评招行谷子地撕邱冠华跳槽浙商证券履历真实待遇国泰君安邱冠华

在全世界凡是由“破”字组成的词,都没有好东西。 其实,我对这个谷子地的了解仅限于知道其好像是长期持有招商银行,而邱冠华这个名字则是第一次听说。来源:雪球App,作者: 敬畏知止

本来以为这个谷子地能够从众多银行股中选出招行,水平还是不错的。今天看到其这篇评论文章,理解了其为啥一直只持有招行(好像看有球友评论是这样,具体不清楚,也没兴趣)。这篇评论整个是逻辑混乱,用认知能力较低、认知深度较差评论毫不为过。比如其在评论中说:

“按照全年规模增速10%,净息差增益-2%,总营收增速在8%左右。去年60000多亿的总营收,今年营收增量大约5000亿。11000*70%-5000=2700,2700*(1-75%)=2025亿。

所以满打满算也就是掉10%,更何况根据我的对历史数据的估算不良实际损失率到不了70%,大概只有67%,那么计算出来净利润增速负增长大概只有-9%。”

上面这段话证明了其逻辑混乱,营收和坏账处理怎么能放到一起,新增营收显然不构成全部净利润;但新增不良处置显然直接对净利润产生显性影响。

我又仔细看了下其批判的邱冠华的文章,这篇文章总体上而言水平较高,逻辑清晰;唯一能够证伪其结论的显然是假设不成立。

风险提示:本文所提到的观点仅代表个人的意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。

平安银行2020年8月27日收市后发布了2020年中报报告,总体看中报大幅计提了减值损失造成了净利润增速的显著下滑。

1, 股东分析: 

2020年中报股东变化:深股通在第二季度减持了7600万股,易方达50指数减持了700万股。其他大股东基本无变化。2,持股股东数从一季度末的39.74万户,增长到6月30日的43.1万户,股东人数增长了3.36万户。持股集中度在2季度持续下降。这显示在二季度海内外机构都在减持平安银行。

2, 营收分析: 

营收同比上升了15.48%。中报净利息收入503.05亿,比去年同期同比增加了15.28%,环比增加3.09%。非息收入中手续费收入197.22亿,比去年同期增长了7.24%,环比增长了3.57%。利息收入持续上升最主要是因为规模推动。平安银行2020年第一季度净息差2.6%,而第二季度的净息差小幅下降到2.59%。2020年第二季,息差环比下降的主要原因是:

1,资产端收益率持续下降,从2019年1季报的5.03%下降到2季报的4.79%。主要的影响是贷款收益率从今年一季度的6.5%大幅下滑到6.17%,下滑33个基点。其中零售贷款从一季度的7.82%下滑的7.46%,下滑了36个基点。对公贷款的收益率从1季度的4.54%下降到2季度的4.27%下降了27个基点。这里是一个比较奇怪的点,按理说国家要求对企业贷款利率下降,对零售并没有类似的要求。很显然,这里零售贷款收益率下滑的原因猜测主要是两方面:

第一、之前平银的零售贷款利率高主要是客户下沉搞得,也就是给资质差的客户放高利贷。这种策略在经济好的时候没问题,但是在经济出问题的时候,这个客群的贷款很容易出问题。后面会看到平银的信用卡不良全面爆发。这种情况下平银不得不提高客户的质量,利率自然就跟着下降了。

第二、更多的银行杀入零售贷款领域,比如:四大行。在经济不景气的时候,大家都看出零售贷款高收益低风险,借助银行APP大幅降低了获客的成本。更多的资金流入加剧了竞争,零售的利率就会下行。

2,虽然资产端收益率环比下降了24个基点。但是,好在负债特别是存款成本有较大改善,中报吸收存款的成本只有2.35%比去年中报的2.49%下降了14个基点。第二季度吸收存款的成本为2.28%和第一季度2.42%相比环比下降了14个基点。而且2季度存款成本的下降是对公和零售同步下降。这是一个非常好的迹象。

3,同业存单成本从今年第一季的2.98%继续下降31个基点到2.67%。所以,最终总体负债成本环比下降23个基点。理论上,这个现象对于整个银行业,特别是股份制银行具有可推广性。而四大行的存款成本应该也有显著的环比下降。这些都可以看作是央行对于银行让利的某种补偿。

我在去年平安银行中报中预言的平银零售资产坏账爆发和收益率下行都已经得到验证。更多的数据请参考表1

表1

3,资产分析:

总资产41786.22亿,同比去年中报增加16.37%,比年初增加6.08%。其中贷款总额24273.84亿,同比去年增加16.59%,比年初增长7.44%。总负债38272.25亿,同比去年同期增长14.79%,比年初增长5.55%。其中存款25093.3亿,同比去年同期增长7.09%,比年初增长2.01%。总体来看,平银的资产增速今年同比有爆发式增长,这个很好理解,去年下半年强制转股补充了资本金,必须要火力全开。更多的数据请参考表2

表2

4,不良贷款:

2020年中报不良余额413.13亿比第一季度的403.41亿增长了9.72亿,不良率1.65%和一季度的1.65%持平。贷款减值余额887.94亿,比一季度的808.23亿增加了79.7亿。上半年核销了194.21亿,收回不良资产总额141.09亿元,其中信贷资产(贷款本金)133.88亿元;收回的贷款本金中,已核销贷款71.95亿元,未核销不良贷款61.93亿元。不良余额比年初增加30.8亿,核销194.21亿。所以,平安银行在上半年至少生成了287亿不良贷款,年化新生成不良率至少为2.36%。而正常贷款迁徙率为2.04%,高于去年中报1.63%。

不良覆盖率214.93%,比一季度的200.35%提高了14.58个百分点,拨贷比3.54%比一季度的3.31%提升了0.23个百分点。总体上看,平安的不良还在持续的爆发中,并没有见到显著的拐点。虽然,零售贷款的不良率还在攀升,但是二季度的数据环比涨幅在收窄,比如信用卡一季度不良率为2.32%,中报为2.35%。另外关注贷款余额虽然余额变化不大,但是占比已经下降到1.86%。估计,平安银行的零售不良率高点应该会在第三季度见到。

5,资本充足率:

核心充足率8.93%比一季报的9.2%大幅下降了0.27个百分点,同比去年中报的8.89%提升了0.04个百分点。但是,别忘了平安银行在去年下半年有260亿可转债转股。这说明平银用1年时间基本就消耗掉了260亿核心资本。那么,下半年和明年资产增速减速是必然的选择,大股东要不要今年下半年再搞一次定增或配股啊?

不断再融资最大的问题就是EPS被不断摊薄,今年净利润虽然才下降11.2%,但是EPS跌了22.4%。上半年0.66,按照去年的比例算,最终全年的EPS可能在1.2元,现在14.4元的市盈率到了12倍。

6,点评

总体情况来看,平安2020年的中报大幅负增长的表现并不是一个正常的状态。奉旨给企业减负的同时也给自己的历史包袱减负。但是,按照平银目前的新生成不良水平以及正常贷款的迁徙率看,还不能说它是一家完全正常的银行。大幅计提的减值虽然处理了一些历史旧账,但是也确实有一部分是为了应对爆发的不良资产。

而且,我们需要注意的平安银行营收的大幅增长主要得益于规模的大幅扩张,而这种扩张在刚融的资本金被消耗后,未来一定是不可持续的。在整体的营收表现中负债成本的下行算是个亮点,整体净息差的表现在今年降息的大环境下算是表现稳定的。

此份中报考虑到平银资本金消耗明显高于内生性补充的能力,不断的再融资摊薄了每股收益,也限制未来的规模增速。此次中报给平银个72分吧,比一季报扣2分,不是在于净利润增速,也不是不良,而是资本内生性完全没有体现,一年就耗光了260亿再融资

作者:ice_招行谷子地
链接:https://xueqiu.com/1821992043/157825196
来源:雪球
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重启之后的“新财富”评选含金量仍未消减。

刚获得“新财富白金分析师”才短短半月时间,国泰君安研究所副所长邱冠华就已火速“转会”浙商证券,头衔从国君研究所董事总经理(副所长)、银行业首席分析师变成了浙商证券研究所所长。

1月10日有消息称,邱冠华于元旦当天在路演群中公布了即将履新浙商证券研究所所长的消息,职级全称是:浙商证券总裁助理和首席战略官(副总裁待遇),分管研究和销售,兼任浙商证券研究所所长兼销售交易部总经理。而浙商证券研究所原所长邓宏光则去向未定。

界面新闻记者查阅证券业协会官网也发现,在从业人员信息公示中,邱冠华的执业信息已经变更,其于2019年12月31日从国泰君安离职,并于1月8日入职浙商证券,而邓宏光的信息则未发生变化。

2019年12月25日,邱冠华在第十三届新财富最佳分析师评选中收获了“新财富白金分析师”的荣誉。

邱冠华于2009年6月24日入职国泰君安,此前的2012-2018年间,他曾连续7届获得新财富分析师银行业第一名。

而邓宏光曾担任东方证券(11.750, 0.02, 0.17%)研究所副所长兼策略研究主管,他于2005年加入东方证券研究所,并于2011年出任浙商证券研究所所长。

在获得白金分析师奖项后,邱冠华在国泰君安证券银行研究团队的微信公众号上发布了题为《新起点、新征程》的感言。

邱冠华在文中称,自2008年入行以来,始终奋斗在卖方研究的一线,对国泰君安、对投资者、对银行、对自己未敢有丝毫懈怠。寒暑十一载,有幸成为中国银行(3.270, -0.01, -0.30%)业首位白金荣誉的分析师(连续7年8次最佳分析师第一名),是一份意外之喜。

值得注意的是,在这篇获奖感言中,邱冠华还特别感谢了国泰君安的领导和同事,包括国泰君安证券党委书记贺青、研究所现任所长黄燕铭,以及前任所长姚伟等。

记者注意到,在邱冠华离职前,其所在的团队依旧在照常更新研究报告,最近的一篇研报的发布日期为2019年12月10日。

他表示,坚定看好2020年核心优质资产的投资机会。过去的十年里,招商银行(37.150, 0.25, 0.68%)宁波银行(34.880, 0.32, 0.93%)等代表性的优秀银行已经跑了出来;展望未来,银行慢就是快、稳就是好,个股将会显著分化,优秀银行有望脱颖而出,除了工商银行(4.980, 0.01, 0.20%)建设银行(6.170, 0.02, 0.33%)会继续巩固优势,最看好邮储银行(4.640, 0.00, 0.00%)兴业银行(15.750, 0.04, 0.25%)平安银行(14.650, 0.19, 1.31%)光大银行(3.850, 0.02, 0.52%)南京银行(8.740, 0.14, 1.63%)



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