基金经理人郑创辉投资日记梦想道路比想象崎岖基金考核重要指标

@烤大鱼0511 :

我也一直在思考这个问题,国内的私募体制是不是没办法让管理人成为真正的价值投资者,又要控制回撤,又要高收益。

夏普比率让很多新人不会成功,但是伟大的基金经理人走过了这一个坎坷的道路之后也明白了,他们不关心夏普比率,他们开始关心自己的投资,然后才开始辉煌。

我在4月27日那天的日记,你写了关于成为基金经理人要面对的困难。我带着这样的忧虑和担心,一直努力的向前推进。到今天已经是8月15日了。时间真快,一晃就过去了近4个月。这一路的体验比我想象的更加的艰难,道路坎坷而又崎岖。来源:雪球App,作者: 郑创辉投资日记 2020年8月15日 周六 成都 雨 郑创辉

当我决定成立一个基金经理人的时候,我本以为像4月27日那样,只要三年的静寞期就可以熬过这个艰难的时刻,就可以迎来鲜花盛开的季节。只要坚持我的价值投资理念,就会成为伟大的基金经理人,掌管着巨额的财富,每年也有着巨额的收入,然而事实并不是这样子的,这只是一厢情愿的好梦。

当我决定成为基金经理人的那一刻起,我就决定能够自己的资金200万,用两个不同人的名字,各认购100万,这样就满足了私募基金最低100万起认购,也满足了最少两个人的基础要求。然后想通过自己的价值投资理念,考出优秀的成绩。用优秀的曲线来获得市场的认可。但是当我一步一步往前走的时候,发现困难比想象要大得多。

但是基金的投资和个人的投资完全不是一样的。基金的考核当中,其中有几个重要的指标,除了收益曲线以外,它对规模进行考核,如果我打理的是200万的资金,哪怕跑赢了全中国第一名,依然我的基金的分数评分是很低的。基金的收益曲线在基金的评分中的指标,是排在三四位的。排在第一位的是夏普比率。排在第二位的是规模,还差第三位的才是收益率。

巴菲特以年复合增长20%赢得的全球股神的美誉。而我的投资策略组合,基本上也能做到年收益30%。我以为时间就能证明我的优秀。事实并不是这样子的。常年保持30%—40%的复合收益的。他很少进入排排网前50名(私募基金排行版),比如说但斌、邱国鹭、冯柳、林园、梁瑞金,他们都是中国顶级优秀的基金经理人。你都是拿过金牛奖基金经理人,他们大致的年复合,所以多做在30%左右。但是他们依赖的是自己的名气来得到更多资金的追捧,如果只是从排行榜来说,他们都没有进入过前50名。

因为进入排排网前50名的,我们看到大部分的赢家都是赌徒,名不见经传,但是他们敢买垃圾股,一年暴涨三五倍,这也就是为什么排行榜当中的前面的人轮动变化,而中部的人却一直都是这些价值投资者。而我们的策略,我们都是投资上千亿的股票为标的物,同时考虑风险的因素,我们也进行了分散一些仓位进行对冲。我们不可能有一年几倍的增长。也就是说,当我们真正要去做的时候,才发现我们是进不了排行榜前50的,我们不太可能通过排排网来得到资金的追捧,我们还需要靠对自己的推广,打出自己的名气,有名气了才会得到资金的认可。

我没有很强的人脉,我们只是有很好的价值投资理念,以及还不错的业绩。但如何推广我们自己,太难了,也许我们第一个目标,把自己的基金卖到一个亿,这样的小小目标,可能就需要花费我们很长的时间才能做到。我们原本的目标是365天内完成这个目标,即在2021年8月8日前卖出1个亿的自己基金。

现在看来要卖出1个亿自己的基金,所面临的挑战,还不仅仅是努力就够了,我们需要造势成为名人,别人才会认可我们,第二个我们还要坚守自己的信念,我们要让这些资金在稳健中赚钱,能稳定赚钱,才能赢得更多人的信任,同时之前买的客户就不会撤出,这样有新的进入者的增加才能达到这个目标。

当然,最简单的方法是进入证券、银行白名单。但是证券、银行白名单需要至少两年以上的业绩证明,而我们的目标在一年内要卖出1个亿,时间上就出现了巨大冲突,所以这条路显然是走不通的。

同时证券、银行白名单他们考核的第一个指标是夏普比率,而我们认为回撤虽然会让客户很痛苦,但是作为价值投资者,我们知道我们所投入的公司是足够好的,我们要赚取高收益就要忍受他较大的回撤,不能频繁买卖,或以控制仓位之名随意乱调仓位,我们要做到科学的资产配置。重仓陪着优秀的公司一起成长。所以从夏普比率的考核当中,我们可能三至四年都进不了证券、银行白名单。

不是我们不想进入证券、银行白名单。而是我们认为让客户赚到钱比让自己变得更容易融到资更为重要。如果我们收益平平。虽然如果我们能稳定慢慢的增长。我们就能进入白名单。但我们辜负了投资我问的客户。他们投资我们是希望我们冒安全的风险,收取高额的收益。不是为了没有波动的缓慢增长,那可以去买货币基金(余额宝),每天都有增长从不回撤,那也是缓慢增长的一个过程。

对抗不了通货膨胀的缓慢增长,哪怕没有回撤。那样只会成就我们自己,却没有成就客户的财富,这违背了我们成为伟大基金经理们的梦想的初衷。我们决定依然做我们自己,在安全的情况下,我们要做到让客户最高收益。我们决定不去管什么夏普比率。我们认为每一个客户的钱都是血汗钱都很不容易积累的,我们将用一生的信念对客户的资金负责,不对夏普比率负责,虽然这样会失去一些害怕波动的客户,但我们是要坚持这样的理念,我们认为一个成熟的投资者更适合于做我们的私募基金客户。

首先我非常感谢信任我们的客户,对我们七月份才成立的私募基金,没有任何历史可以参考我们的业绩的情况下,在亲朋好友无数争议和质疑的情况下,依然选择购买我们的基金。现在我们已经卖出了1000多万的“地五道私募基金”,虽然已经跨过了1000万的有效排名资金,但我们认为,我们不会区别的对待我们的客户和对待自己的资金。所以我自己认购了1000万自己的资金。

把我们自己的钱放在基金里面。我们的钱和客户的钱在同一个资金池里面,我们就没法区别对待客户的钱和自己的钱,我们从结构框架上,从一开始就规避了我们自己犯错误的可能。知行合一,如果从嘴上说是没有用的,我们从框架和设计的结构上保证了自己知行合一,那就真的能知行合一了。

我自己申购的1000万,每年会产生30万—40万左右的费用,该费用是由税收、管理费、托管费等组成的。在芝麻和西瓜当中我必须做出选择,长远的利益和短期的利益,我选择了长远的利益,我愿意一年多付30万至40万成本,来确保我的知行合一,来确保我对梦想的追逐。

当我们做出这样的决定的时候。看过去只是一个决定。但是这个决定对我们的收入产生一年几十万的差额的时候,就不再是那么容易了,困难的是我们放弃了短期内进入银行、证券白名单的机会,守护客户的财富。

我们也放弃了用客户的资金去冒险去买垃圾股追求一年几倍的回报,无异于在赌博,我不愿意用客户的钱堵自己的成功,虽然如果赌对的话,会让自己进入排排网前几位,但我们坚守自己的信念。我们坚守自己的任何一笔投资,首先要先求其胜,然后再求盈利。我们不买差不多会涨的股票,我们要买确定性增长的股票,可以涨得慢一点,但我们要确定增长性达到100%的公司的股票,我们放弃所有让自己快速成名的操作方法,坚守在自己的价值投资理念里面,只因为我们视客户的钱和自己的钱一模一样。

阅《纳什均衡与博弈论》至P65

作为一个共同基金,我们不得不接受所有投资者与媒体的排名与挑选,我们会将这一压力向基金经理转移,银华的基金经理考核是一年一度的,年终排名会在考核中占据一定分量,但却不是唯一的考核指标,能否为投资者带来绝对收益才是衡量一个基金经理称职与否的最重要依据,毕竟每一个理财产品存在的唯一价值就是为客户创造收益。

据晨星基金评价中心数据显示,截至2005年12月30日,银华优势企业基金净值增长率为8.93%,在63只配置型基金中排名第八;银华-道琼斯88精选基金,净值增长率10.26%,是2005增长率最高的开放式指数基金。2005年9月底成立的银华核心价值优选基金,截至1月13日,最新净值为1.12元,在同期发行的基金中表现出色。

 

石松鹰打造有效投资管理模式
记者:银华旗下开放式基金在 2005年取得非常优异的投资业绩,这主要取决于什么因素?

石松鹰:2005年下半年以来,市场对中国经济的预期出现了整体上调,这是一个市场信心恢复的重要标志,银华的投资团队把握了这个关键的转折点,及时在投资策略上进行调整,积极增持金融、房地产、通讯设备、贵金属等价值明显被低估的行业,并获得了丰厚回报。可以说,我们在2005年取得的投资业绩是至上而下整个投资团队协作、交流与判断的成果,与遵循价值投资理念、全面的宏观策略研究以及精细的估值研究方法密不可分。

银华基金追求基金整体业绩的稳定,在发展中也逐步形成自己的投资风格。特别是在投资流程中,建立了贯穿投资全流程的内部风险控制制度,形成了一套完善、有效的投资管理模式,将投资团队集体判断和基金经理具体负责有机地结合起来。 记者:据了解,银华基金的投资和研究部门是一体化的,那么如何保证组织内部的沟通顺畅?这样的架构对最后的投资决策有什么好处?

石松鹰:银华基金的投资和研究部门一体化,投资与研究人员本身就在同一个平台上,在任何时候均可随时交流,除了日常的工作交流之外,我们还通过基金经理每月需求反馈、研究员每日工作底稿汇报、公司初次报告与重要调研报告的答辩、建立并维护股票库、备选股票的评级讨论等途径进行更加充分的沟通。通过我们设计的这些沟通渠道,实现了关于投资决策信息在团队内有效率地传播:首先是投资团队内部的沟通与讨论非常充分,对市场认识更加深刻;其次是重要公司的答辩等为重点公司投资提供了充分的信息与信心;最后股票库管理制度极大的规范了基金经理的投资行为,规避了不必要的风险。这样的投资管理模式,使各只基金既遵守公司统一的管理,又保持独特的投资风格,确保公司长期内不出现重大投资失误,规避由于个人原因导致基金投资失误和投资风格突变的风险。

记者:基金永远回避不了排名的压力。在银化内部,对基金经理的考核是一年一度的吗?那么这个年终排名在考核中所占的比重有多大?

石松鹰:作为一个共同基金,我们不得不接受所有投资者与媒体的排名与挑选,我们会将这一压力向基金经理转移,银华的基金经理考核是一年一度的,年终排名会在考核中占据一定分量,但却不是唯一的考核指标,能否为投资者带来绝对收益才是衡量一个基金经理称职与否的最重要依据,毕竟每一个理财产品存在的唯一价值就是为客户创造收益。

 

黄小坚提前判断不确定性影响
记者: 在目前这种大环境下,很多上市公司存在着不确定性,尤其是在赢利能力上,你们如何评判上市公司的投资价值?

黄小坚:上市公司的经营尤其是盈利必然存在不确定性,无法回避,我们所能做的是提前判断这种不确定性及其对企业赢利的影响,并对企业中长期发展趋势做出判断。需从多个层面来分析:首先看宏观经济和行业及其上下游行业间的发展状况,将对企业的生存环境产生影响。其次是从公司自身经营管理上来把握,包括公司管理层的职业素养;公司所处行业竞争格局及公司的竞争态势;公司及其竞争对手的竞争策略;公司的财务稳健性等。

记者:受新制度、新环境冲击,哪些类型的公司和投资品种会受更大的冲击?银华基金更看好什么类型的企业?看好哪些行业?

黄小坚:我们认为2006年是宏观经济减速和经济转型年,宏观经济减速后部分行业将面临产能过剩竞争加剧和盈利下降的问题,同时经济转型要求注重环保,降低资源消耗等。因此,粗放式增长、管理效率低下、环保欠帐较多、能源消耗多、没有创新能力的企业受到的冲击会较大。

银华基金管理公司一直将宏观经济研究和政策研究放在了相当重要的位置。在2005年股市下跌中,公司对受宏观政策影响较大的周期性行业进行了重新评估,并在投资策略上进行相应调整。对因紧缩政策导致赢利水平骤降的上市公司相应下调估值,并进行资产组合的调整,挖掘出安全边际最大、价值被低估的上市公司进行投资。

鉴于此,2006年我们选股的逻辑是选择向下空间有限,而向上空间广阔的股票;侧重成长类股票;同时着重选取估值弹性大的股票,尽量回避预期充分的公司。

 

许翔增强投资规避指数化缺陷
记者:你认为银华-道琼斯88基金相对其他指数基金的优势在哪里?中国证券市场缺乏对冲机制,对指数基金投资的影响有多大?

许翔:首先在指数选择上,道琼斯88指数为跨市场的指数,其成分股的选择范围为所有A股上市公司;而其他许多指数基金,其指数标的往往只包含上交所或者深交所的上市公司。所以,比较而言,道琼斯88指数基金投资的选择范围更宽,有机会享受更多优质公司上涨带来的收益。

另外,银华-道琼斯88基金为增强型指数基金,并不是严格的更踪指数。许多指数的编制,为了强调科学性,往往不能剔除一些治理结构不好的公司;还有,部分优质公司往往不能被及时选进指数。加强型的指数投资可以避免指数编制的一些缺陷。

当然,由于目前中国证券市场缺乏对冲机制,在市场单边下跌的过程中,投资指数基金并不具有优势。但是在市场形势好转的时候,缺乏对冲机制对投资的负面影响相对较少。

记者:最近市场行情在逐步转好,你认为目前是投资者选择投资指数基金的好时机吗?2006年道琼斯88基金的投资方向是什么?

许翔:在市场行情转暖的时候,投资指数型基金可以充分享受市场上涨的好处的。由于银华-道琼斯88基金是增强型指数基金,因此一方面有机会享受指数基金的各种好处,另一方面可以通过适当的加强投资规避完全指数投资的缺陷。

我们认为,2006年的A股市场将面临转折性的重大机遇,所以最好的投资策略就是买入股票。随着宏观经济的软着陆及股权分置后市场整体估值水平的下降,A股的投资价值得到明显的提升。而人民币持续升值预期及中国经济持续增长的良好前景又不断吸引海外资金流入,QFII额度不断增大也为海外资金进入市场提供了渠道。

 

王华减少择时操作
记者:保本基金的净值增长主要来源于债市上涨。展望2006年,保本基金的投资机会在哪里?

王华:2006年,保本基金将加大对股票的投资,利用股票市场的回暖,增加股票投资仓位,为持有人争取更大的收益。保本基金的股票投资,将以大盘蓝筹为基础,跟踪市场长期热点,减少择时操作。

记者:固定收益品种在2005年的表现不俗,但货币基金收益率走低却是不得不面对的问题。对此,你怎么看?

王华:银华基金一贯高度重视固定收益品种的投资。在债券投资上,银华基金紧紧把握基准利率变化趋势,通过精确分析债券的绝对和相对价值,力求获得超额收益,并采取积极稳妥的交易组合策略以实现组合收益最大化,为基金持有人创造价值。

因为债券市场的牛市,对应的是债券市场和货币市场的收益率下滑,货币与货币市场利率长期同向变动。因此2005年,货币市场基金收益率走低是必然。

 

蒋伯龙估值模式本土化
记者:基金是否可以通过借鉴国外投资机构挖掘上市公司价值的做法,来挖掘和培育我们自己的投资理念呢?

蒋伯龙:国外投资机构深度挖掘上市公司价值最典型的代表就是巴菲特,他的深度挖掘、长期持有的价值投资理念值得我们努力去学习和去实践;但由于中国上市公司治理结构存在缺陷、证券市场制度也不完善,真正具备长期投资价值的企业十分有限,因此完全照搬这种模式也存在局限性。我们预计,随着股权分置问题的解决、市值考核和股权激励机制的引入、证券市场法规的成熟,A股市场将呈现新的发展局面,这种模式的适用性会越来越好。

记者:股权分置改革对基金估值提出重大挑战,基金投资策略会改变吗?

蒋伯龙:在股改刚开始的时候,市场热衷于简单地追寻股改对价的“寻宝游戏”,但从目前来看,随着股改进程的推进,市场逐渐恢复到价值投资的轨道。我们认为,股权分置改革不会影响基金的总体投资策略,我们依然坚持价值投资理念,选择基本面良好的公司作为投资对象。当然,对价水平的高低会造成好公司之间吸引力有不同程度的改变,进而在一定程度上会影响股票配置的次序和多寡。同时,创新型的股改方案也会创造一些新的机会,这将是我们重点要关注的投资机会。总体来看,股权分置改革将解决市场制度本身最内在的矛盾,我们认为,股改的推进对A股市场具有长期性、基础性的利好作用。



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