资产负债表财务分析进阶背后含义利润表现金流量表估值时间与空间

非常好的文章!请问一下,收现比中,很多个股中一季报收到现金+应收票据+应收票据融资/收入>1,但年报中到现金+应收票据+应收票据融资/收入,却<1,为什么?年报计算时是否需要将一季报中的(应收票据+应收票据融资)×4+收到现金。谢谢!….最近有不少朋友新关注初善君,看文章的时候,经常会提一些问题,比如净现比、收现比是什么,如何评价,成长性高和低究竟是如何判断的。老粉丝肯定都知道,这些指标也是初善君和大家一个个总结出来的,并非是孙悟空直接从石头里蹦出来的,这些指标和背后的含义凝聚了初善君和大家共同的智慧。来源:雪球App,作者: 初善君

为了帮助大家更好地理解初善君的分析文章,今天总结一些初善君经常使用术语的背后含义,算是一期使用手册吧。

一、资产负债表

1、有息负债率

有息负债就是需要支付利息的负债,主要包括短期借款、长期借款、应付债券、其他负债等。有息负债的关键问题是产生利息费用,利息费用计入财务费用减少利润,那些依照负债契约不产生利息的负债为无息负债,那些依照负债契约产生利息的负债为有息负债。

一般我们可以使用资产有息负债率来形容公司有息负债得多少。有息负债率指一家公司的总资产中,有多少比例的资产是向银行等金融机构以支付利息等方式借入的债务,计算公式:有息负债/总资产*100%。

理论上有息负债率越低越好,最好没有有息负债。比如贵州茅台、海天味业等消费类公司一般没有有息负债。

但是对于绝大部分的上市公司来说,都是有有息负债的,借钱经营也是一种能力。

2、存贷双高

存贷双高,指银行存款余额和贷款余额都比较高。这里的贷款余额笔者一般用有息负债来表示,经营性负债不能计算在内,并不是指货币资金余额和贷款余额绝对值越高,就叫存贷双高了,而应该指货币资金余额和贷款余额占总资产的比例都高,才能叫存贷双高。这里并没有一个明确的比例,笔者认为,超过20%肯定就算高了。

比如截止2020年一季度末,海康威视的资产负债表显示,货币资金余额235亿元,短期借款39亿元,其他流动负债10亿元,长期负债约60亿元。初学者很容易把这种就叫做存贷双高,因为货币资金235亿元,有息负债高达109亿元,都非常高。可是当我们计算两者占总资产的比例时,会发现公司货币资金占比约32%,有息负债占比约14.9%,有息负债占比并不算很高。

3、占款能力

对于一家上市公司来说,应付类账款(包括应付票据、预收账款)是公司占有上下游企业的资金,应收类账款(包括应收票据、预付账款)是公司被上下游企业占用的资金。假如一家上市公司应收类账款为10亿元,应付类账款为10亿元,那么对于上市公司来说,上下游占款刚好互相抵消了;假如应收类账款金额不变,应付类账款15亿元,那么代表公司在产业链中可以多占用上游5亿元;假如应收类账款金额不变,应付类账款是5亿元,那么代表公司在产业链中被下游占款5亿元。

由此应付类账款-应收类账款可以代表公司在产业链的资金占有能力,我们甚至可以发明一个指标,占款能力=(应付类账款-应收类账款)/营业收入。这个比值可以为正,可以为负,一般情况下,上市公司的应收账款小于应付账款,比值为负都是正常的,比值一旦为正,就可以代表上市公司在产业链有不错的话语权了。

二、利润表

1、成长性指标

成长性是投资者最为关注的指标,我们看一家公司年报、季报的时候,第一眼关注的就是公司的收入、利润又增长了多少,因此成长性指标一般可以使用用营业收入增长率和归母净利润增长率来表示。

2、盈利能力指标

盈利能力指公司的赚钱能力,比如贵州茅台90%的毛利率,那么1499元出厂价的飞天茅台成本是多少呢?简单计算一下,成本只有149.9元。把成本149.9元的产品卖到1499元,这就是公司的赚钱能力。常见的盈利能力指标包括毛利率、净利率。

毛利率这个指标非常重要,他是公司盈利的起点,很大程度上决定了一家公司最终的盈利能力,毛利率越高,公司越容易获得高净利率。本质上看,毛利率反映的是一个商品经过公司生产加工后的升值能力。

净利率指公司实现净利润与销售收入的对比关系,用以衡量公司在一定时期的销售收入带来了多少利润。销售净利率的计算公式为:销售净利率=(净利润/销售收入)×100%

净利率与毛利率的主要区别是在毛利的基础上扣除了期间费用、营业外收支、所得税等等,体现了公司产品最终的盈利能力。这里面的期间费用包括销售费用、管理费用、研发费用及财务费用。

3、扣非净利润

“非”指非经常性损益,是指公司发生的与生产经营无直接关系,以及虽与生产经营相关,但由于其性质、金额或发生频率,影响了真实、公允地评价公司当期经营成果和获利能力的各项收入、支出。

比如说丈母娘问我收入时,我说上个月捡到了1万块,因为我并不能每天都能捡到1万块,因此这1万块是非经常性损益。

三、现金流量表

1、间接法现金流量表

间接法是指从公司的净利润出发,调整按照收付实现制与权责发生制这两种方法记录不一致的项目,最后倒推出当期经营活动的现金流。间接法只适用于经营活动现金流量表的编制,投资和筹资活动只有直接法。

下图是间接法编制现金流量表的过程,是从净利润通过加加减减调整至经营活动现金流量净额的方法。

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数据来源:WIND,作者整理

间接法的调整科目分为三类:一类是影响经营活动现金流入的,如应收账款的增加代表实现了利润未流入现金;一类是影响经营活动现金流出的,如应付账款的减少、存货的增加等等,,代表现金流出了公司;三是影响利润但是没有经营活动现金流出的折旧、摊销、财务费用、投资收益等等。

四、三张报表的结合

1、货币资金收益率

跟我们把钱存在银行可以获取利息收入一样,上市公司账面货币资金存放银行也可以实现利息收入,货币资金收益率就是指上市公司货币资金存在银行的收益率水平,一般可以使用利润表中的利息收入与平均货币资金余额来测算。

具体来看,我们在测算时,分母选择四个季度末或者五个季度末的货币资金余额计算加权平均余额,分子是利润表中的利息费用下的利息收入金额。

上市公司的货币资金收益率不会很高,已经等同于七天通知存款利率,通过比较两者的差异,可以简单判断公司货币资金真实性水平。假如某上市公司的货币资金收益率明显低于七天通知存款利率,那么上市公司的货币资金可能就有问题。

2、盈利质量

收现比=销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入,表示1元的营业收入收回了多少现金,一般情况下考虑增值税(假设增值税税率为16%),收现比应该约等于1.16。

理论上,这个比值当然越大越好。但是长期来看,这个比值就是1.16。即使今年收到的现金大于营业收入,那么后一年的现金流入可能会小于营业收入,长期来看,公司的现金流入就等于确认的营业收入和增值税。

净现比=经营活动现金流量净额/净利润,代表实现1元净利润带来了多少现金,当然,这个比例也是越高越好。

从理论上看,经营活动现金流出除了支付购进的原材料、人工成本、税费之外,并不包含固定资产折旧、利息支出等内容,即经营活动现金流出小于营业成本+期间费用+所得税,因此经营活动现金流量净额应大于净利润。长周期来看(10年以上),经营活动现金流量净额/净利润应该大于1。

经营活动现金流量净额减去投资性支出就是我们说的自由现金流了,它更能反映公司真实的盈利能力和赚钱情况。

一般情况下,收现比稳定,净现比波动大。如果净现比不理想,可以观察收现比指标。

3、净资产收益率

净资产收益率=净利润/净资产=(净利润/销售收入)*(销售收入/总资产)*(总资产/股东权益)=净利率*资产周转率*权益乘数,即可以把ROE拆解成盈利能力(利润表)、运营能力(利润表和资产负债表)和偿债能力(资产负债表)三个指标。

根据这个公式,可以把高ROE拆分成三种模式:高利润率模式、高周转模式、高杠杆模式。

五、估值

1、市盈率和PEG

市盈率,指一家上市公司股票股价与每股盈利的比率,其计算公式为:市盈率=股价/每股盈利,即PE(市盈率)=P(股价)/E(每股盈利)。其中,E的数值一般采用最近一个完整财年的每股盈利数据,而P的数值则是目前时点目标个股的最新股价,由此可知,对于一家上市公司来说,市盈率是个动态的数据。

由于有些公司的净利润增速特别快,使用PE估值时会显得很高,因此彼得·林奇发明了适合成长股投资的估值指标——PEG指标。这个指标的本质意义在于在市盈率一样的前提下优先选择净利润增速高的公司,或者在同样的增长速度下选择市盈率较低的公司。

PEG=市盈率(PE)/净利润增长率(G),这里的PE个人认为选择预期PE、滚动PE或者静态PE都是可以的,主要是理解这个公式的含义。增长率的话个人认为选择下一年度的增长率可能有点短,至少要选择可预见未来2年的复合增长率。比如某股票的静态市盈率为40,预期其未来2年利润复合增速为40%,则PEG=40/40=1。

关于PEG有种大家几乎公认的说法,当PEG=1时,股票价格合理;当PEG值<=0.5时,股票价格为明显低估状态;当PEG值>=2时,股票价格处于明显高估状态。

2、市净率和PB-ROE策略

市净率是指每股股价与每股净资产的比率,PB=P/B,其中P代表公司股价,B代表公司每股净资产。如果分子、分母同时乘以股本,就得到了公司的市值和净资产,换言之,PB=公司市值/公司净资产。

ROE高,说明公司净资产盈利能力很强,同时PB很低,说明公司的估值很低,一般情况下,高盈利的公司应该享受高估值,那么PB比较低说明公司估值比较低,自然存在低估的可能,这就是高ROE、低PB策略的理论基础。

需要注意的是,并不是说所有的高ROE、低PB公司都会出现很好的投资机会,而且也不适应于周期行业。比如2017年和2018年的柳钢股份ROE高达45%和52%,PB也只有2倍左右,是典型的高ROE和低PB,但是2017年至2019年,股价并没有出现单边上涨的正收益。

原因在于对于周期性行业来说,高ROE的年份往往已经是盈利最好的年份,这时候的预期就是ROE的下滑了,因此股价很难有表现。

3、戴维斯双击

有一种投资方法比PEG收益率还高,其原则是在低市盈率买入股票,待成长潜力显现后,以高市盈率卖出,从而赚取公司成长和估值提升的双重收益。这就是江湖中无数投资者为其倾倒缺鲜有成功案例的“戴维斯双击”。

—————–时间与空间—————

投资就是对于时间和空间的灵活运用。来源:雪球App,作者: 盛京剑客

时间与空间,既对立又统一,是一个问题的两面。

时间能转化为空间。空间又能转化为时间。

在投资中,没有时间,必然获得不了空间。没有空间,时间也不会站在你这一边。

以时间换空间,是应对牛市的基本策略。

以空间换时间,是对付熊市的基本方法。

牛市中,你不肯付出时间,自然没有空间,没有空间,熊市自然耗不住时间。

又或者你买在牛市末期,牛市即将结束,时间已不多。纵使你水平再高,也换不到空间。

以茅台举例,100元成本的大有人在,但涨到150就卖的非常多,这就是没有空间。因为不肯付出时间来换空间。

如果肯付出时间,那就是100元涨到1700元的空间,这个空间已经足够大。

即使茅台今后大幅度调整,这个空间也足以耗下去。耗到行情再次到来就行了。

即使再也没有行情,1700元跌到800元,还赚8倍呢,还有什么不甘心的呢?

全文完



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