涪陵电力目标价多少2020半年报利润下降18.84%涪陵电力价值分析

@深圳小米哥 :

你着急带娃,好多资料需要你审阅和评估,单独发出来一个好似您入眼或者你看到的第一个资料,啥意思?

啥意思,人家看大家对这个股关注度比较高,就阐述一下逻辑而已,赶紧取关,哈哈,一看就是韭菜。。。

休息了大半个月,刚回来,太多的资料等着我研究琢磨了,很多事情排队要处理,最近密集出半年报,好多都还没来得及看呢。来源:雪球App,作者: 疯狂的里海 文:里海(公众号:fengkuanglihai)

今天还在带娃,突然涪陵电力的半年报出来了,数据不好看,网上一片跌停的声音,但我无暇仔细阅读,只匆匆记录了几个关键点,这里就这几个关键点,刚才小孩睡着了,我就赶紧来简单谈谈我的看法吧,不一定正确。

今年上半年涪陵电力的财务数据不好看,营收12.39亿元,同比下降0.06%,净利润1.59亿元,同比下降18.84%。

关于涪陵电力的商业模式。售电业务暂时不谈,这里谈节能业务的商业模式,涪陵电力全垫资,然后分年把收入收回来,最后零价格将资产转移给下游用户。但这里会计处理模式是,并不是将所有的款项作为长期应收账款置入资产,而仅仅是将每年的应该收的收入记为应收账款。举个简单的例子,如果一个项目4个亿,8年收回,那么在涪陵电力的资产负债表上,会有4个亿的资产,但不会有4亿的应收账款,因为如果记了应收账款,资产就重复计价了。所以这里是一个此消彼涨的关系,今年需要折旧的资产确认后,就变为应收账款,当应收账款收回后,就变为现金。资产就是这样在各个科目间转移的。

我们看到今年的应收账款相比去年大幅增加,从3亿元达到了6亿元级别,这说明什么问题呢?说明已确认的收入上半年并没有收回来。看来,的确下游受疫情影响大啊,影响了经营节奏。

那么这6亿是否有收不回来的可能呢?没可能,因为下游都是同一个妈下的兄弟公司,怎么可能收不回来呢?

所以我们看涪陵电力以往的公告,都是年中的时候应收账款非常巨大,而年终的时候就清掉了大部分了。

因此不要担心涪陵电力这些应收账款收不回来。

再说涪陵电力上半年的经营情况。今年很有可能是涪陵电力调整经营的一个周期。从资料来看,很明显,售电业务受到了非常大的影响。公司应收略下降0.06%,说明一个问题,售电业务萎缩,但节能业务仍然在增长,毛利润还在提升,但节能业务新落地项目预计较少。为啥这样说呢?从在建工程的数字我们就可以看出来了,涪陵电力今年新落地业务相对不多,营收更多的是依靠存量项目结转所致,但新业务落地也提供了相应的增量,否则上半年的营收数据是填不平售电业务的萎缩的。为啥说今年很有可能是公司主动调节经营的一个周期呢?很明显,公司面临一个非常大的发展机遇,今年的工作重心一定是定增置入资产而不是节能业务新拓展业务,一旦资产并购进来,公司的发展空间瞬间就会扩大,相比多抓几个项目,不如今年把这大事先搞了再说,以后国网下的所有业务自然就是公司的。

关于净利润增速负增长。很明显,通过阅读利润表,可以看出,在营收和整体毛利润与去年同期持平的清下,为啥 净利润负增长如此之多呢?两点,一是长期股权投资,受疫情影响,负增长较多,二是就应收账款集体了3000万元左右的减值准备。长期股权投资那个确实没办法,受疫情影响嘛,但计提减值这个,确实是个数据游戏了。我通过查询去年同期的财报,对于一年期以内的应收账款,因为都是国网旗下的兄弟公司的应收账款,所以没有集体一分钱的减值,但今年同样的一年内的兄弟公司的应收账款,却按照5%进行了计提,前面我也说了,这些收不回来吗?我个人认为概率是极其微小的,为啥去年不计提今年来计提呢?大家可以想想背后的原因,哈哈哈,按照涪陵电力年终会结清应收账款的惯例(但也不一定,一切都是国网财务部说了算,有极小概率万一国网要继续挂这笔款呢)大概率这3000万年终会冲回来的!这利润表,可调节的余地可真大啊!

投资涪陵电力应该立足长远。这几天下跌,很明显是资金互道SB了,博并购方案超预期的资金在走,毕竟这些资金就是来短搞一把的,既然没超预期,那就走呗。明天我感觉还会继续走,毕竟这业绩确实从表面来看不好看,这就是一个资金互道SB的过程。我们看涪陵电力,应该看重其资产置入后对整个国网旗下节能业务的垄断性经营及稳定增长的业绩预期,应该看中国网对国网综能公司的重视(远期要做到3000亿营收),应该看重涪陵电力作为国网综能旗下唯一上市平台的身份。按照电力目前不到百亿的市值,其实长期来看是有想象空间的,但短期今年业绩不行也是现实的。

就看你自己怎么来看这问题了,哈哈哈! $涪陵电力(SH600452)$

大家都知道国家电网属于资源型国企,是国企中绝对的龙头,承载着民生用电的关键领域。对于国网人来说,这样的一个大型企业是不是也让你脸上有光?所以啊,在国家电网工作,社会认可度比公务员的部分岗位还高!

待遇

天天有人骂小编,说自己在国家电网工作工资低得要死,真的是天地良心,自己想想国家电网带给你的,如果你真的只以基本工资去衡量的话,你可能每个月都在吃土。

发展

国家电网招收电工大专、本科、研究生、博士生,不同学历对基层工作年限的要求也不同,一般来说,最短一年,最长五年,就能够获得公平晋升的机会。国家电网也会不定期组织各种人才选拔和提干。也就是说,其实进了国家电网,没几年就能成小头头,承担一些管理工作了。

国家电网福利待遇有基本工资+补贴+奖金+社会保险+公积金+其他福利构成。

当然,学历不同,基本工资不同,基本工资=当地最低工资标准* 学历系数。

除基本工资之外还会有各种补贴,例如高温补贴等等,工资构成中,补贴和奖金视工作能力而定,收入颇丰在工资的整体构成中占比较大。福利方面国家电网也是严格按照国家规定最高标准为员工缴纳社会保险及住房公基金。

其次是应届生进入国家电网以后的未来发展问题

所有新入职员工前期均从基层技术岗位做起,达到一定年限后可通过“竞聘制”进入管理层,

各学历层次基层的工作年限规定如下(仅供参考):

1.博士:2 年

2.硕士:3 年

3.本科:5 年

4.专科:8 年

同时,国家电网实行职称制,职称的评定与学历和工作年限挂钩。

摘要:2019年度经营计划所透露的业务拓展力度,以及管理层的大换血,反映出国家电网公司做大涪陵电力的意图。

本文先介绍公司的业务和行业,在此基础上揭示营收计划和资本开支之间的关系,并结合近期的管理层变动,得出最终的结论。

公司业务简介

涪陵电力原本是一家经营重庆涪陵地区售电业务的小公司,每年收入只有十几亿,盈利能力和成长性都很平庸。但从2016年开始,随着国网公司电网节能业务的注入,公司基本面完全改观,业务开始具备较大的扩张性。2018年,公司收入为24.5亿元,增长18.8%;扣非归属净利润为3.3亿元,增长45.6%。

公司两大块业务的营收情况见下表(单位为亿元):

上表中,2019年的节能服务预测收入采用年报经营计划的数字,电力销售等业务的收入按以往年均增长率估计。前者是重点业务,毛利率在30%以上。后者的增速和毛利率都很低,没什么看头。

公司的电网节能业务,完全针对国家电网各级供电公司配电网的升级改造。其业务模式是,先由公司全资建设配电网节能项目,然后在约定期限内负责运维,并享受绝大部分的节能收益。到期后,公司将项目整体无偿移交给对方。配电网节能项目所用的设备,主要是新型节能变压器、无功补偿等,基本购自国网旗下的厂商。

节能合同的期限一般为5到10年。其间的年收入,一般按固定年节电量的95%乘以当地电价计算。合同到期后,项目无偿移交,公司不再取得任何收入。不难看出,节能业务实际上也是公用事业。

节能业务的发展空间

我国电网的能源利用效率相对比较落后。以国家电网为例,目前其综合线损率约6.75%,比发达国家高出1-2个百分点。其中,中低压配电网损耗约占电网损耗的50%。考虑到我国农村电网的高覆盖率等特殊情况,我国配电网的降耗空间可能要高于国际平均水平。

公司2016年收购的节能资产,来自国家电网公司的全资子公司国网节能。公司的客户也全部是国家电网下的各级供电公司。作为世界最大的公用事业公司,国家电网服务人口超过11亿人,覆盖约88%的国土面积。

重组时,国网公司承诺5年内(即2021年初之前)解决同业竞争问题,有可能将剩余的全部节能业务资产注入涪陵电力。

因此,涪陵电力有望成为一家具有垄断地位的公用事业公司,而且业务刚刚起步,未来增长空间非常大。

经营计划及其透露的意图

从往年的实际情况来看,涪陵电力必定会在年中和年底发布合同公告,披露新签电网节能项目的投资、收入、期限等情况。新签合同一般在半年到一年后开工建设。由于节能项目是对原有配电网的改造,又是关联交易,因此一旦完工就能100%达产。完工时间可在在建工程明细中查到。这样,项目每年为公司贡献的收入就完全确定了。

目前,公司手上共有26个类似的项目。将所有项目的各年收入按年汇总,就可以预测年收入。

节能业务未来一到两年的资本开支,可以通过类似的方法计算。在建工程明细中有项目的开工、完工时间,及各年的新增金额。

节能业务的实际及预测结果见下表(单位:亿元。“收入计划”和“资本开支计划”按年报的经营计划):

不难看出,节能业务的项目进度、资本开支、营业收入三者之间,环环相扣,只要知道其中一个,就能知道另外两个。

于是重点来了!在2018年报的经营计划中,今年节能业务的收入计划为13.1亿元。我通过计算发现,为了实现这一目标,公司必须在今年内完成所有的在建工程及未开工合同,并且产能利用率平均必须达到50%。否则,今年的经营计划铁定无法达成!而且,由于即使不算设计和设备采购的时间,这些项目的工期也在6到12个月之间,进度非常紧张。

我们要知道,涪陵电力是一家国企,而且刚刚完成重组,受到国网的高度重视,其管理层是万万不敢把经营计划指标当儿戏的。他们必定会制定一个完全有把握实现的目标。而且节能项目只要投产即满产,管理层具有较强的控制能力。

这些因素使得年度经营计划可信度较高。你们看,上表中近两年实际的节能收入,就几乎与计划完全一样。

这种 all-in 式的计划,有两个结果。一是迅速消耗在手合同,完全不为以后留点后劲,加大了获取新项目的压力。二是产生较大的短期财务压力。今年的资本开支将达15.1亿,增长50%。

管理层大换血

去年5月份以来,管理层几乎被全部替换。新任董事长和财务总监均来自国网节能的全资子公司,总经理来自国网重庆公司,三位副总经理则直接来自国网节能。任职多年的董秘也在今年3月离职,空缺由财务总监暂代。

总经理和三位新任副总更是换成了更年轻的70后,相信会更有冲劲。这样的人事变动,一定程度上显示出国网对涪陵电力的看重。

节能业务大发展的前提:有赖国网的扶持

涪陵电力每年分两次集中披露节能项目合同,每次披露的合同投资总额见下表(单位为亿元):

说明:按节能业务的特点,投资额和收入的意义是非常相近的。

最近一次仅签订了一个投资额1.8亿元的新疆二期项目,创了重组以来的新低。2016至2018年的总金额分别为11.1亿、9.6亿、8.2亿,也在连年下降。如果今年不加大项目获取力度,从明年开始,收入增速将大幅下降。

新项目减少的原因比较简单:各省的供电公司大都拥有自己的配电网节能地方公司,肯定得优先照顾自己的亲儿子。

能否打破这种局面,就要看国网公司的决心了。我个人对此还是很有信心的,毕竟国网公司在重组时做出了在2021年初之前解决同业竞争问题的承诺。未来两年,相信国网会将地方上的节能公司注入涪陵电力。

总结

涪陵电力作为国网公司唯一的节能业务平台,具有一定的垄断特性。同时,电网节能业务的空间很大,公司有成为综合能源服务商的潜质。

今年的经营计划及后续影响,对新任管理层来说,具有一定的挑战性。

未来可以关注公司的新签合同,以及国网将省级节能公司注入涪陵电力的进展。

公司如果能在牛市中高溢价融资,将有利于节能业务的扩展。

总体来看,这是一家向下空间有限,向上空间很大的公司。目前的 PE(TTM) 只有17.2倍,值得关注!

作者:价值探秘者
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来源:雪球
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