东阿阿胶2020年中报解读易方达进场东阿阿胶股价为什么这么低

@吴下阿C 作者

$东阿阿胶(SZ000423)$ 研读中报至深夜,发完帖子已经2点多了,有点困下次还发报告分析,在想还是晚一点吧,这样时间短又熬夜,不知效果如何,球友们有空一起探讨一下

七夕一夜檀朗累,搞定双娇夜已深。很不错,易方达系列全部进入了,易方达消费二季度在增持,易方达中小盘和易方达精选二季度都进入前十大股东了,机构坚定看好啊,二季度已经不亏了,三四季度旺季要大爆发了,可以抄家伙干了…

今日刚好是七夕,东阿阿胶发布2020年的中报,从第一笔买入东阿阿胶的股票,如今刚好满整整2年。来源:雪球App,作者: 吴下阿C

阿C还是迫不及待地研读,看看有没有大的惊喜。一晚研读下来,从经营的财务数据上来看,泼了个冷水,也无风雨也无晴,倒是和这段时间的股价戳戳戳地往上涨反差较大,导致阿C对中报的期望值也很高。回头一看十大股东明细,还真多亏了易方达的强势进驻,合计持有都超7%了,惊呆。

当然这也不是一份差的中报,细看还是有很多地方可圈可点的,看了就惊慌失措的八成是最近45元追进来博中报大反转的小散,投机的自然会落空。废话少说,阿C尽自己一点力,做一些个人的中报解读,抛砖引玉,欢迎交流。

一、资产负债表分析

印象是彼得林奇曾说过,观察一个困境反转的公司,看该公司的现金余额(货币资金+理财产品)和负债,当一个公司的现金余额越来越充裕,债务越来越少,表明该公司的经营在逐渐好转。

从这个角度来看,东阿阿胶的现金余额从19年Q4是触底的,连续两个季度在逐渐缓慢攀升,几乎都没有有息负债。公司的资金充裕,半年还有闲钱净买入3个亿的理财产品,家有余粮才能心中不慌。从这个角度来看,经营的反转是大概率的,但进展的快与慢,不得而知。

当然,感到比较心痛的,依旧是应收账款和票据又开始增加了,共增加1.2亿,分解为应收票据增加7千万,应收账款增加5千万左右,下面再结合营业收入来分析一下。

笔者这里的应收票据对应财报的应收款项融资,翻阅2019年年报可见是新准则下的科目,没理解错的应该都是银行承兑汇票,从中报的重大变动说明,也印证是银行承兑汇票。

所以关注的重点还是应该放在应收账款上面,环比增加5千万,考虑乱七八糟子公司一堆,未见公司又放松了销售政策,发货还是相对谨慎的。

无论怎样说,目前来看,东阿阿胶很难回到过去先款后货的辉煌,多少至少也要银行承兑汇票去铺货,“你不抢占市场,别人就抢占了”。渠道的话语权还是弱势。

另外预售账款(合同负债)二季度减少了1.5亿左右,结合财报的营收分析,也表明公司主产品二季度开始发货了。至于是因为去库存取得了良好成效而重新开始发货,还是为了避免ST东阿的压力发货,这个仁者见仁智者见智。

存货等其他指标未见异常变动,资产负债表核心的指标分析至此。

二、利润表分析

二季度单季度母公司发货4.2亿左右,毛率重新回到了62%,子公司的毛利率也提高到40%,这是值得高兴的。环比一季度低的可怜的毛率,二季度并没有牺牲产品的毛率强行发货。

结合之前的资产负债表来看,二季度合并单季度发货6.5亿,预收款减少1.5亿,应收账款和票据增加1.2亿,毛估估有4个亿左右现货现销。还是不错吧,在阿胶销售最淡的一个季度,能够在保持盈亏平衡中收到了现金。

再看看费用明细吧,2020年二季度单季度营业收入比19年同期增长了9.8%左右,基本恢复到了正常经营年度的二季度营收的一半左右。二季度的期间费用同比下降30%,从费用明细能看出主要是单季度销售费用减少了2个亿,最终直接导致的结果是今年二季度盈亏平衡,去年同期亏损近2个亿。

这个销售费用弹性这么高,呵呵,阿C尚未细看财报中的细项目,印象是和中央台那个品牌计划的广告到期有关?具体后续再印证。管理费用(含研发)同比还增长了,公司对员工的关怀真是无微不至,呵呵,也侧面印证了新任总裁上任给员工加薪的传言,笼络人心好开展新的战斗。

单季度财务费用又回归了负数,侧面也印证了资产负债表中展现的资金好转的迹象。

最后,整体来看,2020年阿胶的现金流净额已经连续两季度正回流,相反会看16-19年的1-2季度都是大额负的流出,资金在持续回流,公司蓄力开始新的启程,这个是好转的明显迹象。

但现金流还是细看现金流量表的明细,到底是流入增加了,还是流出减少了。个人还没细看,先不做分析,现金流的分析工具需要再完善一下,后续财报的分析补上吧。

三、中报一些亮点

今年高总上任,和换了华润的财务总监邓蓉后,财报也有了一些变化。例如:营业收入构成:

医药工业的明细,首次分产品更明确了阿胶系列产品和其他药品保健品两类,也把毛驴的养殖及销售单独列出来,信息公布更加透明了,方便投资者研究分析公司的财报。这点改进觉得很好,希望后续公司能提供更多信息,使得财报和信息更透明,公正公开。

我们能清楚的看到公司业务就三大类,非常纯粹,卖阿胶系列产品,卖保健品和养殖毛驴及销售。医药贸易已经可以忽略不计了。业务的收入和成本,如下:

阿胶系列产品毛利率58%,保健品毛利率62%,保健品毛率更高,首次把这两个单独划分出来,有点意思,是否指明了未来发展的方向呢?意味着未来其他药品及保健品将会加大力度发展,占营收的重要一环。毛驴养殖及销售就是亏本生意,卖的多亏得多,公司单独把这部分划出来也好,方便我们看公司改革的成果。正如公司财报提到:创新毛驴产业模式,稳固驴皮供应。国内毛驴产业定位赋能、引领、掌控(产业链关键环节),逐步退出低价值环节,由重资产转向轻资产。

另一个亮点是,公司持续推动阿胶行业标准建设,加强行业自律,不断规范阿胶行业良性发展。能看到公司在维护市场秩序,维护阿胶生态做出的努力,公司打假维权也是如火如荼,赚了近600万,同期才3.5万,真是难以相信啊,大大点赞!

四、总结

行文至此,已是深夜。但是还是希望在每次财报发布后,开盘前把一些分析做出来,以免第二天收到市场先生的干扰。目前以我的观点来看,单从的财报数据来看,公司的经营是在逐步好转。但公司经营的改善,目前来看,主要是减少成本和支出,例如销售费用的大幅减少。从收入端来看,依旧是依靠主产品阿胶块缓慢的谨慎发货,尚未见明显破局。无论是东阿阿胶粉新品的上市,还是新的营销改革,对应收账款的改善和增收未见明显的贡献,阿胶的困局依旧步履维艰。

当然我们不能否认公司目前做的一些努力,只不过短期未能见到明显的贡献。例如推动阿胶行业标准建设,加强行业自律,不断规范阿胶行业良性发展。例如,创新毛驴产业模式,稳固驴皮供应。国内毛驴产业定位赋能、引领、掌控(产业链关键环节),逐步退出低价值环节,由重资产转向轻资产。

当然,关键的还有,二季度本身也是销售淡季,东阿阿胶粉等新品刚上市,和最近看到“阿胶珠”等合作项目,动作频频,铺货也是三季度后的事情了,从新品发展到影响营收也要有很长的路。在渠道出清后,阿胶块恢复发货的掩护下 ,新品能否开辟一块小天地,开辟新的盈利增长点呢?拭目以待。这可不是短期一两个季度能看出来的了。

最后问题来了,你看好东阿阿胶的未来吗?

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$东阿阿胶(SZ000423)$    @今日话题    @雪球达人秀



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