雪球@伏牛山人不动如山波特五力理论浅析东阿阿胶的投资价值

东阿阿胶现在又不是像茅台一样迭创新高近10年。10年前茅台的市值已在山脚下,而东阿目前的市值还在10年前。所以坚守东阿三五年,什么价位都买不卖,也没什么好引以为豪的,这其实问题是很大的,最近半年开始只买不卖那就真高手!。。。楚庄王莅政三年,无令发,无政为也。右司马御座,而与王隐曰:“有鸟止南方之阜(土山),三年不翅,不飞不鸣,默然无声,此为何名? 王曰:“三年不翅,将以长羽翼;不飞不鸣,将以观民则。虽无飞,飞必冲天;虽无鸣,鸣必惊人。”来源:雪球App,作者: 伏牛山人

(本文已于1周前首发于公众号:伏牛山人的价值投资。欢迎大家搜索关注哦![大笑]

前几天发布了一篇短讨论(名为【阿胶涨停】),记录了东阿阿胶自创下10年新低24.92元后再次涨停的个人思考。这篇短讨论也回顾了我自己13次加仓东阿阿胶的操作历史:自2018年4月以59.8元/股建仓后,共计13次加仓东阿阿胶,且未卖出一股。

没想到这篇短讨论引起了众多球友的广泛讨论,阅读量将近30万,很多球友也纷纷留言,有质疑的,也有肯定的,但更多球友则是表达了对山人在持股价格巨幅波动中还坚守不卖股票、甚至加仓的赞赏,山人在此表示真诚感谢。

持股不卖、不动如山,看似很难(尤其是期间经历了股价从最高73元,腰斩至36.5元,再在腰斩基础上下跌30%的惨况),实则简单。简单的方法就是看透公司的商业模式,了解公司的长期竞争优势。如确定一间公司具有长期的竞争优势(定性),那么就能在它下跌的过程中保持战略定力,坚定持股信心,甚至反其道而行之,利用它下跌的机会加仓摊薄成本。

今天,我们就用哈佛商学院教授迈克尔·波特《竞争战略》一书中的“五力理论”,来对东阿阿胶进行定性分析,看看它是否是一间具有长期竞争优势的优质企业。

注:五力理论,主要是从①供应商议价能力、②购买者议价能力、③行业内竞争程度、④替代品的威胁、⑤潜在竞争者进入壁垒,五个维度对每个行业的竞争规模和烈度进行分析,以此作为判断公司质量的依据。

“五力”的每个方面满分为20分,总分为100分。

供应商议价能力(13分)
首先,养殖毛驴的农户的议价能力伴随“驴周期”变化而变化,一言以蔽之,驴价上涨周期,农户议价能力强,而驴价下跌周期,农户议价能力则相对较弱。业内一般认为,2015-2017年是驴价飞涨的时期,而最近两年驴价则持续回落,这让很多新加入毛驴养殖行业的农户措手不及。此外,根据公开信息显示,东阿阿胶已在山东、辽宁、新疆、云南建立了13个养驴基地,带动养驴基地及周边毛驴存栏量增长20%,并计划于“十二五”期间再建7个养驴基地,使驴皮原料基地达到20家。如此,东阿阿胶将进一步带动上游的养殖积极性,逐步解决发展中上游原料紧缺的问题。

其次,养殖毛驴的农户的议价能力与我国驴存栏量负相关。根据华经产业研究院数据显示,我国驴存栏量已从2011年的485万头,下降到2019年的260万头左右,且最近4年呈现出稳定在260万头左右的趋势,驴存栏量的稳定,有利于增强东阿阿胶在收购驴皮时的议价能力,同时削弱养殖毛驴农户的议价能力。

 

 

购买者议价能力(17分)
购买产品的经销商的议价能力与阿胶产品的市场受欢迎程度负相关。在阿胶行业处于增量发展阶段,阿胶产品供不应求,尤其是高端档次的东阿阿胶市场受欢迎程度较高,购买产品的经销商议价能力较弱,甚至有些经销商会囤积阿胶,人为地制造东阿阿胶产品销量的高峰(将东阿阿胶的市场需求人为提前和透支);而在阿胶行业由中高速发展减速至中低速发展阶段时,阿胶行业就由增量市场转为存量市场,行业集中度会显著提升。根据华经产业研究院数据显示,阿胶产品市场增速在2014年达到峰值,增速接近23%,随后呈逐年下滑态势,至2018年增速已降至5%以下,市场规模稳定在400亿左右。可以预见的是,未来整个阿胶行业的增长速度会逐渐放缓,但头部企业会显著受益。

阿胶产品价格与股价有一定的相似性,当一段时间内价格上涨过快,产品价格会陷入“滞涨”状态。2018年前,东阿阿胶不断提价,产品价格逐渐产生泡沫,这种泡沫往往会借助两方面的力量加以消化:①社会整体的通胀水平;②相似产品的提价。下文会阐述其主要竞争对手福牌阿胶的提价已经使得东阿阿胶的产品价格产生了较大的吸引力。加之社会通胀水平的不断提升,东阿阿胶的产品价格泡沫将在未来得到消化,其产品的受欢迎程度也将伴随其价格具有吸引力而得到增强。从这一点看,东阿阿胶的购买者议价能力在未来会逐渐减弱。

行业内竞争程度(18分)
目前阿胶行业主要依产品定价进行档次划分,高价高端定位,低价中低端定位,不同档次内竞争程度不同。据前瞻产业研究院统计,目前国内阿胶生产厂商虽然超过200家,但主要生产企业仍是东阿阿胶与福牌阿胶,市场竞争呈现双寡头的竞争态势,两家企业占据了70%以上的市场份额,其中东阿阿胶市占率41%,福胶集团市占率32%。而两家企业的产品定位略有不同,东阿阿胶定位中高端人群,福牌阿胶定位中低端人群。但福牌阿胶近年提价明显,有意进入中高端定位的消费人群。

在中高端档次,东阿阿胶是唯一的玩家,福牌是潜在的玩家,可以说,中高端档次的阿胶产品竞争烈度较低。而大量的阿胶玩家集中于中低端档次,竞争烈度较高。
替代品的威胁(19分)

目前,东阿阿胶在整个阿胶行业是独一档的存在。相同档次中,没有完全可以替代东阿阿胶的阿胶产品。近似的替代品有福牌的铁盒阿胶,然而无论是从品牌知名度还是档次定位上,福牌阿胶与东阿阿胶均存在明显差距,东阿阿胶所受到的替代品威胁较小。此外,就连福牌阿胶一直主打的价格优势,近两年也随着东阿阿胶的暂缓提价而衰减。

东阿阿胶的暂缓提价战略进一步削弱了其主要竞争对手福牌阿胶的价格优势。查询东阿阿胶公司官网可知,目前铁盒阿胶零售价为1499元/250g,但现在一般以折扣价销售,折后价为1299元/250g。而查询福牌阿胶天猫旗舰店可知,目前铁盒福牌阿胶零售价为1120元/240g(折合约1170元/250g)。只有在活动时,才会打折,折后价760元/240g(折合约790元/250g),目前电商渠道的福牌阿胶并未打折销售,仍以1170元/250g的单价进行销售。由此可知,福牌阿胶在价格上与东阿阿胶相比并无明显优势,随着东阿阿胶渠道库存的逐渐消化,两者在品牌力的巨大差距,将来导致福牌阿胶的现有用户向东阿阿胶转化。

潜在竞争者进入壁垒(15分)
需要明确的是,“潜在竞争者进入阿胶行业的壁垒”不同于“潜在竞争者进入东阿阿胶所在领域的壁垒”,这点可以与贵州茅台做类比。如,潜在竞争者进入酱香型白酒生产领域的壁垒很低,但潜在竞争者进入贵州茅台所在领域的壁垒则很高(与贵州茅台进行有效竞争)。而对于东阿阿胶也是一样,潜在竞争者进入阿胶行业的壁垒很低,但潜在竞争者进入东阿阿胶所在领域(与东阿阿胶进行有效竞争)的壁垒很高。        对东阿阿胶而言,至少存在两大进入壁垒:①东阿阿胶的配方虽不是国家绝密级别(云南白药和片仔癀是唯二的国家级绝密配方),但制作工艺却被列为国家级保密工艺,有近百道工序,技艺精湛。②东阿阿胶在十年前就开展了“以肉谋皮”的原材料战略,通过自建养驴基地和进军驴肉屠宰行业,进一步加强与上游原料供应的产业协同。

这两大进入壁垒使得潜在竞争者无论在阿胶产品质量和数量上都无法与东阿阿胶开展有效竞争。如想达到东阿阿胶的质量,成本无法管控,只能通过使用非驴皮降低成本;如想达到东阿阿胶的产能规模,就得掌控上游的原料供应。        总体得分(82分,优秀)
我对企业定性的档次划分为4种类型:90分以上为“卓越”,80分以上为“优秀”,70分以上为“一般”,70分以下为“不合格”。        从供应商议价能力、购买者议价能力、行业内竞争程度、替代品的威胁、潜在竞争者进入壁垒5个方面(每方面各占20分)对东阿阿胶进行打分,总得分为82分,定性等级为优秀,具备较高的投资价值。

温馨提示:

本人文章首发于公众号:伏牛山人的价值投资。时间通常会比雪球提前5到7天,欢迎大家搜索关注哦![赞成]

$东阿阿胶(SZ000423)$   $同仁堂(SH600085)$    $片仔癀(SH600436)$   #价值投资#    @今日话题

@闲来一坐s话投资    @梁孝永康2017   @吴下阿C

@凌霄19888 :

股价跌的时候都说东阿不好,估价涨的时候都说东阿好

阿胶我可是从60元买到了25元,且未卖出一股。这篇文章是受前两天发的短讨论启发而写就的。。。



相关推荐