坚持低估值策略的投资者不灰心近十年A股回测回测模型数据指标

其实理论就那么多,不断学习的过程就是在给自己打气,才能不改初心,坚持到底。。。近一两年低估值策略相当惨,虽然有不少的书籍,以及投资大师摆数据,讲方法,有长期成功的基金净值曲线来支持低估值策略的成功,例如约翰涅夫,施洛斯,格雷厄姆,邓普顿,T神,西格尔等。但是持续的低迷,也免不得让人有些心烦气躁。来源:雪球App,作者: 屹然行之

于是打算自己亲手做一遍各个类型的数据回测,看看我们大A股的情况,在让人心中更有数的同时,对于各类型“度”的把握,也会更加清晰一些。在做回测前需要说明的是近一两年为低估值策略低迷期,所以最后的回测结果对于低估值策略来说,会比其平常时候表现更差一些。

回测模型指标:

1.西格尔统计上百年历史,及全球主流股市,行之有效跑赢大盘的三大指标:低估值法(低PE,低PB),高股息法;

2.净资产收益率,该指标为衡量企业盈利能力最直观的指标之一,甚至芒格曾说一个股票长期的收益率和其净资产收益率相近,当然这是在一个相当长期的时间下,因为这时候估值对于股票的作用因为时间而会被平滑。

3.总市值,相对来说企业规模越大,抗风险能力越强。例如世界500强企业,平均存活寿命为40年,而世界1000强企业,平均存活寿命为30年。(500强的评选指标,第一是销售收入)不少指数的编制,按得也是市值。

4.归母净利润增长情况,最热的指标无需多说。

交易模型:

此次回测的条件为调仓周期:60个交易日一次,也就是一个季度一次,如果换手过于频繁,手续费会被吃死,年化复利收益率甚至可能下降几个点。

最大持仓股票数:50只。做回测要符合大数法则,避免个例极端情况影响结果。

个股仓位权重:平均分配。

比较基准:沪深300指数。

回测时间:2010年7月25至2020年7月24日。

交易手续费设置:千分之二(单边)。

股票选择范围:所有A股,剔除ST板块,过滤停牌股。

估值股息回测比较:

先来看纯估值的比较吧,将组别分为低于10PE,低于20PE,低于30PE和高于40PE四档,表现最好的为低于10PE,最差的为高于30PE,如下:

市盈率小于10时:

市盈率大于30时:

从市盈率,小于10,20,30,大于30这四档中,可以发现越低总体收益率越高,同时回撤越小,小于10这一档跑赢大盘。

同样的方法来比较市净率:

分为低于1,2,3,大于3这四档,结果同样是越低的一档,收益率越高。但是纯用低市净率低的方法,在过去十年并未跑赢大盘。以下为低于1一档:

股息率比较:

分位大于0,大于2,大于4,大于6这四档,结果仍然是股息率越高的,收益越好。以下为大于6这一档:

从过去十年来看,西格尔低估值高股息策略的统计结果在A股依然取得了成功,

市盈率低于10一档,胜过其他高于10的四档;

市净率低于1的一档,胜过其他四档;

股息率高于6的一档,胜过其他四档。

这三类中,市盈率越低收益越高,低市净率法没有跑赢沪深300,表现最好的为高股息率法,总收益为242.56%,同期沪深300为60.28%。

净资产收益率测试:

本人将净资产收益率从大于0开始,划分为5个点一档,表现最好的是大于35%ROE这一档:

测试的结果是从过去十年来看,纯更高的ROE相对应的策略收益来讲,基本可以说是越高收益越好,但是收益最高的一档也仍未跑赢沪深300。

总市值测试:

从低于10亿,至大于1000亿,表现最好的为低于20亿一组。

过去十年市值测试,小市值策略和大市值策略皆有超额收益,小市值策略表现得尤其好,表现较差的为处在中间市值的公司,分界线为低于20亿和大于550亿开始。

归母净利润增长测试:

以10个点为一档,从增长大于0%开始,至大于50%,小于0开始至小于-40,表现最好的一组为大于10%增长这一组,但是收益仍为负值:

从单一指标筛选中,过去十年表现最差的为归母净利润增长这一组,其中表现最好的一组,十年收益仍为负值。

组合:

低估值低盈利组合:

我们再试着将几项指标结合一下,看看有什么效果。例如市净率<1.5,市盈率<15,净资产收益率>7%,股息率>4%。背后的逻辑为在低估值高股息的情况下,有着基本的企业盈利能力。

得到总体的收益率为228.64%,比沪深300高出168个点,年化12.64%,比沪深300年化高出7.8个点。

适中估值适中盈利组合:

市净率<4,市盈率<30,股息率>1.5%,净资产收益率>15%,如下:

高估值高盈利组合:

市净率<7,市盈率<50,股息率>0,净资产收益率>25%,如下图:

当三组组合进行比较时,能够发现收益最高,回撤最小的还是低估值低盈利组合。

以上对比,似乎和我们近两年的感受不太一样。因为近两年,市场上表现的好的,往往是赛道优秀,新兴成长行业,业绩亮眼的公司。

先不说芯片科技此类业绩波动大的,拿海天味业来讲,确实是个赛道优秀,成长稳定的龙头好公司,19年利润增速在23%,你说它50倍的PE贵了吧,它依然可以给你涨到90倍,似乎是只要赛道优质就可以了。

但是需要知道的是,海天味业过去5年,股价翻了近10倍,但是利润也只是翻了一倍出头,剩下的涨幅则都是由估值提升完成的。

我们再来看一下申万低市盈率指数和高市盈率的情况

(K线图显示的为低市盈率指数,橙色线显示的为高市盈率指数)

18年2月至现在:

从18年2月份开始,低市盈率指数至目前,收益率依然为-12%,但是高市盈率指数收益为40%,两者差值竟然达到了惊人的50%多!风格明显倾向高市盈率指数。

十年期(月线图):

但从十年期来看,低市盈率指数跑赢了高市盈率指数,与前文的结论一致

二十年期(月线图):

时间拉长到以二十年期来看,申万低市盈率指数远远跑赢高市盈率指数,低市盈率指数涨幅将近600%,高市盈率涨幅不到60%(2000年为牛市,市场整体偏贵,总体涨幅会偏小);

综述:

不论从回测数据,还是申万编制的高低市盈率组合来看,还是从全球市场来看,低估值策略从长期来看皆是有明显的超额收益,但是近两年市场风格明显严重倾向于高市盈率风格,贵了可以更贵,便宜了可以更便宜,导致短短两年,两种风格指数收益可以差到50%+!

当然这是无法避免的事情,任何一种策略皆是会有其失效的时候,如果一种策略无论何时皆是有效,那所有人都会涌向这个策略,最后导致其失效。所以阶段性的失效,正是长期有效的保证。

那低估值策略拥有超额收益背后的逻辑是什么呢?

因为股市价格涨跌,并不是单纯企业业绩的反应,而是市场预期和实际企业业绩差值的反应,当一家公司或者行业处在低迷期,市场投资者往往反应过度,给出极端低迷的价格,例如13,14年的白酒,但是当这些企业或者行业周期性的回暖时,低迷的价格又开始修复,迎来超额收益;

同样的道理,当一家公司业绩不错,赛道优质,但是市场投资者过于乐观,给出的价格估值过高,未来真的能有很好的收益么?例如现在90PE的海天味业,和70PE+的创业板,未来真的能有很好的收益么?我保持怀疑。

虽然近两年低估值策略的投资者被虐的很惨,但是只要手上的企业,盈利能力没有出问题,长期利润增长依然能保持,那我认为也不必灰心,需要的就是坚定的耐心!

最忌的就是在策略阶段性失效期,风格漂移,最后两头打脸,就像八年抗战,快要解放了,结果最后关头你却投降了,这就是最悲剧的了。。。

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