国联股份是做什么的目标价估值多少国联股份和拼多多有什么关系

@跑步无伤 :

2B和2C的业务模式不能简单对比吧

被比作什么并不重要,重要的是企业未来的经营业绩是否能够高速增长 。。。。$国联股份(SH603613)$

提示:本文中对行业及股票的分析仅代表个人观点,不对任何人形成投资建议。股市有风险,投资须谨慎。来源:雪球App,作者: 一起666

一、公司简介
国联股份定位于 B2B 电商和产业互联网平台。公司主要业务板块包括:B2B商业信息服务平台——国联资源网;B2B垂直电商平台——涂多多、卫多多、玻多多等多多平台;互联网技术服务-国联云等。

目前已成立的几个多多电商平台中的自营电商,主要通过开设网上自营商城,通过集合采购、拼单团购、一站式采购等方式,面向注册用户开展涂料化工、纯碱玻璃、无纺布、生活用纸、工业用纸、化肥农资、粮油等产业链的工业品电商业务。

二、公司近几年主要经营指标情况(见表1)

从表1可以看到近几年国联股份营业收入的同比增长率分别是:2020年上半年113.03%、2019年95.93%、2018年83.70%、2017年119.89%。扣非净利润增长率分别是63.46%、66.64%、59.08%、158.89%。扣非净利润增长率慢于营收增长率一方面是因为国联股份把当前经营发展目标定位于快速提高市场份额,另一方面是因为公司收入结构的变动,即来自商品交易的营业收入增长远快于服务性收入的增长率。

三、支撑近几年国联股份经营业绩高速增长的背后逻辑
1、国联资源网厚积薄发:国联资源网是国联股份在2006年的时候,由产业传媒正式切入电子商务赛道时成立的,当时建立这个网站的目的是为了帮助注册的会员,提供信息撮合。业务收入是通过收取注册会员费。在经过十多年发展后,截至 2019 年底,公司的国联资源网共计拥有 255 万注册用户。

2、多多电商平台选择行业的逻辑:截至 2019 年底,多多电商平台已经拥有 20 余万注册用户。多多电商选择行业的大原则是选择熟悉的行业,即国联资源网原来覆盖的100多个行业。其余条件还包括:是否足以支撑多多平台的运营和发展、上游相对集中又充分竞争、上游供应商给国联的优惠是否具有竞争力且能为其留出利润空间、下游高度分散且集中采购意愿强、有较多中间环节、且价格波动不是很剧烈。约有30多个行业符合国联股份的行业选择要求,其中有7~8个行业正在重点观测过程当中(即在现有已成立的涂多多等6大平台之外,国联股份后续将会有更多多多平台推出,以为其未来业绩高速发展提供有力支撑)。

3、各大垂直领域的多多电商平台不断推出:国联股份2016年至2019年期间,其营收、净利润的复合增长率分别是99.29%、 88%。2014年国联股份依托国联资源网孵化出了其第一个多多电子商务平台——涂多多(而如今大名鼎鼎的拼多多是2015年9月成立的,其成立时间比国联旗下的涂多多成立时间更晚)。之后在国联资源网的推动下,2016年国联股份相继推出“卫多多”、“玻多多”。到了2019年,又新推出了“肥多多”、“纸多多”以及“粮油多多”。

4、国联股份即使今年在疫情下的一些靓丽指标:截止到3月20日,整体多多平台的2020年新增注册用户数是2.52万户,同比增长是258%,2019年全年新增的只有6.98万户;新增的交易用户数是892户,同比增长达到了310%;交易用户的转化率是3.54%,而2019年的转化率是2.26%。今年2月份首先推出了行业直播和带货直播平台、视频会议系统和线上商务会议等数字化服务工具。从2月12日到3月20日,国联云整体的新增注册用户数已经达到了11万,而截止去年的12月31日,国联云的注册用户数仅为1万多,今年新增的注册用户数远远超过了预期,用户活跃度也很高。国联云后续有望成为公司整体技术服务板块的一个新的盈利增长点,主要表现模式体现在知识付费、数字广告、会员服务等。

四、几大多多电商平台的营收金额变化情况(见表2)

五、未来几年国联股份经营业绩有望继续高速增长的逻辑
1、市场空间巨大。如涂多多现行三个产业链条的市场空间大概有7500亿左右的交易额,国联股份设定的远期目标是未来做到30%左右的占比,但目前离这个目标非常远。所以国联股份的一期目标是先做到整体市场份额的10%,差不多750亿,而去年涂多多才做到58亿含税的交易额,即仅仅涂多多所面临的市场空间就很大。而目前其他的多多平台市场占比更低,涂多多还是占比相对较高的平台。由此可以看到,仅仅涂多多的产业链条市场空间即有数千亿元。如果加上已成立的卫多多等5大电商平台,以及前文提到的国联资源网覆盖的100多个行业中,约有30多个行业符合国联股份的行业选择要求,如后续拓展成立更多的细分行业电商平台,那么国联股份面临的是万亿级B2B交易额的赛道,市场空间天花板极高。2012 年,我国 B2B 电子商务市场交易规模是 6.25 万亿元,而到 2018 年已经达到 22.50 万亿元,复合增长率达到 23.80%。另外,根据《2019-2020企业采购行业研究报告》显示,2019年中国B2B市场交易规模达到25.94万亿元,预计2020年交易规模达31.19万亿元。

2、用户转化率潜力大。多多平台绝大部分的交易用户都是由国联资源网原来的注册用户转化而来,比例约为94~96%左右。到今年6月份左右,国联股份的交易用户数是3435个,而国联资源网255万的注册用户约有30多万与涂多多等三个多多平台相关,所以用户转化率才在1%+,依旧有非常大的发展空间。这30多万的客户在过去十几年与国联股份的信息服务交流非常多,具备比较好的信任基础,所以其转化是比较顺畅的。从这个角度判断,多多平台交易用户未来的转化潜力会很大。
3、盈利模式多元化的打造。依据国联股份平台科技和数据的三个战略,尤其在平台层面,从工业电子商务——智慧供应链——供应链金融——智慧工厂——整个工业互联网解决方案5个阶段的战略角度而言,国联股份计划持续不断的围绕打造产业互联网平台的目标去进行盈利模式多元化的打造。即未来多多平台不仅仅有交易服务这一个盈利模式,还有供应链服务、金融服务、生产服务、科技服务、数据服务等多方面的盈利模式,会让其盈利空间不断打开,并且在市场的话语权和渗透力不断增强。这种话语权和渗透力的增强,又会进一步反哺到国联股份各个服务环节盈利能力的增强。比如国联云,其做的直播,后续就可能会有会员费、广告费、直播带货的宣传费等收费形式(收费是未来运营模式的规划,目前暂时都还没有收费)。行业空间上,主要是服务的用户量决定。比如未来其向客户收取技术服务费,一年2-3万元, 则1万客户就有2-3亿收入(此提及的收费标准,摘自国联股份今年4月与某JG交流的会议纪要)。前文已提到,截止2020年3月20日,国联云的注册用户数已经超过12万且在高速增长中。且服务性收入的毛利率会很高,2019年国联股份技术服务的毛利率达到78.61%,而2019年网上商品交易业务的毛利率为5.05%。

六、2020年至2022年经营业绩预估

1、2019年至2020年部分经营指标情况(见表3和表4)

从上面两张表可以看到,2019年营业收入每个季度逐季环比增长,且第4季度由于电商双11购物节因素,使得第4季度营收占全年营收的比例达到42.41%。2020年第1季度受疫情影响,加上2019年第4季度有双11购物节因素,故营收环比有所下降,但同比依然高速增长。而2020年第二季度营收不仅超过2019年第四季度,且同比和环比均有很高增幅。

2、测算2020年至2022年扣非净利润时使用的扣非净利润率
2017年至2019年公司扣非净利润率分别是2.91%、2.52%、2.15%,扣非净利润率环比逐渐降低的原因是公司来自网上商品交易业务的营收占比逐年提高,2017年至2019年其网上商品交易收入占公司总营业收入的比例分别为 92.40%、95.59%、98.07%,而2017年至2019年网上商品交易的毛利率分别为5.01%、5.58%、5.05%,可以看到网上商品交易的毛利率波动幅度较小。而2017年至2019年公司期间费用(销售费用、管理费用、财务费用和研发费用)占毛利总额的比例分别为 57.03%、52.25%、44.01%,呈现下降趋势,即随着营收的快速增长,期间费用对扣非净利润的边际影响逐步降低。另外,随着后续国联云等服务性业务贡献收入,将为国联股份扣非净利润率的提升提供支撑。因此,个人后续测算时我将会将2%这个数字作为2020-2022年的扣非净利润率以便去推算其扣非净利润(由于国联股份是为A股上市公司,其不会像拼多多等美股上市公司那样为了提高市占率、GMV和活跃用户数等指标,从而暂时不考虑利润情况,预计国联股份会兼顾好提高营业收入的同时,获得扣非净利润的提升),故个人认为以2%这个扣非净利润率作为今后三年测算扣非净利润是相对是中性的,不激进的。

3、2020年扣非净利润推算
2020年1至6月营业收入为58.08亿元,从表3和表4可以推算出来,2019年第2季度营收环比第1季度增幅为37.97%,而2020年第2季度环比第1季度增幅为43.89%,可以看到2020年上半年两个季度的营收环比增幅较2019年同期进一步加速。从表3可以算出2019年上半年营收占2019年全年营收的比例为34.63%,因此我先暂时假定2020年上半年营收占2020年全年的营收的比例也为34.63%,以此推算2020年全年的营收(如2020年第三季度和第四季度保持2020年上半年两个季度的环比增速,则用34.63%这个比例去推算2020年去年的营收,其实会低估2020年全年的营收),以此方式可以推算出2020年全年营收为167.73亿元。而根据国联股份2020年5月与某JG的交易纪要内容“我们现在有7-8亿现金匹配,支持到200亿的销售额,我们不到2021年就达到这个数字”,把这句话翻译一下就是,国联股份内部预判其2020年即可做到大约200亿的营业收入。因此,我这里测算2020年扣非净利润时会将2020年营业收入的范围预估为167.73亿-200亿元,然后乘以2%的扣非净利润率(前文已说明取这个数据的原因),则可以推算出2020年扣非净利润为3.35亿元-4亿元。截止2020年8月7日收盘,国联股份市值为170亿元,即对应42.5倍-50.75倍市盈率。

4、2021年扣非净利润推算
我们先参考一下国联股份与某JG在2020年6月交流会议纪要,据其内部预判国联股份2021年 Q3 可达到 240 亿左右的交易额,即2021年前3季度即可达到240亿元左右的营收。而2019年前3季度营收占全年营收的比例为57.59%,如以此比例推算2021年去年的营收,则得到此种假设下2021年全年的营收大约为417亿元。我们再来根据另外一种假设来推算2021年的营收,以刚才对2020年预估营收的下限167.73亿元做基数,以2016-2019年这几年国联股份营收的实际复合增长率为99.29%做为另外一个参数,则可以算出基于此种假设下,国联股份2021年的营收为334亿元。通过以上两种推算方式,推算出国联股份2021年营业收入区间为334亿元-417亿元,然后乘以2%的扣非净利润率,则推算出2021年扣非净利润为6.68亿元-8.34亿元。截止2020年8月7日收盘,国联股份市值为170亿元,即对应2021年业绩为20.38倍-25.45倍市盈率。

5、2022年扣非净利润推算
由于关于2022年的营收,没有看到国联股份与JG的交流纪要中提及其预判的数据,因此这里只好根据历史增长率先按计算器进行一下推算,从表一可以看到国联股份近几年营业收入的同比增长率分别是:2020年上半年113.03%、2019年95.93%、2018年83.70%、2017年119.89%,我这里取83.70%这个近几年最低的增长率做为2022年的营收增长率,并结合前面推算出的2021年营业收入区间为334亿元-417亿元,从而推算出2022年营业收入区间为614亿元-766亿元,然后乘以2%的扣非净利润率,则推算出2022年扣非净利润为12.28亿元-15.32亿元。截止2020年8月7日收盘,国联股份市值为170亿元,即对应2022年业绩仅为11.10倍-13.84倍市盈率。

个人认为,从国联股份的布局和多年积累、多多电商平台横向延伸可新进入行业的数量,以及各行业的行业空间来看,以上推算的2020年-2022年营业收入数据,都是可期的。拼多多成立于2015年9月,在阿里巴巴和京东两强的压力之下,出人预料的用了不到5年时间完成了从0到N的飞跃,虽然目前拼多多还没有实现盈利,但截止8月7日美股收盘,拼多多的市值已达到1056亿美元。而阿里巴巴和京东,目前其市值分别为6818亿美元和971亿美元。电商行业是各天花板很高的行业,目前中国每年的交易额已达几十万亿人民币。个人认为国联股份所处这个优质的赛道,几年之后有望会成为1000亿人民币市值以上的公司,等待时间来验证吧。



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