浅析蓝帆医疗与英科医疗对比英科手套怎么样蓝帆医疗股价为何会涨

写的蛮好的,上周买入蓝帆转债,今天融资买入蓝帆医疗,已经三分之一仓位买入蓝帆了,蓝帆蓝帆坐等扬帆$蓝帆医疗(SZ002382)$   

先说结论:

1、就手套而言,英科比蓝帆更优秀。

2、就格局而言,英科和蓝帆不是一个量级

3、商誉风险没有解除之前,蓝帆走势要看英科脸色。

 

一、蓝帆的防护事业部(手套业务),比英科差在哪里?

先来看看英科是一个什么样的公司。

根据英科医疗2019年年报,公司总收入为20.8亿,其中,医疗防护类收入为17.7亿,占总收入84.95%。

根据公司说明,医疗防护类产品主要包括一次性PVC手套与丁腈手套、防护服等,其中一次性手套主要为公司自主生产,口罩、防护服等主要为对外采购。一次性PVC手套与丁腈手套是公司最主要的产品。

总结,英科是一个很纯粹的手套公司。

那么,英科的手套业务和蓝帆的手套业务有何区别呢?

1、产能和销量无明显区别

蓝帆:截至2019年,手套总产能约190亿只,其中PVC手套产能150亿只,丁腈手套产能40亿只。2019年销量为173.48亿只。

英科:截至2019年,手套总产能约190亿只,其中PVC手套产能140亿只,丁腈手套产能50亿只。 2019年销量为155.09亿只。

后续投产和扩产计划,双方差别也不是很大。

2、2019毛利率差异较大

蓝帆手套业务毛利率:2018年为23.91%,2019年骤降至15.3%。

英科医疗防护类业务(可近似作为手套业务)的毛利率:2018年为25.27%,2019年为24.8%,非常稳定。

对于毛利率骤降,蓝帆给出的解释是手套价格长期维持低点,而原材料价格长期走高。

但大家都是做手套的,手套结构(PVC和丁腈产能之比)也几无差异,怎么英科就能维持原来的毛利率,而蓝帆不能呢?

接近十个点的毛利率差异,这是很惊人的。

要么是英科的销售议价能力强于蓝帆,要么是英科的成本管控能力强于蓝帆。

在蓝帆2019年年报中,有这样一段话:

浅析蓝帆与英科

公司把手套成本管控放在了第一位,其中意味,不言自喻。

毕竟手套是个同质化的东西,价格差异应该不会很大。个人倾向于蓝帆的成本管控不如英科优秀。

总结:

在做手套这门生意上,英科和蓝帆规模相当,但英科明显更优秀。

所以,如果买入逻辑是手套价格上涨给公司带来业绩暴增,那么英科是比蓝帆更好的选择。因为英科的业务很纯粹,成本管控更优秀,确定性强。

冯柳一季度大买蓝帆,个人猜测应该不是冲着手套去的,毕竟英科才是更好的手套股。所以冯柳看上的,应该是蓝帆的心脑血管事业部,也就是被很多人所诟病的,认为拖累了蓝帆估值的支架和TAVR业务。

二、蓝帆的心脑血管事业部——究竟是天使还是魔鬼

当前,心脑血管事业部的主要产品是柏盛国际的心脏介入器械(心脏支架)

最近收购的企业NVT,其主要产品为经导管介入主动脉瓣膜置换系统(TAVR)

1、柏盛国际——心脏支架

公司简介:全球第四

柏盛国际是全球第四大心脏支架研发、生产和销售企业,排名仅次于雅培、波士顿科学和美敦力。

产品简介:EXCEL在国内市占率第三

主要产品:爱克塞尔®(EXCEL)、心跃 TM(EXCROSSAL)、BioFreedom TM产品系列、BioMatrix TM产品系列。

—爱克塞尔®(EXCEL):占据中国心脏药物洗脱支架(DES)市场重要份额,多年市场占有率高达20%, 稳居中国心脏支架品牌第三名(前二为乐普和微创,三者份额相差不大)。

—心跃 TM(EXCROSSAL):爱克塞尔®(EXCEL)的升级产品。

—BioFreedom TM产品系列:全球最早的无聚合物药物涂层支架之一,是目前全球范围内唯一能够术 后服用抗血小板药物从1年降至1个月的支架,从根本上预防了病人的出血风险。【公司预计BioFreedomTM产品2020年可获得FDA批准】

—BioMatrix TM产品系列:全球最早的聚合物可降解的药物洗脱支架之一。

市场分歧:看空的声音主要来源于集采。

引述年报中的经营风险里一段话:

“2019年7月19日,国务院办公厅印发的《治理高值医用耗材改革方案》提出,完善价格形成机制,降低高值医用耗材虚高价格,推进高值医用耗材改革:一方面,对境内产品价格而言,支架产品终端价格将有明显下降,集采模式以价换量的效应将有利于中标企业迅速增加医院覆盖数量,提升销量,有利于提升中标企业的盈利能力;另一方面,若公司未能在某些地区中标,则在当年采购周期内在该市场面临产品销量下降的情形,从而对公司的收入和利润造成不利影响。若未来医保控费措施在高值耗材领域大面积推广,医院终端产品价格的下行压力可能会传递至公司出厂价一端,可能对公司高值耗材类产品价格产生不利影响,进而对公司的经营业绩产生不利影响。”

有意思的是,在今年两会期间,微创医疗董事长常兆华建议暂停高值耗材集中带量采购试点,而蓝帆医疗董事长刘文静两会建言积极拥护高值耗材集中带量采购。

结合2019年年报中的这一段话来看,更值得考究。

浅析蓝帆与英科

当前,公司的心脏支架在国内的市占率约20%。个人倾向于,公司若能在集采中胜出,量升可以抵消价低的影响。

那么,如果失败了,带来的影响有多大?

参考2019年,公司心脏支架在境外销量为40万条。

在境内销量为38万条,销售植入量同期增长超过18%, 超过行业整体增长。

2、NVT——TAVR

公司简介:欧洲第五

NVT成立于2007年,NVT的TAVR产品Allegra™于2017年获得CE注册,目前已在欧洲地区展开销售。同类产品在欧洲获批上市的仅有爱德华、美敦力和波士顿科学及雅培等四家医械巨头,NVT产品技术的全球领先地位可窥一斑。

此番收购,NVT的营销网络和柏盛国际的营销网络可以起到显著的协同效应,为对方带来业绩增量。

行业简介:国内市场潜力巨大,尚无国际产品进入

国内TAVR起步晚,尚处于萌芽期。在中国,总计约有280万重度主动脉瓣膜狭窄患者群体,绝大多数尚未得到治疗。自2010年首例TAVR手术以来,仅有20余个省市的100多家医院开展了近2000例TAVR手术。

海通证券分析,未来几年,TAVR手术例数将保持爆发式增长,到2025 年全国TAVR手术将达到2.2万例,从2027-2030 年开始TAVR 行业进入稳定增长期,年均复合增速26%,预计2030 年全国实施TAVR11.3万例,国内TAVR瓣膜终端市场规模到147亿元左右。在全球市场,根据TVT CHICAGO 会议估计, 2025年全球TAVR将接近29万例,随着全球人口老龄化及中国市场的发展,估计全球TAVR最终空间达100-150亿美元。

在TAVR市场,或受限于准入法规,目前爱德华、美敦力、波科均未有相关产品在国内上市。在中国的高值医用耗材市场上,TAVR属于罕见的无跨国企业涉足的“净土”领域。

市场分歧:入场太晚

蓝帆进入TAVR赛道较晚,目前,涉足这一领域的公司已有启明医疗、微创医疗和沛嘉医疗,等到蓝帆的产品正式进入中国市场,市场份额可能已被瓜分完毕。吃不到肉,只能喝点汤。

对于这一点,我保持怀疑,这样一个尚未成熟的行业,我想即便是业内人士,也无法作出绝对的评价。况且,短期来看,NVT和柏盛国际在国际上的协同效应给对方带来的业绩增量是可以期待的。

买在分歧,卖在一致。分歧正是投资的魅力所在。分歧越大,风险越高,回报的上限也越高。

总结:

无论是心脏支架,还是TAVR,目前都存在一定的分歧。危机中有机遇,机遇里藏危险。

买股票,从来就不是百分百的事情。

写在最后:

1、单纯的看好手套应该去买英科。

2、一旦商誉风险解除(中报可预见,三季报见分晓),蓝帆将有强烈的补涨需求。但是,如果反过来,你也懂的。

3、手套于蓝帆而言,像是一个支点,而柏盛国际和NVT则是蓝帆野心的撬棍,而他们能够撬动多大的蛋糕,撬棍会不会折断,只有时间能给出答案。

附:

蓝帆医疗发展战略(2019年年度报告第33页)

浅析蓝帆与英科

英科医疗发展战略(2019年年度报告第39页)

浅析蓝帆与英科

手套在蓝帆管理层心里只是其中的一小部分。从野心和现阶段的布局来看,这两家公司不是一个量级的。来源:雪球App,作者: 陈因桃,(https://xueqiu.com/5439227781/152554021)

俩公司市值一样,都是283亿,蓝帆去年营业收入将近35亿,英科只有20亿,今年一季度,蓝帆营业收入高于英科1个亿。股价只能说明股本结构不同。英科的股本少,所以股价高,市场给两个公司的市值就说明了,公司之间比较,除了利润还要看营收。明显蓝帆的业务大于英科的规模。目前属于同样价格,你买哪个?当然买蓝帆啊。之前英科的上涨,是因为原来它很便宜,现在它没有便宜的优势了。两个公司一样市值的情况下,当然蓝帆比英科有吸引力。疫情会结束,手套步入常态化的销量,那么多一个心脏支架业务,当然是更大的盈利空间。



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