入的天猫“家装同城站”项目就是双方在新零售领域的融合。

至此,“家装同城站”已累计上线13个城市,覆盖29个商场和600余个品牌,美凯龙想通过“同城站+卖场数字化”的流量打通,来推动家居装饰及家具行业新零售转型。

5月18日,美凯龙与天猫平台启动首届红星美凯龙周年宠粉节。同时,美凯龙独家冠名天猫618超级晚,并将于6月12日牵和“带货女王”薇娅,开设红星美凯龙专场。

对此,红星美凯龙家居集团执行总裁兼新零售中心总经理陈东辉称,2020年是红星美凯龙与阿里巴巴深入业务合作的关键一年,红星美凯龙将全面拥抱阿里生态,以天猫同城站为线上运营主阵地,全力推动各城市商场实现卖场数字化,上线天猫同城站轻店,并将淘宝直播作为核心营销工具,提高新零售线上线下一体化运营能力。

6月4日,美凯龙在投资者互动平台上也称,今年有导购直播以及和知名直播网红、家居领域专业人士合作的直播带货活动。

与居然之家相比,美凯龙与阿里的合作虽慢了一步,但如今正全力往风口上站。

双双缺钱

除了对线下门店的投入,两家公司的融资项目中,都有一部分用于补充流动资金或还债。不难想象,一季度疫情冲击之下,家居卖场资金压力较大。

具体来看,美凯龙计划以11.70亿元用于偿还公司有息债务,而居然之家则计划以13.60亿元来补充流动资金。

近三年来,美凯龙资产负债率一直处于较高水平,加之多次债务融资,近年资产负债率及财务费用呈现出上升的趋势。2017年末、2018年末以及2019年末,美凯龙合并口径资产负债率分别为54.72%、59.14%以及59.95%。

大量有息负债加重财务成本,美凯龙的财务费用增长更为迅速。2017年度、2018年度和2019年度,美凯龙合并口径的财务费用分别为11.32亿元、15.33亿元和22.60亿元。其中,2019年利息费用24.11亿元,2018年利息费用为16.7亿元。

同时,财务费用接近销售费用,在上市公司的财务数据中并不多见。2019年美凯龙销售费用22.9亿元。

事实上,这次定增之前,美凯龙年内已进行过多次债务融资,合计15亿元。

1月20日,美凯龙发行了2020年度第一期中期票据,融资5亿元,期限3年,利率5.70%。

3月11日,美凯龙发行了一期公司债,规模不超过5亿元,期限3年,票面利率4.95%。

4月29日,美凯龙又发行了2020年度第一期超短期融资券,规模5亿元,期限180天,利率4.2%。

2020年一季度末,美凯龙的资产负债率已突破60%至60.97%。一季度的财务费用达6.51亿元,远高于2018年同期的2.92亿元、2019年同期的4.53亿元。

持续上升的资产负债率在一定程度上削弱了美凯龙的抗风险能力,大量有息负债导致公司财务费用支出长期处于高位,直接吞噬公司利润。

近年来美凯龙的净利润增速大幅放缓,2019年其归母净利润增速仅为0.05%,基本持平。2020年一季度归属于上市公司的净利润大降超70%至3.93亿元。

与美凯龙相比,2019年底刚借壳登陆资本市场的居然之家则相对好一些。一季度末,居然之家的资产负债率为50.84%,一季度的财务费用为1715.34万元,仅为美凯龙的不到3%。

即便如此,居然之家依然选择了再融资。原因可能与疫情有关。

2月25日,居然之家发布公告称,拟对公司家居卖场商户减免1个月的租金及物业管理费等费用。居然之家类似于家居行业的“二房东”,以“居然之家”为品牌开展连锁卖场经营管理。尽管已努力拓展多元化收入,但其2019年的租赁管理营收占比仍高达82.31%。截至2019年12月31日公司在国内经营了355个家居卖场,包含92个直营卖场及263个加盟卖场,覆盖一线城市至五线城市。

因此,以居然之家门店数量规模及营收占比来看,这次租金的减免并不是一个小数目。

“我们预计,居然之家的卖场门店被迫闭店约一个月,公司主动减免商户1个月的租金及相关费用,将带来5至6亿元的直接收入影响,占全年租金收入的约8%。此外,由于大量租约将于二三季度到期,若租金下调,或会加剧上述不利影响。” 标普全球评级如此认为。

不利的影响一季报已得到体现。居然之家一季度归属于上市公司股东的净利润下滑43.75%至2.44亿元。

受业绩影响,两家公司股价年内表现疲弱,均有不同幅度调整。居然之家年内跌幅16.87%,美凯龙股价跌幅9.00%,双双跑输大盘(上证指数跌幅3.91%)。

居然之家股价跌去更多后,仍比美凯龙要贵,其15倍PE高出美凯龙10.28倍。

毕竟美凯龙从营收及净利润的规模上均优于居然之家,而前者市值366亿元,后者市值498.44亿元。

又一个家居卖场巨头站到了上市门槛前。

2019年1月底,武汉中商发布公告称,将以发行股票的方式收购居然之家家居新零售100%股权,交易价格初步确定为363亿-383亿元之间。如果借壳上市顺利,很快居然之家、红星美凯龙、富森美三大家居卖场将在资本战场相遇,不仅居然之家、红星美凯龙两大巨头之间将展开更加激烈的角逐,它们的连锁战车与地方卖场的竞争也会加剧,伴随着这场厮杀,家居卖场将步入大整合时期。

三条上市路径

居然之家、红星美凯龙、富森美三大家居卖场很快会在资本市场狭路相逢。

2019年1月24日,武汉中商复盘涨停,截至记者发稿已经连拉5个涨停板,鲜艳的一抹红在熊市中格外惹眼,触发武汉中商如此强劲表现的是一则公告。

1月23日晚间,武汉中商发布公告称,拟通过向特定对象以非公开发行股份的方式购买居然控股等24名交易对方持有的北京居然之家家居新零售连锁集团有限公司100%股权,交易价格初步确定为363亿-383亿元之间。本次交易前,武汉中商的控股股东为武汉商联,实际控制人为武汉国资公司;交易完成后,控股股东变更为居然控股,实际控制人变更为汪林朋。

一旦借壳武汉中商上市成功,居然之家将成为第三家登陆A股的家居卖场。

记者发现,居然之家、红星美凯龙、富森美恰好走的是三条不同的上市路径。与居然之家借壳上市不同,红星美凯龙是先上港股再冲A股,2018年1月17日正式在上海证券交易所主板挂牌上市,成为家居行业唯一一个同时在H股和A股上市的企业。富森美则是走的最常见的IPO之路,2016年1月9日股票代码002818的富森美登陆A股,成为中国家居卖场A股第一股。

双寡头格局将现

“在家居行业中,居然之家与红星美凯龙都是龙头企业,占据了大部分市场份额,其他企业无法与其抗衡。” 中国家居建材装饰协会秘书长胡中信认为,居然之家借壳上市成功后,家居零售市场将进入真正意义上的双寡头时代。

居然之家、红星美凯龙是家居行业拥有商场最多的两大巨头。刚刚过去的2018年,居然之家、红星美凯龙相继突破300店,其中,居然之家全年新开商场80家,红星美凯龙全年新开商场52家,相比之下红星美凯龙增速已然放缓。尚未上市,红星美凯龙就已经感受到居然之家在连锁扩张上给予的压力。

“居然之家借壳上市成功后,红星美凯龙一骑绝尘的竞争局面将不复存在,居然之家和阿里猛攻红星美凯龙优势的华东市场,将对其构成极大的威胁。毕竟华东市场也是阿里的主场,人熟地熟,居然之家因为这层关系,在市场布局推进速度上可能提速。”专业人士“刀爷”在微信公众号“新零售百科”上如此分析。

2019年居然之家连锁步伐将再次加快:争取市场销售额超过850亿元,加快从一线到四五线城市的连锁布局,争取新开店100家以上,年底累计超过400家,努力实现未来3-5年累计开业分店600家以上,8-10年累计开业1200家的目标。居然之家借壳上市后,在资本的助力下,达成目标将更加轻松。

居然之家快速扩张的同时,红星美凯龙也在攻城略地,向着“通过自建和合作经营两种方式打造1000座家居MALL”的目标稳步前进,并与顾家、敏华、慕思、左右分别建立了“千店计划”的战略合作。

于厮杀中整合

双寡头加速扩张,将推动家居卖场步入大整合时期。

“居然之家上市后,不仅会与红星美凯龙在资本市场展开更加激烈的角逐,而且居然之家、红星美凯龙的连锁战车,与地方强势卖场之间的竞争也会加剧。” 分析人士认为,资本厮杀下,优质的地方卖场会强化它的护城河,其他地方卖场则可能会被整合。

富森美是强势区域性品牌的代表,2016年11月登陆深交所,成为中国家居流通业A股第一股,之后,借助资本的力量,先后在重庆、泸州、眉山等地开店,通过品牌输出、管理输出等轻资产运作进行对外扩张。与此同时,富森美还在探索泛家居生活业态集群的新模式,2019年1月25日,富森美携手国美推出集家电、家装、家居于一体的富森美家居店,两天之后的1月27日,富森美又发布公告,变更公司经营范围,新增房地产开发经营、室内外装饰装修工程设计及施工,它独霸一方,却已不再是单一的家居建材卖场。

除了自建卖场以外,居然之家、红星美凯龙、富森美,都在通过品牌输出、管理输出等合作方式进行扩张。可以预见的是,在资本厮杀之中,部分地方区域性卖场将被淘汰,另一些则会被强势品牌整合,家居卖场将进一步集中。



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