02013微盟集团SaaS卖精准营销微盟估值分析Salesforce增长逻辑

@渴望长生的韭菜 :

这个只能说有道理,我看了我手上飘绿的几个股,每个下面都有类似的分析牛人,给你的分析点赞但是真不敢上车

兄dei,谁让你上车了?把最后一段搞懂了,你就不会被随意收割。。。最近股票荒~上半年收获颇丰,36左右加仓的拼多多、27的宇宙低买的阅文集团、78的华大基因都已经/接近翻倍。然鹅,除了它们,好像没什么股票储备了,就剩下新氧ROI比较符合心意(起飞中,买的股票实时更新到雪球组合,可以关注)。

微盟集团:挂SaaS,卖精准营销

价值实现的太快了~

逼着开始新一轮上市公司研究。

周末看了微盟集团(HK:02013),对这个“SaaS第一股”比较有兴趣,1呢上个月雪球有球友问我对它的看法答应有时间了优先覆盖,2呢早就有朋友让看一下SaaS相关股票交流观点,3呢看到有人“5年2000亿”“3年千亿小目标”的笃定观点~现在才200亿不到喂,真有这个潜力就奥利给了。

废话少讲,研究完了之后,我的结论是当前的微盟不值得拥有。即使乐观的假设它的SaaS业务能做成(目前我认为还不及格)即使精准营销业务未来三年还能高速增长,以持股三年为期限,目前微盟的市价没有半分吸引力。

我一步步解释为什么有这个结论。

微盟集团的主营有两块,SaaS是它的面子,精准营销是它的里子。先说所谓的面子,“SaaS第一股”,搁置名头不谈,含金量究竟有几分?为了搞清问题,偷鸡看了美股Salesforce(NYSE:CRM)的增长逻辑,这个是全球SaaS第一股,最重要的,市值1700亿美元,长牛!

Salesforce的增长逻辑:

1、云端部署战胜本地部署,对客户来说SaaS模式比买断软件的模式花钱更少,持有成本更低(部署、售后、运维等),体验更是秒杀(SaaS可免费迭代更新);

 

2、战略上领先,salesforce是先遣部队,用SaaS模式做CRM(客户关系管理)没有公司走在它的前面,曾经SAP有过这个想法,但最终提前3步成烈士(互联网没普及,想法太超前,就像腾讯控股在4G没普及时做微视短视频);

 

3、全方位提升LTV(全生命周期价值),扩大LTV/CAC倍数,核心是从SMB到KA,其次是从销售云到服务云,从SaaS到PaaS,并购是其常用的一个手段,累计小股投资几百家公司;

 

4、正向现金流带来持续拓张能力,从商户月度预收&渠道当场支付,到商户年度预收&渠道当场支出,现金流转正之后以战养战。

Salesforce的收入分部如下,2020财年SaaS收入160.4亿美元,其中平台业务44.7亿美元,yoy+57%已经是最核心的分部。二十年,Microsoft、Oracle、SAP等一众软件大佬中脱颖而出,微盟呢?很难。

微盟集团:挂SaaS,卖精准营销

 

以上关键成功要素,我们条条对照微盟来看:

(1)作为模仿者的微盟在模式上并不具备任何优势,都是软件及服务,平台即服务,模式上没有任何分别。

(2)微盟在小领域里处于第一梯队,它和中国有赞(HK:08083)是微信生态第三方SaaS服务商做得比较好的。

(3)扩大LTV/CAC倍数的路径非常不明确。2019年微盟相关数据如下,LTV为2.87万元(计算方法为ARPU/流失率,这两个数据都是明确的);CAC为1.87万(营销成本/新增付费商户),营销成本是我自己计算的,用合约成本(SaaS分销费用)+其它所有营销费用的74%(这个百分比来自招股说明书里,2018年中的销售人员‘SaaS or 精准营销’分类,不求精准)。近四年微盟LTV/CAC在132%~165%之间,这跟优质SaaS公司300%以上的经验数值有所不及。

想要扩大上述倍数,爬出SMB的泥潭,提高KA占比是必由之路。不过实话讲,这一点对微盟来说很难。不同于salesforse在上述4个层面的关键成功要素,微盟向上走面临的竞争很恐怖,它的最终对手是拥有本地生活流量入口的美团和阿里,后者的产业互联网在KA方面非常有竞争力(主要体现在流量、数据分析、云生态、定制化服务能力等),每年的one商业大会大家可以去听一听,有很多阿里和相关品牌合作的案例。微盟管理层说的5000个品牌商家潜在市场,跟巨头重合,不确定性很大。

(4)关于SaaS的现金流,微盟还做的不错,2019年已经转正。2020年一季度现金流是负的,估计剩下几个季度能转正。

整体上来看,微盟SaaS业务的不确定性很大。我也不知道为什么,很多人对这块那么看好,蜜汁欣赏,谁来给我解惑???

说完对SaaS的看法,再来说说微盟的精准营销,其增长可以简单概括为四个字:水涨船高。

水是腾讯,船是微盟。

2019年腾讯朋友圈人均单日最高广告曝光量,从年初的两条增加到年尾的四条,小程序日均交易量同比增长超一倍至8000亿元。2020年一季度,腾讯社交广告收入继续高速增长47%至146亿元。藉由此,微盟的毛收入能爆发式增长,2018年24.9亿元,2019年52.8亿元,预期2020年80亿元。

微盟的精准营销业务,除了腾讯旗下的广告资源,还帮客户在百度、知乎、头条投放,一个客户多种平台投放需求,这是手拿板攥的增长点。相对纯DSP投放公司来说,其具备深度了解客户需求的优势(来自SaaS业务对广告主的认知,早期的广告主都是从SaaS付费用户里来的),保证广告主获得的流量与其业务更加匹配。除了需要垫款以及长期议价能力差一点,没什么大毛病。微盟的损益表全靠精准营销业务撑起来,这是它的里子。

这样的微盟,值多少钱呢?

(1)SaaS(充分乐观情况下)。假设收入未来三年收入保持40%的增长,2020年达到13.9亿元。还假设其模式能够跑通(现在LTV/CAC=1.5,未来能逐步提升到3以上),对照salesforce近十年高速成长期的估值,6-10倍的P/S(25-40倍的市值/现金流用不上,SaaS才刚刚能贡献现金流)取下限6倍P/S,那么这一块的估值为94亿港币。

(2)精准营销(充分乐观情况下)。假设未来三年毛收入能保持50%的增长,take rate逐年下移至12%,2020年收入达到21.6亿元,这一块30%左右的利润率的话,净利润在3.7亿左右。30倍P/E,估值124亿港币。

极其乐观的情况下,我认为当前能看到的,未来三年估值最多218亿港币。6月17日,微盟市值冲到过233亿港币。市值透支业绩,无利可图。

值得一提的是,上述判断与微信推出“小商店”(免费、无需开发、一键开通即可自主经营的卖货小程序,或对微盟这种第三方服务商有影响)关系不大,商家自己弄相当于使用第三方的免费版软件,微盟还是很有存在意义的,只是暂时还不处于产业的核心价值链条上。

微盟集团:挂SaaS,卖精准营销

对于亏损或盈利能力不强的(看经营利润)的公司,一定要看到它的终点,不然问题很大——你说不清楚它的毛利全部被营销吞噬是战略,还是生意模式不好——对于估值判断会严重偏差。

最高级的投资理念,套用《孙子兵法》里的一句话叫“先胜而后战”:找到ROI高的公司(换个角度说是估值有很大的安全垫),且在行业里处于食物链上游的公司,判断大致的发展方向是向上的,那么你基本上不会败。

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@今日话题 @徒步三萬里 @Ricky $微盟集团(02013)$ $美团点评-W(03690)$ $阿里巴巴(BABA)$  本文首发自微信公众号【先知堂】

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重要说明:本文为个人投资记录及商业分析,其中观点充满了我个人的偏见和错误。涉及相关上市公司,具体股价涨跌多少都是有可能的。请坚持独立思考,切不可依赖文中内容作出买入或卖出决策。

@有梦想的蜗牛 :

微盟太依赖腾讯了,相当于时刻有被别人掐着脖子的可能

这个不至于,不能什么钱都挣的,低附加值价值率的一般交给生态公司哈哈



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