易方达中小盘基金经理张坤重仓股持有超7年易方达张坤水平咋样啊

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七年
我们七个月也拿不住。。。红天灰雨_刘文娟41分钟前

茅台是中小盘?

张坤任职易方达中小盘基金经理已有接近八年,期间产品净值从1.24元升至6.84元(截至7月22日)、规模从24亿元增至191亿元,任职回报高达513%(同期沪深300指数累计收益106%),年回报率26.1%,表现出优秀的持续创造超额收益的能力。来源:雪球App,作者: 老米的价值笔记本 作者:蓉城丽平

而张坤管理的另一只成立于2018年9月、同时投向A股和港股的新基金也开始崭露头角。据Wind统计,易方达蓝筹精选收益回报达120.09%(截至7月22日),年度回报52.06%,在所有沪港深基金中位居前列。

除了出色的业绩,张坤的投资风格也相当显著。高仓位、高集中度、持股周期长、换手率低是他的主要特点。在他的持仓股中,重仓茅台、五粮液已经长达7年。自2013年二季度以来,易方达中小盘是所有公募基金中,唯一连续29个季度在十大重仓股中持有茅台的基金。然而,在这7年里,茅台并不平静。2013年,张坤刚重仓茅台就遭遇白酒塑化剂风波,2015年,杠杆牛破裂,茅台也出现大幅下跌。张坤陪着茅台熬过了最艰难的时光,而茅台也带给了他丰厚的回报。

再从其他重仓公司来看,在易方达中小盘的前十大重仓股中,五粮液已经连续持有了26个季度;泸州老窖连续持有了21个季度;上海机场,连续持有15个季度。这些长期重仓的公司为基金贡献了大量的利润。那么,张坤是如何做到长期持有的?

夏韵收藏有『易方达消费行业持仓标的名单』,喜欢研究易方达的朋友,可以评论关键字『易方达』获取参考

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坚守价值投资,更多的研究为了更少的决策

张坤视巴菲特为榜样,信奉价值投资——用巴菲特的话说,价值投资的含义是,“买入优秀的企业,分享企业经营的成果。”在这一哲学指导下,他形成了简明、坚定的投资逻辑:纯粹自下而上,选择成长确定性强的公司,在有较强估值保护的情况下买入,低换手率,集中持股。

首先是选公司。张坤的标准是“不想持有十年以上,就不要持有一分钟”。初选的第一步是看财务指标。他要求公司在较长时间内,比如过去5至10年,平均ROIC不低于10%且没有大幅波动。第二步是剔除高杠杆的公司,比如有息负债率过高、或有频繁股权融资的历史。张坤说,他不喜欢商业模式上有大量负债的重资产类公司,喜欢那些依靠自身诚实经营积累现金流成长起来的、内生性成长的公司。第三步,再排除掉行业中地位不够高、对上下游议价能力不强、营运资本高的企业。至此,A股数千家公司,能通过他初选标准的已经不超过三百家。

针对标的池中的公司,他会花大量时间去研究,“把公司研究做到极致”。而在研究手段中,张坤认为阅读甚至比调研更重要。张坤说:“实地调研大多以被动接受上市公司想要传递的信息为主,带有一定的倾向性,不能完全反映真实。通过大量阅读资料、不断交叉验证,方能去伪存真,魔鬼都藏在细节里”。

因此,每天除了开会和很少的交易时间,他大多数时间和精力都是放在阅读上——有目的性、有针对性、范围极广的阅读。为了对行业和公司理解透彻,他每年会阅读800-1000份公司的年报,也会读几乎所有可以找到的深度报告、相关人物传记以及一切能和公司关联的资料。

然而评估一家企业的价值不是一件容易的事,张坤对此极为谨慎,尽量剥除干扰因素去评判其真实价值。首先,他不仅会看业绩增速高低,还会看业绩持续性;其次,预测业绩时,他会在综合考虑乐观概率和悲观概率后再出价,以免预估过高;此外,他会剔除公司业绩增长中的行业景气因素,并会在优质企业短期遇到困难时果断介入,比如2013年的贵州茅台、2017年的华兰生物。

据Wind统计,与沪深300成份股相比,易方达中小盘偏好的股票明显具有更高的ROIC、ROE和更低的有息负债率。在财务分析中,这样的指标往往正意味着公司具有较强的产生自由现金流的能力和较低的负债水平,而创造自由现金流的能力强,意味着企业有很难复制的商业模式、足够强大的竞争优势、足够深的护城河,并能以此为基础实现稳定的业绩增长。

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强调安全边际,重视买的便宜

安全边际是投资成功的基石,只有足够的安全边际才能提供足够的投资安全保障。巴菲特说过:“铺设桥梁时,你坚持可承受载重量为3万磅,但你只准许载重1万磅的卡车通过。相同的原则也适用于投资领域”。

对应到投资领域,低估值是安全边际的重要来源。未来总是不确定的,希望越高,失望越多。低估值本身反应的就是对未来的低预期。只要估值低到足以反应大多数可能的坏情况,未来低于预期的可能性就小了。很多人说,高风险高回报,低风险低回报。其实,低估值所带来的安全边际是获得低风险高回报的最佳路径。即使是普通公司,只要足够便宜,也会有丰厚的回报。发现“价格合理的伟大公司”,难度远远超过寻找“价格低估的普通公司”。买的时候如果足够便宜,就不用担心做傻瓜,即使是好公司,也必须在足够安全边际的保护下买入,才有可能“从中真正获取价值”、从而实现长期的复利增值。

张坤曾写道,本金亏损是股票投资的最大风险所在,“一旦有本金亏损,后续收益率即使更高也难以弥补对复合收益率的伤害。”考量公司时,他会思考,如果用目前的市值将公司私有化,站在五年的视角能否算得过来账。

对安全边际的强调,形成了对产品回撤的有效控制。

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长期持有,陪伟大的企业一起成长

长期持有首先是一种对股市规律的认识。短期来看,造成市场价格波动的因素非常复杂而且难以把握。但长期来看,股价必然回归企业基本价值。所以长期持有实际上是一种“以退为进”的选择,放弃复杂不可测的部分,而牢牢抓住可以确定性回报的部分。

对于选定的公司,张坤会集中、长期、坚定地持有。以贵州茅台为例,易方达中小盘是所有主动管理基金中持有茅台最多的产品之一。这只股票2013年二季度首次进入易方达中小盘的前十大重仓股名单,此后七年从未离开过。同样是10%左右的仓位,对应市值已经从2013年二季度的2亿元一路升至今年二季度末的17.7亿元,为基金创造了丰厚的收益。

据Wind统计,自张坤管理以来,易方达中小盘的换手率每年在所有公募基金中均位于最低10%之列。

投资不需要退出的企业,重仓你认为靠谱的好生意,做对一件大事,胜过小事无数。“很幸运能陪伴企业一起成长。”张坤说,他相信,真正优质的企业是罕见的,如果能找到一个好公司,是值得陪伴它十年、二十年、三十年的,这种复合收益是非常可观的。因此,他基本不做择时,易方达中小盘的股票仓位稳定在90%左右,前十大重仓股占净值比大部分时间维持在70%左右。

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保持耐心,以己之不可胜待敌之可胜

一个成功的投资者往往通过固守久经考验的原则和避免情绪控制偏差造成损失的方式,来提升他们的盈利概率。他们与一般股民的区别,就在于其更加善于控制自己的情绪,更加理性和耐心,耐心等待一个好的价格,买入后耐心持股,大幅获利后持股更加耐心,做时间的朋友。

曾有人用一则日本寓言来形容基金经理对待市场的不同态度:战国时期,织田信长、丰臣秀吉、德川家康三人,有人问他们,杜鹃不鸣,何如?信长公云:我令其鸣。秀吉公云:我诱其鸣。家康公云:我待其鸣。最终,是持有敬畏之心的德川家康结束了日本的战国时代。

2013年10月,开始管理基金一年多后,张坤为德川家康传记写下一篇读后感。他写道:“从天赋来看,家康似乎并不如信玄、信长和秀吉,但他总是拼命学习,并用经验教训不断改造自己……面对未来四五十年的投资生涯,我们可以从家康身上学习很多优秀的品质,唯有保持耐心,不懈努力研究,从正确中获取经验,从错误中汲取教训,方能在投资上最终取得些成就。”

“人生有如负重行远,不可急躁”。张坤曾经告诉媒体记者,稍有闲暇,他便会把巴菲特历年致股东信拿出来反复研读,对照自己的投资思路,在持续反思中获得新的启发。

市场中,大多数人亏钱的原因就在于他们过于自信,无时无刻不在与市场先生博弈。殊不知,牛市来源于运气的任何丰厚获利,都可能是熊市的牺牲品。对于投资,我们需要的不是大量的行动,而是大量的耐心,坚持原则耐心等待机会来临,等待市场先生给出错误的报价,通过敏锐的洞察和相对消极的行动将成果最大化,而不是去追逐机会。

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今天要介绍的主人公是来自易方达基金的张坤经理,相较曹名长与丘栋荣两位经理,张坤经理的名气似乎没那么大。我第一次注意到张坤经理是因为易方达中小盘混合基金,该基金挂着中小盘的名头却一直占据着晨星五星基金的龙虎榜,在16年之后风格切换的行情里仍然屹立不倒。

我很好奇这其中的原因,细细看来,原来自张坤经理接手该基金之后,这一基金就变身为了一个标准的蓝筹价值型基金。我注意到该基金的净值走势与丘栋荣经理的汇丰晋信大盘股票基金非常相似,股灾中净值回撤较小,17年一季度的基金净值就超过了15年牛市的顶峰,在长期追踪了张坤经理的投资后,我认可他的价值投资理念。

在写正文之前,本人承诺与张坤经理无任何利益关系,与易方达基金无任何利益关系。本人目前持有张坤经理的易方达中小盘基金,也持有易方达基金旗下的B类货基与指数型基金。

本文不构成任何投资建议,易方达中小盘以及其他张坤经理管理的基金属于偏股混合型或股票型基金,属于风险等级较高的投资标的。基金有风险,投资需谨慎!

注:本文首发于10月13日,下文中基金净值表现的日期截取到10月12日。尽管基金或个股的阶段性涨幅有差异,但并不影响我们的分析与判断。

01 | 张坤经理的履历简介

与大多数公募基金经理不同,张坤经理并非经济、金融专业科班出身,他本是生物医学工程专业出身,因热爱投资而慢慢转型。在访谈中他曾谈到本科时就热爱阅读投资书籍,因偶然中阅读到了巴菲特的书便成为了他的信徒。张坤经理的投资是否如自己所说,受巴菲特的影响很大呢?我将在后文予以分析和解读。

因出色的投资业绩,张坤经理管理的易方达中小盘混合在2017/2018年连续两年获得开放式混合型基金金牛奖。

02 | 代表性基金业绩盘点

张坤经理目前管理四只基金,易方达蓝筹精选是今年新成立的基金,目前尚未披露投资的情况,待四季报披露时我们可以一探究竟。易方达新丝路基金是张坤和宋昆两位基金经理管理的,我认为这个基金不能反映张坤经理的投资,因为从前十大重仓股的投资看,宋昆经理的投资不少。

近五年以来,易方达中小盘混合相较沪深300业绩对比

张坤经理管理的最具代表性的基金是易方达中小盘混合,自2012年四季度接手以来该基金到18年10月9日总回报197.41%,而同期沪深300指数的回报仅有49.71%,可谓是远超指数并绝对获利了。

但较为遗憾的是,张坤经理管理的易方达亚洲精选同期并未能在海外投资市场有这样的优秀表现,基金的同期涨幅略逊于恒生指数,在境外成熟市场主动投资想获得超额收益,难!尽管如此,这并不妨碍我们在A股市场分析张坤经理的价值投资之路。

蓝标为跑赢沪深300指数的季度与年度

我选取了张坤经理个人独立管理,且管理时间最长的易方达中小盘基金来进行分析。在张坤经理管理的24个季度里,有15个季度,基金战胜了沪深300指数,胜率为62.5%。

在完整的5个自然年中,有4个自然年战胜沪深300指数,且相对的超额收益高达20%。今年以来(截止10月13日),沪深300ETF下跌19.86%,同期易方达中小盘混合下跌6.97%。不出大的意外,张坤经理今年的业绩依然是显著战胜沪深300指数的。

03 | 投资风格分析

上图是以易方达中小盘基金为样本,分析在过往的24个季度中,基金季度报前十大重仓股出现频率最高的个股。

(1)巴菲特式价值投资风格显著

张坤经理在投资上十分重视对于伟大公司的持有,上述公司均为标准的白马股。值得注意的是,张坤经理自12年四季度接手易方达中小盘混合以来一直是这种与伟大企业相伴的投资风格,即便在15年的中小创牛市中也毫不动摇。

要知道,彼时抱团炒作中小创十分盛行,坚定持有上述蓝筹白马股曾一度跑输沪深300指数,更不必说落后于中证500和创业板了。在15年的牛市主升浪中,易方达中小盘混合的业绩是显著落后于市场的。张坤经理的这种坚定是需要很大的勇气与信念的。

张坤经理在接受《中国证券报》采访时,曾表示,他自己的投资逻辑相对单一,自己会立足基本面,把公司研究做到极致,不会考虑很多博弈的因素,重在考虑公司三五年之后会变成什么样子。他表示,将选择最强的企业,跟随这些企业一直走下去,并相信它们能创造很好的收益。

另一个与巴菲特很像的地方在于,张坤经理非常重视阅读。除了基本的证券分析之外,张坤经理还喜欢阅读公司的历史、有关公司的创始人、管理团队的相关书籍。大概把企业和投资研究到极致的投资者都是长着两条腿的书架子吧。

(2)敢于逆向投资

在张坤经理的重仓股投资中,贵州茅台是最闪亮的星。贵州茅台于2013年二季报中出现在前十大重仓股中,此后张坤经理便一直持有至今,且每个季度都位列前十大重仓股,这在公募基金中他应该是第一人。除了知名私募基金经理董宝珍之外,能将对贵州茅台的投资做到这样境界的投资者恐怕也是寥若星辰。

要知道,2012年三公消费被限制,高端白酒开始进入寒冬。雪上加霜的是当时又爆出了白酒的塑化剂事件。白酒龙头贵州茅台的股价自12年7月见顶,随后股价暴跌,至2013年12月,股价最大跌幅超过了50%!

贵州茅台后复权月线图统计

敢在下跌途中左侧重仓买入贵州茅台需要相当大的魄力。从13年2季度到13年年末,茅台还经历了较长时间的下跌,顶不住压力的基金经理恐怕早就割肉离场了。13年6月份至今,贵州茅台的累计涨幅高达314%,为易方达中小盘基金净值的增长立下了汗马功劳!

(3)长期投资,低换手率

从投资周期看,张坤经理坚持了长期投资的理念,持有贵州茅台长达5年有余,投资五粮液高达4年有余,光是前十大重仓股持有两年及以上的公司就能找到10家,这在公募基金经理中是十分少有的。

张坤经理的投资换手率低,主要是依靠买入并长期持有获利,而非依靠高抛低吸反复交易获利。从前十大重仓股的行业上看,我感觉张坤经理在不同的市场阶段,有对不同行业伟大公司阶段性投资的特征。例如,整个2014年有不少对地产公司的投资,但在这之后几乎再无对地产公司的投资。

(4)集中投资风格明显

从持股的集中度看,2014年三季度之后,张坤经理从适度集中持股变为了集中持股。多数季度前十大重仓股的权重都在70%±5%的区间,这与巴菲特的投资理念十分吻合。

但较为集中的投资风格很可能出现阶段性跑输市场的现象,相较丘栋荣、曹名长以及东证资管,张坤经理的沪深300季度胜率相对低一些,当然这并不影响他长期巨大超额收益的取得。

04 | 良将如何调遣

从投资理念看,以合适的价格选择高ROE、成长具有相对确定性且现金流状况良好的企业投资,在长时间中很容易取得超额收益。对巴菲特式价值投资理念较为青睐的投资者,可能对张坤经理信任有加。

尽管张坤经理投资业绩极为出色,今年也大概率较大幅度跑赢沪深300指数,但我还是对目前集中投资的消费以及部分医药行业的估值有所担忧,担心未来市场风格切换会出现均值回归。若未来真的出现均值回归,我们要降低回报预期,毕竟价值投资不可能在任何一个市场阶段都跑赢指数。

从当前的基金规模看,我对易方达中小盘也略有一些担忧,尽管集中投资的是流动性非常好的白马价值股,但80多亿的规模还是让人有所担心。市场不出现踩踏还好,万一出现踩踏,这样体量的基金想要快速调仓减仓是不容易的

作者:书剑笑傲
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来源:雪球
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