招行谷子地赚了多少2020年招商银行中报点评熬过去就是辉煌

@牛志鑫 :

其实我也在想这个问题。如果中期利率上升,在西方放水大背景之下,利差会导致热钱不断流入,从而人民币不断升值,这对出口型企业又是大打击。问题的关键,可能还是看通胀究竟会不会来?

曾经人民币和美元是6:1,出口企业倒闭了么?你们操心的事情太多了。长远看我觉得人民币会升值到5:1

@狐-尼克 :

冰哥,我在看半年报的时候注意到一个问题,请指导一下。集团口径下代理手续费收入约为108亿,而公司口径下代理基金收入约48亿,代理保险约40亿,代理信托约36亿,合计约124亿,远超集团口径,请问一下这里是我归类出错了吗?那么正确的归类是怎么样的?

这个估计要问董秘找会计底稿查。。。。。

1,股东分析

中报显示:前十大股东中唯一的变化就是沪股通,沪股通渠道在2020年第2季度加仓了4300万股,持股比例3.74%。持股股东数从1季度末的38.75万户减少到中报的38.69万户,2季度用户数基本没变。从前十大股东中并没有看到大幅减持的情况。筹码分布相对稳定。来源:雪球App,作者: ice_招行谷子地

2,营收分析

营业收入1483.53亿同比去年增长7.27%。其中净利息收入908.73亿,同比去年提高3.97%。中报非息收入中手续费收入422.69亿同比增速8.46%。其他非息收入152.11亿,同比去年增速27.58%。减值损失404.43亿,同比增速22.32%。净利润497.88亿同比下降1.63%。更多的数据参考表1:

表1:

从整个营收看,2季度营收环比掉的比较厉害,净利息收入,手续费和其它非息收入都是环比下降的。当然,这里面都有些客观因素的影响,以手续费收入为例:主要受2方面的影响,第一个是2季度证券市场表现弱于第一季度,招行的基金代理手续费收入会有所降低。第二个是2季度海外游被完全封锁,而招行的银行卡手续费中,海外刷卡的回佣费率远高于国内。

对于其它非息收入,主要是一季度处于债市的高点,而二季度特别是6月份央行突然收紧流动性,债市大幅回撤。这势必造成交易性金融资产的公允价值受到一定损失。

对于净利息收入环比下降的主因是净息差下降。因为,二季度规模依然保持了环比增长。净息差上半年2.5%,第二季度2.45%,环比一季度的2.56%下降了11个基点。这个表现比我之前的预期要差不少。具体细分来看,在资产收益端收益率第二季度环比收缩19个基点到4.14%,其中贷款收益率环比下行19个基点到4.96%。考虑到近期银行间利率已经回升,LPR也连续4个月保持不变了,所以下半年贷款收益率继续下行的空间不大。在负债端存款成本虽然有一些下降但是降幅不大,主要是因为招行存款中接近60%的存款为活期,这些存款的成本是不会变的。下半年存款成本持续下行的空间不大。

而同业负债成本中,同业存放的利率环比大幅下降从一季度的1.87%降到1.51%,这个主要是因为2季度前两个月的隔夜拆借利率是历史低位,进入到第三季度这部分负债的成本会显著上升。同业存单成本环比变化不大,主要是因为招行在上半年发行同业存单量比较少,所以,存单存量降低了不少,而成本并未显著下降。

从目前的资产负债表看,第三季度招行的净息差还会继续收窄,资产收益率下降趋缓,而总负债的成本可能会轻微上升。有人可能会吐槽招行的净息差表现。这个确实没办法,招行的负债优势是存款占比高,活期占比高。但是,这种负债分布在降息周期中就会特别尴尬,因为活期利率不会降。但是,考虑到目前长达8年的降息周期即将结束,招行的主场就要回来了,所以,现在就只能再忍忍。

在非息收入方面理财收入和基金代理手续费收入都表现不错。但是,受疫情影响需要面对面销售的保险和信托表现不佳。另外手续费中的结算和银行卡手续费也受到疫情的影响。不过,随着疫情的结束,下半年保险,信托和刷卡手续费的表现都会有所恢复。

营收不错的情况下,扣除项就是营运费用和减值损失。业务管理费用448.82亿,同比去年增11.09%,这个增速符合我的预期。在资产减值损失方面,第二季度保持了一季度较为激进的计提力度200.89亿,比第一季度减少了2.65亿,但是上半年还是比去年上半年同期多提了约74亿。

3,资产分析

总资产80318.26亿同比增长11.66%。其中贷款总额48517.15亿,同比增速17.67%。可以看到这个资产同比增速只高于M2 0.5%, 这个表现有点落后于招行规划的高于M2增速2个百分点。在贷款端,贷款同比增速高于资产增速。其中零售贷款同比增速10.95%,略低于资产增速。考虑到上半年零售资产业务受到不良爆发等的影响,这个增速已经不错了。总负债73928.05亿,同比增长11.69%。其中,客户存款54400.5亿,同比增加15.08%。负债中存款的增速高于资产和负债的同期增速。其中零售存款的增速高达18.39%,这个数据非常惊人。一直以来,零售业务最大的隐患就是不能为零售贷款提供足够多的存款支撑,不得不依靠对公存款来补贴。实际上招行去年的零售存款增速就已经高于负债增速了,这说明招行做大零售客群的战略正在取得成果。更多的数据参考表2:

表2

4,不良分析

不良贷款率1.14%比一季报的1.11%上升了3个基点。不良贷款余额553.28亿比一季报的525.82亿增加了27.46亿,比去年年报的522.75亿增加了30.53亿。招行的不良余额在经历了一季度的压降后2季度出现了显著的反弹。资产减值损失404.43亿,同比多提73.79亿。拨备覆盖率440.81%比一季度的451.27%降低了10.46个百分点。拨贷比5.03%比1季报的5.01%提高了2个基点。2020年中报贷款减值准备余额2438.91亿比去年年报的2230.97亿增加了207.94亿。核销和处置不良的金额为204.9亿比去年中报的161.26亿多处理了43.64亿,可以看到招行在今年上半年显著加大了不良处置力度。

新增不良279.32亿,新生成不良率年化为1.29%。这个新生成不良的数据和去年同期相比大幅增加了48.73亿元。从招行的新生成不良数据看,招行的资产质量明显受到了疫情的影响,信用卡不良的生成率和发生量都有明显提升。但是,投资人也不必悲观,中报信用卡不良率1.85%已经比一季度的1.89%有所下降,相信到三季度零售贷款的不良会开始下降。

从正常贷款迁徙率看今年上半年的0.96%虽然同比有所提升,但是还在可控范围内。而且正常贷款占比还在继续提升。目前新产生的不良更多是从关注类迁移到不良的。关注类贷款占比0.99%,比去年底的1.17%下降18个基点,余额480.88亿比去年底的525.9亿下降了45.02亿。所以,虽然不良生成在上升,但是通过减值和不良处置,招行的不良依然可控。而且,随着疫情结束,经济逐渐复苏,不良贷款的蓄水池(关注类)已经开始显著下降,估计零售贷款的不良率下半年也会有所下降。

5,资本充足率分析

在高级法下核心一级资本充足率11.31%比一季度的11.94%有显著下降。造成这个下降的主要原因有2个:一个是年度分红在第二季度已经扣除,而且这次提高了分红比例。另一个就是中报的净利润增速为负,影响了核心资本的内生补充。实际上与去年同期的11.42%相比,只下降了11个基点。如果不是此次招行增加分红比例和按要求压低利润增速,这个一级核充率应该可以基本持平。

6,问题

目前从中报看到招行的问题主要体现:1,净息差无论同比还是环比下降较明显,这个受制于招行的负债模式,有一定必然性。2,不良环比出现双增,新生成不良有所反弹。3,手续费增速还是偏低。

7,点评

2020年中报,招行的净利润增速负增长1.63%,这个水平虽然在股份行中表现是最好的。不过,我们必须客观地看到招行的中报是受监管影响最小的股份制银行。因为,相对其它股份行,招行的营收增速是偏低的。招行的减值损失计提同比增幅是较少的,虽说招行的减值准备足够厚,没必要增加减值计提。但是考虑到不良生成抬头,同比多提一些减值也是正常的。所以,即使不考虑监管的因素,增速也不会提升太多。

招行的营收增速表现在降息周期中的表现依然偏弱。然而,大家也不用过于担忧。虽然在报表层面的表现并不惊艳,可是在很多软实力层面招行的表现非常优秀,比如:零售客户增速,私人银行增速,存款增速等等。这些软实力的蜕变在降息周期可能会被大家忽略,未来一旦进入加息周期招行的净息差将会有非常强悍的表现。

我给这份中报打86分,比上一期扣减4分,主要是净息差和不良新生成的数据走差,手续费增速表现疲弱。在这个比烂的年代,招行凭借连续两年的不良出清和殷实的家底顺利度过了这一关。而招行的软实力蜕变会在未来带给我们更大的惊喜。维持招行的买入评级,静待加息周期开启。

@银行ETF @今日话题 $招商银行(SH600036)$



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